近日(rì)，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的(de)兴发集团(tuán)，其旗下子公司兴福电(diàn)子公布科创板IPO申(shēn)报(bào)稿。

　　兴福电子(zi)的主(zhǔ)要产品是磷酸、硫酸等，其电子级(jí)磷酸产(chǎn)品是半导体加工过(guò)程中的关(guān)键材料，公司客户包括长江存(cún)储、华虹(hóng)集团(tuán)、中(zhōng)芯(xīn)国际等，也获得大基金(jīn)二期入股。

　　不过(guò)有意思的是，兴福电子第二大客户(hù)竟然是可(kě)口可乐，这(zhè)也(yě)无(wú)意间(jiān)透(tòu)露(lù)了一个(gè)冷知(zhī)识——可口可乐生产(chǎn)过程中使用(yòng)的磷酸，原(yuán)来(lái)不只是(shì)常规(guī)的(de)食品级磷酸，还用(yòng)到了更高纯度(dù)的电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子(zi)间接控股股东还(hái)与(yǔ)第二大(dà)股东有可复(fù)活的对赌协议。且其中一条比较(jiào)少见(jiàn)，即在兴福电(diàn)子(zi)正式申报IPO后(hòu)的(de)18个月内仍未(wèi)实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？

　　兴福(fú)电子主要从事从事湿(shī)电子化学品业务(wù)，公(gōng)司(sī)产品(pǐn)包括(kuò)磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸产品按(àn)照纯度等级分为(wèi)电子级(jí)磷酸、食品级磷酸(suān)，电(diàn)子(zi)级(jí)磷(lín)酸可分为(wèi)IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯(chún)度等级由高(gāo)到低(dī)分(fēn)别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子(zi)在生产电子级磷酸、电子级硫酸(suān)的同时会产生(shēng)部分食品级磷酸(suān)、工业级硫酸(suān)等产(chǎn)品。其(qí)中2022年食品(pǐn)级磷酸的主营业(yè)务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘(zhāi)要(yào)，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　这里有个点(diǎn)值得一(yī)看，兴福电子2022年第二大(dà)客(kè)户为(wèi)可口可(kě)乐(lè)，金额(é)为6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的主(zhǔ)要销售内容为磷(lín)酸产品。这个(gè)销售金额比兴福电子当年食(shí)品级磷酸的主(zhǔ)营业务收(shōu)入多(duō)出(chū)了4994.81万元。原因是(shì)，兴福电子电子级磷酸(suān)产品除销售给集成电(diàn)路行业、显(xiǎn)示面板行(xíng)业客户外(wài)，还销(xiāo)售给(gěi)可口可乐公司、化工品贸易(yì)商(shāng)等其(qí)他行业客户。由于可口(kǒu)可乐公司对磷酸(suān)产品的(de)品质(zhì)要求高于(yú)一般的食品级磷酸，公司销售给可口可(kě)乐(lè)公司的磷酸产品等级实际为符合食品级要求的面板级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年(nián)（下(xià)称“报(bào)告(gào)期”）的营业收入分(fēn)别(bié)为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润分(fēn)别为(wèi)-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看点。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进行过前期会计(jì)差错更正及(jí)追(zhuī)溯调(diào)整，比(bǐ)如兴福电(diàn)子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴(xīng)福(fú)电子2022年非经常性(xìng)损益为4528.14万(wàn)元。某(mǒu)会计师事务所合(hé)伙人(rén)对记者表示，非经常性损益(yì)是指公(gōng)司(sī)发(fā)生的(de)与经营业务(wù)无直接关系，或是虽(suī)与经营(yíng)业务相关，但由(yóu)于其性质、金额或(huò)发生(shēng)频率(lǜ)，影响(xiǎng)了(le)真实、公允地反映(yìng)公司正(zhèng)常盈利能力(lì)的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣(kòu)除非(fēi)经常性损益后，兴福电子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　第三个(gè)点为，兴福电子(zi)2020年至(zhì)2022年业(yè)绩增(zēng)长与主(zhǔ)营业务(wù)毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2021年和2022年的(de)有关毛利率，已(yǐ)经超过申报稿列举的同行业(yè)可比公司平均水平。对此，兴(xīng)福电子在申报(bào)稿中表示(shì)，2021年以(yǐ)来(lái)公司陆(lù)续实现众(zhòng)多集成电路客(kè)户(hù)的(de)产品认证及(jí)批量供货，毛利率水(shuǐ)平较高的集成电路(lù)用湿电子(zi)化学(xué)品销售收(shōu)入占比持续提升，且公司根(gēn)据部分(fēn)产品原材(cái)料(liào)价格上涨情况适时调高了产品销售价格，使得2021年和(hé)2022年毛利率维(wéi)持在(zài)较高水平(píng)。

　　那么，在(zài)此情况下(xià)，兴福电子未来毛利率还有多少上(shàng)升空间？如果(guǒ)不靠涨(zhǎng)价，兴福(fú)电子未来是(shì)否还能持(chí)续提高业绩？

　　从股权结(jié)构来看，兴(xīng)福(fú)电子控股股东为上市公司兴发(fā)集团(tuán)，其直接持有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴(xīng)福电(diàn)子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第二大股东为国家集(jí)成(chéng)电路基金二(èr)期，持股比例为9.62％。需(xū)要指出的是，兴福电子间(jiān)接控股股东(dōng)宜(yí)昌兴发与国家集成(chéng)电(diàn)路(lù)基(jī)金二期之间存在对赌(dǔ)协议。虽然随(suí)着(zhe)兴(xīng)福电子(zi)IPO，相关(guān)协(xié)议(yì)已经终止，但回购权和(hé)随售权(quán)存在可以“复(fù)活”的条(tiáo)件，且其中(zhōng)白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗一条比较少(shǎo)见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是(shì)指通过上市委审议，还(hái)是指拿到证(zhèng)监会批文？

