来源(yuán)：梁(liáng)中华(huá)宏(hóng)观研(yán)究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持(chí)加息(xī)的(de)关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月有何变化(huà)？第一，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率(lǜ)在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确银行风险(xiǎn)导致家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收(shōu)紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”。第四(sì)，修改货币(bì)政策表述，重申(shēn)“委(wěi)员会评估(gū)货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会(huì)预计一些额(é)外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻(zǔ)力(lì)，其影响还(hái)需要时(shí)间来体(tǐ)现；预计美国(guó)经济温和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本次(cì)加息依然(rán)是共识；认为(wèi)原则上不(bù)需要利率(lǜ)提高(gāo)那么高，正在(zài)评估是否达到限(xiàn)制性水平(píng)，认为或已经达到（或已(yǐ)经(jīng)接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪(xīn)资(zī)水平仍高；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企，远高于目标，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前降息(xī)并不合适。关于银行和债务(wù)上限(xiàn)，强调地(dì)区性(xìng)银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型(xíng)银行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国(guó)银(yín)行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应及时(shí)提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯，上(shàng)调联邦基金利率(lǜ)区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以(yǐ)来的高(gāo)点(diǎn)。此外，上调准备金余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国(guó)债、机构(gòu)债务和机构抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券，上限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美(měi)元(yuán)国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经连(lián)续4个月处于高(gāo)位；核(hé)心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本轮加息是80年代(dài)以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声(shēng)明(míng)来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳(wěn)健。不过(guò)表(biǎo)述修改为“1季度(dù)经济(jì)活动(dòng)以(yǐ)适(shì)度(dù)的速(sù)度增长，最近(jìn)几个月就业增长强劲(jìn)，失(shī)业率保(bǎo)持(chí)在(zài)低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委(wěi)员会仍然(rán)高度关(guān)注通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于(yú)恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止(zhǐ)加息。重申委(wěi)员会(huì)将评(píng)估货币政策的滞后影响，“在确(què)定额外的(de)政策紧缩在多大(dà)程(chéng)度上(shàng)适(shì)合于(yú)随(suí)着时间的推移将通货膨(péng)胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货(huò)币政策的累积紧(jǐn)缩(suō)，货币政(zhèng)策影(yǐng)响经济活动和通(tōng)货(huò)膨胀的滞后，以及经济和金融(róng)发展”。重点是(shì)删除了(le)“委员会预计，一些额(é)外的政策紧缩(suō)可(kě)能是适当的，以(yǐ)实现一种货币政(zhèng)策立(lì)场(chǎng)”，表明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银(yín)行稳健(jiàn)。“美国(guó)银行体系(xì)稳健(jiàn)且富有弹性(xìng)”；明确(què)银(yín)行(xíng)风(fēng)险导致了(le)家庭(tíng)和企业信贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一次(cì)表述为“可能(néng)”），重(zhòng)申这对(duì)经(jīng)济、就业和通胀的影响存在(zài)不确定性，“家(jiā)庭和(hé)企业信贷条件收紧可能会拖(tuō)累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表(biǎo)态？

　　关于(yú)经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联(lián)储(chǔ)主席(xí)鲍(bào)威(wēi)尔认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不过明确(què)指(zhǐ)出，如(rú)果美(měi)国出现经济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美国可能会出现轻微的经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制(zhì)性水平。美联储在(zài)3月议息(xī)会议(yì)时，就已经在讨(tǎo)论停(tíng)止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本(běn)次加息依(yī)然是共(gòng)识，所(suǒ)有(yǒu)人(rén)全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈到停止加(jiā)息，但不是(shì)本次(cì)会议。

　　对(duì)于未来利率(lǜ)终(zhōng)点的问题(tí)，鲍(bào)威尔认为原则上(shàng)不需要(yào)利率提高那么高，正在评估(gū)是否(fǒu)达(dá)到限制性(xìng)水平，认为或已经达到了限(xiàn)制性水平(píng)（或已经接(jiē)近达到），也就(jiù)意味着也许可(kě)以暂停(tíng)加息了(le)。后(hòu)续政策变化的关(guān)键仍是审视(shì)数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于(yú)降息，当前(qián)并不合(hé)适(shì)。鲍威尔强调，美(měi)国(guó)劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪(xīn)资水平仍(réng)高(gāo)，高于2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标水平，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区(qū)性银行发(fā)挥非常重要(yào)的作用，不(bù)希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银(yín)行系统健康(kāng)且具有弹性。银行(xíng)危机(jī)的影响程度目前(qián)尚(shàng)不(bù)确定。

　　关于债务(wù)上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及(jí)时(shí)提高债务(wù)上(shàng)限，如果没有达(dá)成债务协议(yì)，经济后果“高度不确定(dìng)”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行(xíng)动提高(gāo)债务上限，美国可能(néng)最(zuì)早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的(de)法定举债上限(xiàn)，美国财政部(bù)于今年1月(yuè)宣布采取特别措(cuò)施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在(zài)6月初耗尽资金的风(fēng)险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行(xíng)风险(xiǎn)演变成系(xì)统性(xìng)风险的概率或有限，但中(zhōng)小银(yín)行破产或依然(rán)会出现(xiàn)。目(mù)前市场依然预(yù)期美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持(chí)利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们(men)认为，美国(guó)经济虽(suī)在下滑，但依然(rán)有韧性；美(měi)国(guó)通胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或(huò)较(jiào)低。

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