公募(mù)基金交易结算模式再现创新突(tū)破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人结算(suàn)模(mó)式和券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月(yuè)初成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金(jīn)由博道(dào)基金、广(guǎng)发证券、兴业(yè)银(yín)行(xíng)三方合作(zuò)推出(chū)。目前(qián)正在发行(xíng)的易方达中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将(jiāng)由易方达(dá)与广发(fā)证券、兴业银行(xíng)合作(zuò)发(fā)行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也吸(xī)引了行业(yè)各方目(mù)光，据业内人(rén)士透露，除了广发证券有落地(dì)的基金产品(pǐn)之外(wài)，其他券商、基金(jīn)公司也在关注(zhù)研究这一新的(de)模式(sh两害相权取其轻,两利相权取其重，两权相害取其轻正确说法是什么意思ì)，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士(shì)看(kàn)来，目前基(jī)金结算模(mó)式迎(yíng)来(lái)新时代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算三类模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择(zé)不(bù)同的(de)结算模(mó)式(shì)，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年(nián)的(de)历史长河(hé)中，托管人(rén)结(jié)算模式是最早出现(xiàn)也(yě)是最为成熟的基金结算(suàn)模式。到了2017年，券(quàn)商结(jié)算模(mó)式启动(dòng)试点，成为基金公司撬动券商资源的有力(lì)抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交(jiāo)易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业(yè)各方(fāng)探(tàn)索中落地(dì)。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月8日(rì)成立(lì)的博道盛兴一年持有期混合是(shì)首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前正在发行的易(yì)方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)两(liǎng)只基金分别由博道、易方(fāng)达两家基金公司与广发证券、兴业银(yín)行合(hé)作发行(xíng)。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发(fā)证券是率先有落(luò)地基金产(chǎn)品的券商，据了解，其他券商(shāng)也在(zài)积极研究这一新的业(yè)务。”一(yī)位业内(nèi)人士透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指(zhǐ)，公募(mù)基金参(cān)照QFII模式，通(tōng)过证券公(gōng)司(sī)进行交易申报，由托管银(yín)行进行结(jié)算，在(zài)这种模式下，资金存放在托(tuō)管(guǎn)银(yín)行的托管(guǎn)账户，无须银证(zhèng)转账(zhàng)到证券公司。这也成为类QFII模式(shì)的与一(yī)般券结模式的最(zuì)大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托(tuō)管(guǎn)银行(xíng)，在券商开立(lì)的资金账户无需实际(jì)上(shàng)的银证转(zhuǎn)账存入资金，每(měi)个交(jiāo)易日(rì)基金公司采用申报交易(yì)额度，使用虚头寸资金的方式进行场(chǎng)内(nèi)交易，券(quàn)商(shāng)根(gēn)据已申报(bào)的(de)交易额(é)度(dù)每日滚动计算产品资金账户虚(xū)头寸资金余额(é)，以实现对产品场内交易额度(dù)的(de)前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易通(tōng)过经(jīng)纪券商完(wán)成，仍(réng)然保留了原先券商交易结算模式的交(jiāo)易(yì)前端控制、验资验券的优点，同时资金结(jié)算由托管行(xíng)完(wán)成，解决(jué)了部分托管行比较关注的托管资金归(guī)属保管(guǎn)问题(tí)，一定程(chéng)度上调动(dòng)了托管(guǎn)行的(de)积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富(fù)了(le)公募基金(jīn)与证(zhèng)券公司(sī)结算模式的选择(zé)，更好地满足各(gè)方(fāng)差异化(huà)的需求，也印证了(le)券商(shāng)财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和(hé)高速(sù)发(fā)展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模(mó)式备选可以(yǐ)有助(zhù)于降低运(yùn)营风险 、提(tí)升效率，促(cù)进公募基金、券商渠道、基(jī)金投资人共赢(yíng)发(fā)展。

