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　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价(jià)数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端需(xū)求相(xiāng)关的服务(wù)业延续涨价

　　物(wù)价作为经济(jì)表(biǎo)现的滞后指(zhǐ)标(biāo)，在经济(jì)复苏(sū)早期多表(biǎo)现(xiàn)相(xiāng)对低迷、实属(shǔ)常态。传统(tǒng)周期下(xià)，经济(jì)的周期(qī)性波动，主要(yào)由需(xū)求端驱动(dòng)，物(wù)价作为经(jīng)济的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期(qī)性(xìng)波动。经验显示(shì)，CPI等物价(jià)指标(biāo)，与经济走势(shì)大体类似，一般滞后经济表现2个(gè)季度左(zuǒ)右；经济复苏(sū)早(zǎo)期(qī)，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一度相(xiāng)对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘于供(gōng)给端影响和外需拖累(lèi)部分(fēn)商品价格(gé)回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品(pǐn)和非食品(pǐn)中的商品(pǐn)、不完(wán)全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供给充足，价格回落(luò)成为拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国(guó)际(jì)定(dìng)价的大宗商品价格(gé)回落(luò)，带动交通工具(jù)用燃料等分项环比延续低于季(jì)节性，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖累(lèi)、与相关原材料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线下消费(fèi)相(xiāng)关的商品和(hé)服务，在(zài)价格上已(yǐ)有(yǒu)连续(xù)体现。终端需(xū)求回(huí)暖在4月(yuè)CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自(zì)年初以(yǐ)来明(míng)显回(huí)升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上游行业(yè)涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐步(bù)回升。线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)活动持续改善(shàn)等或带(dài)动内(nèi)生动(dòng)能逐(zhú)步(bù)增(zēng)强(qiáng)，对价格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原(yuán)油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上(shàng)月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比降幅收(shōu)窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉(ròu)环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜(cài)和鲜果大(dà)量上市(shì)，价格分(fēn)别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能(néng)充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原油(yóu)价(jià)格回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材(cái)料和(hé)加工工业亦有走弱；生活(huó)资料环比走(zǒu)平、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环比延续回落外，衣着、一般日(rì)用(yòng)品(pǐn)环比由负转正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原(yuá错一个题就往阴里装一支笔n)油等上(shàng)游原材料链(liàn)条相关价格(gé)回(huí)落，与线下消费相关的(de)中下(xià)游(yóu)行业价格回升(shēng)。4月，多数(shù)行业环比(bǐ)价格回(huí)落(luò)、上游原材料(liào)链条(tiáo)尤其(qí)明(míng)显。煤炭(tàn)开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等(děng)部(bù)分(fēn)中下游制造(zào)业(yè)价格有所回落，但文教娱制(zhì)品等靠近终(zhōng)端制造业价格有所回升、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股份有限(xiàn)公司

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