　　如果是指通(tōng)过上市委(wěi)审议(yì)，虽然申报IPO后的(de)18个月(yuè)内(nèi)没有上会结果的企(qǐ)业比较少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，处于正常(cháng)待审核阶段的(de)合合信息和(hé)先正达，受理日(rì)期已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿(ná)到证监会批(pī)文，也(yě)有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏(lán)目显示，20家提交注册的(de)企业(yè)中有2家受理日期已经过去(qù)18个(gè)月。

　　那么，兴福(fú)电子合格(gé)IPO是指哪(nǎ)个？如果18个(gè)月后，彼时兴(xīng)福电子(zi)处(chù)于正(zhèng)常IPO流程中，又(yòu)会演绎(yì)怎么样(yàng)的剧(jù)情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次(cì)IPO拟募(mù)资(zī)15亿元(yuán)，发行不超过1亿股(gǔ)，占发行后(hòu)总股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标(biāo)估值为54亿元(yuán)。值得一提的是，15家战略(lüè)投资(zī)者2021年12月对(duì)兴福电子增资时，公司的(de)投后估值为(wèi)24.96亿元。考虑稀释作用后，15家(jiā)战略投(tóu)资者的增值(zhí)率(lǜ)为56.23％，增值(zhí)了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何？

　　兴福(fú)电子(zi)重大经常性关联采(cǎi)购主要(yào)系(xì)向关联方采购黄(huáng)磷、液(yè)体(tǐ)三氧(yǎng)化硫等原材(cái)料、电力(lì)等(děng)能(néng)源以及建(jiàn)筑工程(chéng)服务(wù)。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的重大经常性关联采(cǎi)购金额（不含建(jiàn)筑工程服务采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占(zhàn)营业成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间(jiān)接控股股(gǔ)东宜昌兴发的(de)下属公司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子部分主要原(yuán)材料的关联采购(gòu)占比较高。比如，报告(gào)期内，公司普通黄磷关(guān)联采购金(jīn)额占同类产(chǎn)品采购(gòu)总额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三氧化硫(liú)关联采(cǎi)购金额占同类(lèi)产(chǎn)品(pǐn)采购总额(é)的比(bǐ)例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿(gǎo)显示，在主营业务方面，兴福电子是控股股东(dōng)兴发(fā)集团(tuán)合并报表范围内(nèi)唯一(yī)从(cóng)事湿电子化学品相关业务的主体，与兴发集团及其(qí)控制的其他公司(sī)主营业务及应(yīng)用(yòng)领域不(bù)同。

　　虽然兴福电子没有在(zài)申报稿(gǎo)中对2023年第(dì)一(yī)季度业绩(jì)进行预(yù)测，但兴发集(jí)团2023年第一季度的(de)业(yè)绩并不(bù)好。

　　兴(xīng)发(fā)集团2023年(nián)第一(yī)季度(dù)营业(yè)收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归(guī)母净利(lì)润为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公(gōng)告中表(biǎo)示，归母净(jìng)利润(rùn)较上年(nián)同期大幅降(jiàng)低(dī)，主(zhǔ)要(yào)是(shì)受市场供需变化(huà)影响，自2022年下半年以来(lái)，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场(chǎng)价格(gé)持(chí)续下(xià)跌，在今(jīn)年一季度跌幅扩大，至(zhì)一季度(dù)末(mò)，草甘膦(lìn)价格已跌至行业(yè)成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在(zài)价格下(xià)跌(diē)过程中，公(gōng)司(sī)上述产品(pǐn)产销量同比均出现大幅下滑(huá)。

　　兴发集(jí)团也在公告中(zhōng)谈及(jí)湿电子化(huà)学(xué)品，即公司湿电子(zi)化学品、特(tè)种(zhǒng)化学品、食品添加剂等成(chéng)长性产品市场(chǎng)需求总体良白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗(liáng)好，盈利能力(lì)保持稳定。

　　但是(shì)兴发集团(tuán)另一则(zé)公告显示(shì)，湿电子化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨(dūn)下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第一季度统计口径不太(tài)一样，销量数据不太好(hǎo)找(zhǎo)，所以(yǐ)不太(tài)好具体判断(duàn)湿电子化学品(pǐn)相关收入的变化。

　　那(nà)么，在平均售价下降(jiàng)16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子2023年第(dì)一(yī)季度的业绩(jì)具体表现如(rú)何？

　　平(píng)均(jūn)售价摘(zhāi)要，数(shù)据来源：兴发(fā)集团(tuán)公告

　　违法违规方面(miàn)，兴福(fú)电子(zi)曾受(shòu)到(dào)宜(yí)昌市猇亭区城市(shì)管理(lǐ)执法局(jú)的(de)行政处罚，处罚(fá)金(jīn)额为(wèi)28.16万(wàn)元。原因是兴福电子无证建设房(fáng)屋(wū)，总违法(fǎ)建(jiàn)筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万元。另外(wài)，兴(xīng)福电子控股(gǔ)股东兴发(fā)集团的副总(zǒng)经理赵勇于(yú)2023年4月被上交(jiāo)所予以监管(guǎn)警示的(de)决(jué)定，原因(yīn)是赵(zhào)勇交易兴发(fā)集团可转债构成短线交易。

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