　　“尤其是对(duì)于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的优质交易体验的同时，兼顾券商(shāng)与基金(jīn)公(gōng)司的商业利益深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化(huà)配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式将(jiāng)进一步促进，金(jīn)融机构为(wèi)广大投资人提供更多的交易工具选择(zé)。”他进(jìn)一(yī)步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行客户交(jiāo)易结算资金的三方存管框架，谈及这类模式(shì)的创新点，平安基(jī)金总结为(wèi)三大方面(miàn)：“一是(shì)虚头(tóu)寸：实现虚头寸(cùn)指令对接(jiē)，资金(jīn)无需三方存管(guǎn)；二是交易交收分离：证券公司(sī)对产品场内(nèi)交易进行前(qián)端(duān)验资验券；三是(shì)日(rì)终资金对账：实现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾(gù)与券(quàn)商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作为一种新的(de)交易(yì)结(jié)算模式(shì)，投资者对类QFII结算(suàn)模(mó)式还是(shì)比较(jiào)陌生。相比过往的结(jié)算模式，公(gōng)募基金采用(yòng)类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势(shì)？也(yě)是(shì)投资(zī)者(zhě)关注的(de)问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分析(xī)指出，从销售(shò两害相权取其轻,两利相权取其重，两权相害取其轻正确说法是什么意思u)端(duān)上看，ETF的(de)募(mù)集和日(rì)常(cháng)申(shēn)购(gòu)赎回都通过(guò)券商完(wán)成(chéng)。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业务也是通过(guò)券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是(shì)证(zhèng)券公司对产(chǎn)品场内(nèi)交易进行前端(duān)验资验券(quàn)，可有效防控异常交易和超(chāo)买风险。”博道基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于(yú)公募基(jī)金(jīn)管理人而言，公募类QFII结算模(mó)式，较(jiào)传统托管银行(xíng)结算模式，有两方面好处：一是(shì)，加强了交(jiāo)易前(qián)端验资验券功能，优化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了(le)与(yǔ)券(quàn)商(shāng)渠道商业模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利(lì)益，有利于券商代买市占率的提升。博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他进一(yī)步分析(xī)称，“相较券商结算模式，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式，也有两方面好(hǎo)处：一是(shì)，无需银(yín)证转账(zhàng)即可调整场内外(wài)资金分布，效率(lǜ)有所提(tí)升；二(èr)是，简化了开(kāi)户(hù)环节(jié)，免去了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外(wài)，还有基金(jīn)人士认为(wèi)，对于(yú)基金管理(lǐ)人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金使用效率与风险控制两方面的(de)需求，相？过往的结算模式体现出了？定(dìng)优势(shì)。相比券商结算模式，类QFII结(jié)算模式(shì)下无需(xū)银证转账(zhàng)即可调(diào)整场内外资(zī)金分布，效率有所提升，同时也简化了开户环节(jié)，免去了三？存管(guǎn)登记确(què)认；而(ér)相比(bǐ)托(tuō)管人结算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式下加强了(le)交易(yì)前端验(yàn)资验券功能，可(kě)优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安(ān)基金(jīn)将ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式的主要(yào)优势(shì)归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下(xià)，产品资金(jīn)不是集中(zhōng)于原来的证券公司资(zī)金账户，仍然存放在托管行账户，实(shí)现(xiàn)的方(fāng)式是(shì)需要将托(tuō)管行和券(quàn)商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的步骤(zhòu)，解决了普通券结模式下资金分散管理，资金(jīn)划拨时间受银证(zhèng)转(zhuǎn)账时间范围限制的痛点(diǎn)。日(rì)常(cháng)投资运作(zuò)过程(chéng)，减少银证转(zhuǎn)账资金划(huà)拨工作，例如，定(dìng)期费用支(zhī)付、新股新(xīn)债缴款与银行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商(shāng)结算模式，一定(dìng)量减(jiǎn)少(shǎo)了证(zhèng)券资金(jīn)账户开户与银证关联(lián)挂钩环节工(gōng)作；

