金融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市(shì)场银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四(sì)大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银(yín)行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在(zài)近日的研报中梳理了(le)银行上涨的逻(l4斤是多少克，0.4斤是多少克uó)辑(jí)。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融让利。银行(xíng)业也开(kāi)始落实，比如一些地方(fāng)小银行下调存款利(lì)率后，股4斤是多少克，0.4斤是多少克份行也出现下调；而年(nián)初的(de)低利率放(fàng)贷现象也(yě)消失了，新发放贷(dài)款利率(lǜ)在上(shàng)行。此外，今年也没有下(xià)达普惠小微的政策任务。政(zhèng)策改变(biàn)的原(yuán)因(yīn)之一是银行需要资本扩展，需要恰(qià)当(dāng)的盈利积累(lèi)，不能(néng)过度让利(lì)；另一个是中央讲中特估和国企改(gǎi)革，银行作(zuò)为资(zī)产规模最大(dà)的国企行业，按政策导向要提(tí)高资产收益率(lǜ)。而取消金(jīn)融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利(lì)使银行股(gǔ)的PB估值(zhí)低(dī)于正常估值(zhí)。银行作为ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但(dàn)由(yóu)于让利之(zhī)下市场担心银(yín)行ROE会降低，给(gěi)出的估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在政策(cè)导(dǎo)向的改变对银行股是一种长时间的(de)利好，有利于银行估值的(de)逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不良率和(hé)债(zhài)务(wù)风(fēng)险周(zhōu)期相关，现在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年(nián)底银行(xíng)业的不良(liáng)贷(dài)款率开(kāi)始下降，到今(jīn)年一季度已经(jīng)连续10个季(jì)度下降了(le)，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会存在(zài)滞(zhì)后性。目前市场还没充(chōng)分意识，银行(xíng)股价刚(gāng)刚启动(dòng)，如果不(bù)良率下降周期能够(gòu)持续(xù)验证(zhèng)，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产(chǎn)和(hé)城投(tóu)风(fēng)险有担忧，但银行房(fáng)地产贷款占(zhàn)比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行整体不(bù)良率影(yǐng)响较(jiào)小；而且中国经过对债务(wù)风(fēng)险的分(fēn)部门处(chù)理(lǐ)，地产上下游的(de)很多(duō)行(xíng)业的债务风险已经解决(jué)。总体(tǐ)上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点(diǎn)，疫(yì)情扰动结束(shù)。

　　银行(xíng)收入(rù)增速自(zì)去年(nián)一季(jì)度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今(jīn)年(nián)Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收(shōu)增速略微(wēi)提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速(sù)会逐季(jì)改善，特别是(shì)中小银行。出现拐点的原因是去年(nián)上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷(dài)款利(lì)率重定价，利率出(chū)现下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以(yǐ)银行股会出现(xiàn)修复。此外，过去三年(nián)疫情使得银行股估值被压制。现(xiàn)在乙类(lèi)乙管多时，对银行估值不会再(zài)有(yǒu)太多影响，疫情折价(jià)已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存款利(lì)率(lǜ)下调，政策(cè)未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行业(yè)出现(xiàn)存款利率下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗(chuāng)口指导已经取消，这(zhè)对银行息差有比较正向的(de)催(cuī)化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月(yuè)底的(de)政治局(jú)会议(yì)并未如市场(chǎng)预期一样出现明显政策(cè)收紧，对银行业是另(lìng)一个(gè)短期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗(luó)列(liè)了一下两(liǎng)大催化因素(sù)：

　　第一，债券市(shì)场出(chū)现资(zī)产荒，一(yī)些稳定(dìng)的高股(gǔ)息行业(yè)会成为替(tì)代品，银行股(gǔ)就(jiù)得益(yì)于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很多(duō)做股票投资或(huò)股权投(tóu)资的国企央企可(kě)以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从(cóng)而来(lái)提(tí)高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态度(dù)。该(gāi)机(jī)构认(rèn)为，接(jiē)下来(lái)的(de)5-7月份(fèn)的(de)业绩真空期，银行股的表(biǎo)现将取(qǔ)决于(yú)宏观环境、政策(cè)规(guī)划以及市场交易情绪(xù)，在没有经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)和政策打压(yā)的情(qíng)况下银行股(gǔ)不会出(chū)现(xiàn)大幅回撤。关(guān)于如何避免可(kě)能(néng)的小回撤(chè)，该机(jī)构建议选股时选择业(yè)绩好但股(gǔ)价还未上涨的(de)小银行。之前中(zhōng)特估的(de)概(gài)念(niàn)使得大行的估值得到抬升，之后其他(tā)类型的银行(xíng)估值也要相应抬(tái)升，本质原因(yīn)是(shì)各类银行(xíng)的估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良(liáng)率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核(hé)销后的年化(huà)不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随(suí)着疫情(qíng)影(yǐng)响的消退和经济的稳步复苏，银行(xíng)不良生成压力(lì)边际缓(huǎn)释。前瞻性指(zhǐ)标方面(miàn)，绝大多数银行关注率环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)改(gǎi)善。拨备方(fāng)面，截至1季(jì)度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保(bǎo)持充(chōng)裕(yù)。目前银行资产(chǎn)质量压力的峰值(zhí)已经(jīng)过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良好，企业经营(yíng)环境改善、居民信心(xīn)提升(shēng)，叠加地产(chǎn)政策的持续(xù)宽松，银(yín)行的资产质量表(biǎo)现有望延续(xù)向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经(jīng)济复苏进(jìn)行(xíng)时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银(yín)行(xíng)基(jī)本面的量、价(jià)、质三方面的景气度均较(jiào)去年提升：价(jià)格(gé)端，息差企(qǐ)稳回升(shēng)新(xīn)趋势将是重(zhòng)要的行(xíng)业催化剂(jì)，利好整体估值提(tí)升。规模端，信(xìn)贷需求从大(dà)到小逐步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高(gāo)景气(qì)延续的(de)同时(shí)，看好零售(shòu)、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产质量方(fāng)面，优(yōu)质房地产融资(zī)风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量(liàng)将在居民还款(kuǎn)能力提(tí)升下长期(qī)向好，银行资产质量下行风险(xiǎn)封(fēng)住。银行板块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安证券(quàn)也在近(jìn)期(qī)表示，看好全年盈利(lì)能力修复，银行板(bǎn)块配置(zhì)价值(zhí)提升。该机构认为(wèi)1季报行(xíng)业盈(yíng)利(lì)增速低点(diǎn)确(què)认，主(zhǔ)要受资产重(zhòng)定价以及居民(mín)端复苏低于(yú)预期(qī)的影响。展望后(hòu)续季度，国内经济向好趋(qū)势不变(biàn)，在此背景下，居民(mín)消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块(kuài)盈利回升的催化剂(jì)。我们继续看好银行(xíng)板(bǎn)块全年表(biǎo)现，考虑到(dào)当前银(yín)行(xíng)板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于(yú)低(dī)位且(qiě)尚未修复至疫情(qíng)前水平，在后续盈利(lì)有望逐(zhú)季修(xiū)复的(de)背景下，当前(qián)时点银行板(bǎn)块的配(pèi)置价值提(tí)升。

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