近日，2022年营业收入303.11亿元且(qiě)净(jìng)利润67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗(qí)下子公(gōng)司兴福电子(zi)公布科(kē)创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子的主(zhǔ)要(y一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克ào)产品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其电子级磷(lín)酸产品是半(bàn)导体(tǐ)加工过程中的关键(jiàn)材料，公司客户(hù)包(bāo)括(kuò)长江存储、华虹集团、中(zhōng)芯国际(jì)等(děng)，也获得大基金二(èr)期入股。

　　不过有意思的是(shì)，兴(xīng)福电子(zi)第(dì)二大客户竟然是可(kě)口可乐，这也无意间透露了一个(gè)冷知识——可口可乐生产过程(chéng)中(zhōng)使用的磷酸，原来(lái)不只是常规的食品(pǐn)级(jí)磷酸，还用(yòng)到了(le)更高纯度的电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福电子间(jiān)接控股股东还与第二大股东有可复活的对(duì)赌协(xié)议(yì)。且(qiě)其中一条比(bǐ)较少见，即在兴福电子正式(shì)申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合(hé)格IPO的(de)。

　　合(hé)格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要从事(shì)从事湿电(diàn)子化学品业务(wù)，公司(sī)产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯(chún)度等级分为(wèi)电子级磷酸、食品(pǐn)级磷酸(suān)，电(diàn)子级磷酸(suān)可分(fēn)为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产(chǎn)品的(de)纯(chún)度等级由高(gāo)到低(dī)分别为：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级磷酸、电子级硫酸的同(tóng)时会(huì)产生部分食品级磷酸、工(gōng)业级硫酸等产品。其中2022年食品(pǐn)级磷(lín)酸的主(zhǔ)营业务收入(rù)为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务(wù)收入摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里(lǐ)有个点值得一(yī)看，兴(xīng)福电子2022年第二大客(kè)户为(wèi)可口可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的主要销(xiāo)售内(nèi)容为磷酸(suān)产品(pǐn)。这个销售金额比(bǐ)兴(xīng)福电(diàn)子当(dāng)年食(shí)品(pǐn)级磷酸(suān)的主营业务收入多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴(xīng)福电子电子级(jí)磷酸产品除销售给集成电(diàn)路行业、显示面板行(xíng)业客(kè)户(hù)外，还(hái)销售给可口可乐公司、化工品贸易商等其他行业客户。由(yóu)于可口可(kě)乐(lè)公(gōng)司对磷酸产(chǎn)品的品质要(yào)求高于一般(bān)的食品级磷(lín)酸(suān)，公司销售给可(kě)口可乐公司(sī)的(de)磷酸(suān)产品等级实际为符合食品(pǐn)级要求的面(miàn)板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子2020年(nián)至2022年（下称(chēng)“报告期”）的营(yíng)业收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个(gè)看(kàn)点。一(yī)是，兴福电子2022年12月(yuè)进行过前期会计(jì)差错更正及追溯调(diào)整，比如兴福(fú)电子(zi)原报表(biǎo)2020年净利润为-744.2万元，调整(zhěng)后(hòu)为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个(gè)点为(wèi)，兴福电子(zi)2022年非经常性损(sǔn)益(yì)为4528.14万元。某会计师事(shì)务所合伙(huǒ)人对记者表(biǎo)示，非经常性(xìng)损(sǔn)益是指(zhǐ)公司发生的(de)与经(jīng)营业务无直接关系，或是(shì)虽与经营(yíng)业务(wù)相关(guān)，但由于其性质、金额或发生频率，影响了真实、公允地反映(yìng)公司正常(cháng)盈利能力的各项收入(rù)、支出。

　　扣除非(fēi)经常性损益后，兴(xīng)福电子(zi)2022年归母净利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数据来源(yuán)：申报(bào)稿

　　第三个(gè)点为(wèi)，兴福电子(zi)2020年至2022年业绩(jì)增长与主营业务毛利(lì)率(lǜ)提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和2022年(nián)的有关毛利率(lǜ)，已经超过申报稿列举的同行业可比公司(sī)平均水平。对此，兴福(fú)电子在申报稿(gǎo)中表示(shì)，2021年以(yǐ)来公(gōng)司陆续(xù)实现众(zhòng)多集(jí)成电路客户的产品认(rèn)证及批量(liàng)供货，毛利(lì)率水平较高的集成电路用(yòng)湿电(diàn)子化学品销售收入占比持续提升，且公司根据部(bù)分产品原材料价格上涨(zhǎng)情况适时调(diào)高(gāo)了产品(pǐn)销(xiāo)售价(jià)格，使得2021年和2022年毛利率维(wéi)持在较(jiào)高水平。

　　那么，在此(cǐ)情况(kuàng)下，兴福电子未来毛利(lì)率(lǜ)还有多少(shǎo)上升空(kōng)间？如(rú)果(guǒ)不靠涨价(jià)，兴福电子未来(lái)是否还能(néng)持续提(tí)高(gāo)业绩？