　　三是(shì)，更有利于明确各方职责所在，以及完善业务(wù)风险(xiǎn)管理。通过交易交收(shōu)分(fēn)离(lí)，证(zhèng)券公司前端验(yàn)资验券(quàn)可有(yǒu)效防控异常交易和(hé)超买风险，托管人负责交(jiāo)收；日终(zhōng)资金对账实现证(zhèng)券公司与托(tuō)管人系统对接对账，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算模式的几(jǐ)点不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该(gāi)模式与托管人结算模式一(yī)致，对(duì)投(tóu)资组合而(ér)言需(xū)按月(yuè)计算(suàn)缴纳最(zuì)低结算备付金与保证(zhèng)机制；另(lìng)一方面(miàn)，虚(xū)头寸机(jī)制下，管理人、托管人(rén)与(yǔ)券(quàn)商三方需每日(rì)确(què)立场内/外资金(jīn)分配(pèi)比(bǐ)例。取决于(yú)投资组合交易特征，将增加日常投资(zī)运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部(bù)基金公司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方共(gòng)赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基金公司对类(lèi)QFII结算模式(shì)的关注度较高(gāo)，也在筹备或启(qǐ)动相(xiāng)应的合作。不过，参与这类(lèi)业务还涉及(jí)系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待(dài)解决等问(wèn)题，初期或(huò)更多是头(tóu)部基金公司(sī)参与(yǔ)。

　　“近期也在公司(sī)内部对这一业(yè)务进行了探讨，业(yè)务操作上的障碍并不大。”一(yī)家基金(jīn)公司人士(shì)表示，这类业务具备一定吸引(yǐn)力，相(xiāng)比较托(tuō)管行结(jié)算模式和(hé)券(quàn)商结算模式，这一(yī)模式可以同(tóng)时(shí)激发银行(xíng)、券(quàn)商(shāng)双方(fāng)的销售(shòu)力(lì)度，同(tóng)时在(zài)此类模式刚刚起步阶段(duàn)阶(jiē)段参与，存在(zài)明(míng)显的先发优(yōu)势。

　　博时券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算模式(shì)仍处于发(fā)展初期，该模(mó)式特(tè)点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有待解决，成为主流结算(suàn)模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融机(jī)构对该模式会保持高度关(guān)注，会成为选择(zé)之一。

　　平安(ān)基金相关人士更有信心(xīn)，认为(wèi)这是(shì)一(yī)个(gè)基金、券(quàn)商、银(yín)行三(sān)方(fāng)共赢的模(mó)式，有望(wàng)成为新(xīn)的行(xíng)业发展趋势。对(duì)管(guǎn)理(lǐ)人(rén)而言，类QFII结算模式较传统券结模式(shì)、托(tuō)管人结算模式(shì)均(jūn)有比较(jiào)优势；对托管人而言(yán)，产品资金全额留存在托管账户，无需银(yín)证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务机构客户的能力，也加强(qiáng)了(le)公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基(jī)金公司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及不少系统(tǒng)改造(zào)，尤(yóu)其(qí)是托管行和(hé)券商。博道基金就表(biǎo)示，对基(jī)金公司来说(shuō)，总体保(bǎo)留沿用券商(shāng)结(jié)算模式下的场内交易前端验资(zī)验券相关流程(chéng)和业务系(xì)统(tǒng)，个别(bié)如清算模(mó)块涉及(jí)一些小改动。但券商(shāng)和托管(guǎn)行的(de)系统改动(dòng)较大，如在系统直连、账户管理、场内清(qīng)算(suàn)、场外(wài)清算等多(duō)个环节(jié)需要进行(xíng)升(shēng)级改造。

