文：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛/联系(xì)人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存(cún)款在连(lián)续(xù)13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里(lǐ)，居(jū)民部门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对(duì)判断经(jīng)济和(hé)资本市场走(zǒu)势至关重要。这里(lǐ)我(wǒ)们尝试回答两个问题。一(yī)是4月(yuè)居民(mín)存(cún)款同比(bǐ)多减是不是超(chāo)额(é)储蓄释放的开(kāi)始(shǐ)？二是这一趋势(shì)能否(fǒu)延(yán)续？

　　对上述(shù)问题(tí)的回(huí)答取决于(yú)存款会受到哪些(xiē)因素的(de)影响。一般影响居民存款的主要有这(zhè)么几种行(xíng)为：可支配收入(rù)、消费支出、金融资产相关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融(róng)资(zī)产赎回、购房减少会(huì)推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产为什么风流女人看指甲(chǎn)、购房增加、提前还贷等则(zé)会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万(wàn)亿(yì)是(shì)居民(mín)少消费、少投资、少购房的(de)结果（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民收入(rù)增速放(fàng)缓并提前还贷，但因(yīn)为(wèi)投资、购房等下滑幅度(dù)更大(dà)，所以存(cún)款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同比增(zēng)长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度放(fàng)缓(huǎn)等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房(fáng)抵押(yā)贷款支(zhī)持证券(quàn)）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还(hái)款(kuǎn)对存款的拖(tuō)累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费(fèi)和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一(yī)季度人均消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出同(tóng)比(bǐ)增加345元(yuán)（低(dī)于(yú)收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购(gòu)房支出同比(bǐ)多(duō)增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为支撑因(yīn)素的(de)规模更大，所(suǒ)以(yǐ)存款继(jì)续(xù)回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最核心的不同在于理财市场的变(biàn)化。4月居(jū)民(mín)存(cún)款下滑可(kě)能的原因一(yī)是居民存款(kuǎn)理财化(huà)；二是提前还(hái)贷规模增加(jiā)。因为(wèi)居民收入和消费数据不足(zú)，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理财(cái)是4月(yuè)存(cún)款回落的(de)核心(xīn)原因，4月理财存量规模(mó)环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间(jiān)。

　　居民(mín)增(zēng)配理财等资产是理财风险降低、收益回(huí)升和存款利率下滑(huá)共(gòng)同作用的(de)结果。受益(yì)于债券市场走强(qiáng)，今年(nián)理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财产品(pǐn)单(dān)位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的(de)29.2％持续(xù)下(xià)滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款利(lì)率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财规(guī)模上看(kàn)，随着破(pò)净率进一步(bù)回(huí)落，居民还在继(jì)续增配理财产品，存款理财(cái)化趋势有望延续(xù)。

　　提前(qián)还(hái)贷规模(mó)扩大是存款下滑的又一(yī)个原因(yīn)。4月(yuè)早偿率月均(jūn)值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于(yú)3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力(lì)度一是因为首套房(fáng)利率还在下(xià)降，居(jū)民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山等(děng)多地继(jì)续(xù)降低首套(tào)房利率，贝壳研究(jiū)院数据(jù)显示百城首套主流房贷(dài)利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回(huí)落1个(gè)BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的(de)还(hái)贷业务(wù)在3、4月份(fèn)办理，这会推动提(tí)前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转，此前(qián)因(yīn)居民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房等(děng)积攒下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理(lǐ)财市场(chǎng)了，且5月初这一(yī)趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还(hái)贷在(zài)后续几个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费水平未(wèi)见明显改善或部分表(biǎo)明当(dāng)下居(jū)民消费(fèi)意愿依(yī)旧(jiù)偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分化且并非主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄(xù)对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销售(shòu)目前已(yǐ)经有走弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超储的(de)主要流向。但是因为按揭利率存在(zài)明显(xiǎn)利差(chà)，居民提前还贷行为或(huò)将延续。从这个角度(dù)来看，主(zhǔ)要(yào)因为少买房、少(shǎo)投资而(ér)积攒下(xià)来的储蓄，在理(lǐ)财市场环(huán)境好转和(hé)存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的背景下(xià)或将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速(sù)使(shǐ)用金融(róng)机构住户(hù)存款(kuǎn)余额+4月(yuè)新(xīn)增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿付的金额在(zài)资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波(bō)动加大(dà)

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