　　从(cóng)股权结构来看，兴福电子控股(gǔ)股东为上市公司(sī)兴发(fā)集团，其直接持有兴福电子 55.29％的(de)股份。兴福电(diàn)子的间接控(kòng)股股东为(wèi)宜(yí)昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家集成电路(lù)基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是(shì)，兴福(fú)电子间接控股股东宜昌兴发与国家集(jí)成电(diàn)路基金二期之(zhī)间存在对赌(dǔ)协议。虽然随着兴福电子(zi)IPO，相关协(xié)议已经终止，但回购权和随售权存在可(kě)以(yǐ)“复活”的条件(jiàn)，且其(qí)中一条比较少见(jiàn)，即“兴福(fú)电子正式(shì)申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实(shí)现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上市(shì)委审议，还(hái)是指拿到(dào)证监会批文？

　　如(rú)果(guǒ)是指通过上(shàng)市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结果的(de)企业比较少，但不是(shì)没有例外。比如，截至2023年(nián)5月(yuè)10日，上(shàng)交所科创板栏目显示，处于(yú)正常待审(shěn)核阶段的合(hé)合信息和先正(zhèng)达，受理日(rì)期已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创(chuàng)板栏目显示，20家提交注(zhù)册的企业中有(yǒu)2家受理日期已(yǐ)经过(guò)去(qù)18个(gè)月。

　　那(nà)么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月(yuè)后(hòu)，彼时兴福电子处于正(zhèng)常(cháng)IPO流程(chéng)中，又会(huì)演绎怎么(me)样的剧(jù)情？

　　对赌协议摘要，数据来(lái)源：申(shēn)报(bào)稿(gǎo)

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超(chāo)过(guò)1亿股，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子(zi)达到的目标估(gū)值为(wèi)54亿元。值(zhí)得(dé)一(yī)提(tí)的是，15家战略(lüè)投资(zī)者2021年(nián)12月对兴福电子增资(zī)时，公司的投后估(gū)值为(wèi)24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一(yī)季度业绩如(rú)何？

　　兴福电子重大经常性关联采购主要系向关(guān)联(lián)方采购黄磷、液体三氧化(huà)硫等原材料、电(diàn)力(lì)等能源以(yǐ)及建筑工程服务(wù)。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的(de)重大经常性关联采购金额(é)（不(bù)含建筑工程(chéng)服务采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业(yè)成本的比重分(fēn)别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间(jiān)接控股股(gǔ)东宜昌兴发(fā)的下属公司(sī)采购。

　　细项来看，兴福(fú)电子部分(fēn)主要原材料的关联采购(gòu)占比较高。比如(rú)，报告期内，公司(sī)普通黄磷(lín)关联采购金(jīn)额(é)占(zhàn)同类(lèi)产品采(cǎi)购总额的比例(lì)分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液(yè)体(tǐ)三氧化硫(liú)关联(lián)采购(gòu)金额占同(tóng)类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在主营(yíng)业务方(fāng)面，兴福电子是(shì)控(kòng)股股东兴发集团合并报表范(fàn)围内(nèi)唯一(yī)从事湿电子化学品(pǐn)相关业务的主体，与兴发(fā)集团(tuán)及其控制的其他(tā)公司主营业(yè)务及应用领(lǐng)域不同(tóng)。

　　虽然兴福电子没(méi)有(yǒu)在申报稿(gǎo)中(zhōng)对2023年第(dì)一季度业绩进(jìn)行预测，但兴发(fā)集团2023年(nián)第一季度的业(yè)绩并不好。

　　兴发(fā)集团2023年(nián)第(dì)一季度营业收(shōu)入为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发(fā)集团归(guī)母净(jìng)利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发(fā)集团(tuán)在公告中表示，归母净利润较(jiào)上年(nián)同期大(dà)幅降低，主(zhǔ)要是受市场供需变化(huà)影响，自2022年下半年以(yǐ)来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产(chǎn)品市场价格持续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季(jì)度末，草甘膦价格已(yǐ)跌至行业(yè)成本线附(fù)近，有机硅DMC已跌(diē)破行业(yè)成本线。在价格下跌过程中(zhōng)，公司上述产(chǎn)品产销量同比(bǐ)均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈(tán)及湿电子化学品，即公司湿电子化(huà)学品、特种化学品、食品(pǐn)添加(jiā)剂等成长性产品(pǐn)市场需(xū)求总体(tǐ)良(liáng)好，盈利能力保持稳(wěn)定(dìng)。

　　但(dàn)是兴发集团另一(yī)则公告显示(shì)，湿电子化学品2023年第一季(jì)度平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一季(jì)度的(de)9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团(tuán)2022年(nián)第一季(jì)度统计口径不太一样(yàng)，销量数据不(bù)太好找(zhǎo)，所以(yǐ)不太好具体(tǐ)判断湿(shī)电子(zi)化学品(pǐn)相关收入(rù)的变化。

　　那么，在平均售价(jià)下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业绩具体(tǐ)表现(xiàn)如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法(fǎ)违(wéi)规(guī)方面，兴福电(diàn)子(zi)曾(céng)受到宜昌市猇亭区城市(shì)管理执法局(jú)的行政处(chù)罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电子无证建设房(fáng)屋，总违法建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造(zào)价(jià)563.15万(wàn)元。另外，兴福电子控股股(gǔ)东(dōng)兴发集团的副总经理赵勇(yǒng)于(yú)2023年4月被上交所予(yǔ)以监管(guǎn)警示的决定一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克，原(yuán)因是赵勇交(jiāo)易兴(xīng)发集团可转债构成(chéng)短线交易。

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