　　目(mù)前已经实现的模式来看(kàn)，主要是广发证券、兴业银行、基(jī)金公司三方参(cān)与。而记者从业内了解到(dào)，也有(yǒu)一(yī)些银行、券商对此也抱有(yǒu)积(jī)极态度，愿意(yì)布局(jú)此类(lèi)业(yè)务。

　　从单一模式(shì)走向(xiàng)三类模(mó)式

　　基金行业发展25年以来(lái)，结算模式发生(shēng)了重要(yào)变(biàn)化，从(cóng)单一模式走向券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三类模式的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采取的(de)就是银(yín)行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是(shì)目前公(gōng)募(mù)基金结算的主流模(mó)式。这一(yī)模式(shì)是(shì)，基金管(guǎn)理(lǐ)人租用券(quàn)商的交易席位(wèi)直连报盘交(jiāo)易所，托(tuō)管人作为特殊结算参与人与中国(guó)结算进行资金和证券(quàn)的(de)清算交收。

　　券商(shāng)结算模式在(zài)2017年启动试点，并于2019年初由试(shì)点转(zhuǎn)常(cháng)规，至(zhì)今已历(lì)时5年有(yǒu)余(yú)。随着运作机制渐稳(wěn)、结算效率改(gǎi)善及券商财富管理业务高速(sù)发展，券结模式自2021年迎(yíng)来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新成(chéng)立基金采用了券结模式。根据(jù)中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券(quàn)结(jié)基(jī)金数(shù)量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类(lèi)QFII交(jiāo)易结算模式(shì)，基金结(jié)算模式也正式进入了新时代。

　　博(bó)道(dào)基金相关人(rén)士(shì)就表示(shì)，券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算模式(shì)，每种(zhǒng)结(jié)算模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根(gēn)据(jù)不同情况，选(xuǎn)择(zé)不(bù)同的(de)结(jié)算模式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持有人提供(gōng)更好(hǎo)的(de)服务。

　　“随着券(quàn)结模(mó)式的持续推(tuī)行，尤其是类(lèi)QFII结(jié)算模式的创新发展，伴随着权益市场(chǎng)行情修(xiū)复及券商财富管理业务(wù)高速发展(zhǎn)，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在(zài)内的指(zhǐ)数(shù)型基(jī)金等产品类型上，券结模(mó)式(shì)将有较大发展(zhǎn)空间(jiān)。”上述平安基金相关人(rén)士表示。

　　不少人(rén)士也看好券结模式的发展。据一位业(yè)内人(rén)士表示(shì)，现阶(jiē)段券商结算模式在中小基金公司中更加普遍。中小基金相对来说获得银行(xíng)渠道的营销支持难度较大(dà)，券结(jié)模式能有效推动券商和基金公(gōng)司的合作关系，有助于中小基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券(quàn)结模(mó)式(shì)保有量会更稳定(dìng)一些，对(duì)于(yú)托管行有一个制衡的作用。以前是(shì)小公司为主，现(xiàn)在也有一些大公司陆续开始试水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时基(jī)金券商业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟也表示(shì)，券(quàn)商结(jié)算模(mó)式的发展，已经从“拼数(shù)量”时代进入(rù)“拼(pīn)质量”时代：发展(zhǎn)的(de)边际制(zhì)约因(yīn)素，也(yě)从“投入成本较大、技术系统(tǒng)探索较困(kùn)难”转变为“产品(pǐn)策略(lüè)与市场环(huán)境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表(biǎo)现(xiàn)与(yǔ)客户体验的舒适度(dù)、销售服务(wù)与渠(qú)道陪伴的(de)契合度(dù)”。券(quàn)商结算模式，将(jiāng)基金(jīn)公司(sī)、基金产品与券商渠道的中长期利益深(shēn)度(dù)绑(bǎng)定；在(zài)此模(mó)式下，竞争格局(jú)会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服(fú)务本(běn)质，”持续提供(gōng)“好(hǎo)产(chǎn)品、好服务”的基(jī)金公司和(hé)证券公司会受益于这一发展变(biàn)化。

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