来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美(měi)联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息(xī)的(de)关(guān)键仍(réng)是通胀(zhàng)压力(lì)太(tài)大。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声明较3月有何变化(huà)？第一，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健，表述修改为(wèi)“一季度经济温和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健，明确银行风险导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高，委员会仍然高度关注通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申“委员(yuán)会评估(gū)货币政策的滞后(hòu)影响”，删除(chú)“委员会(huì)预(yù)计一些额外(wài)的政策紧缩可(kě)能是适当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？关(guān)于经济(jì)，认(rèn)为经济可能(néng)面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需(xū)要(yào)时间来体现；预(yù)计美国(guó)经济温(wēn)和增长，有可(kě)能避免衰退，或者(zhě)是温(wēn)和衰退。关(guān)于(yú)加息，本次加息依然是(shì)共(gòng)识；认为原则(zé)上不需要小黄人名字分别叫什么利率提高那么(me)高(gāo)，正(zhèng)在评估(gū)是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经(jīng)达到（或已经接(jiē)近达到(dào)）。关(guān)于降息，强调劳(láo)动力(lì)市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平(píng)仍(réng)高；通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需较长时(shí)间(jiān)，当(dāng)前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模收购(gòu)，银行业总体上有所改善(shàn)，美国(guó)银行系(xì)统健康(kāng)且(qiě)具有弹性。强调(diào)应及(jí)时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至(zhì)2006年6月以(yǐ)来的高(gāo)点。此外(wài)，上调准(zhǔn)备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表(biǎo)，美联储将继续减持美国国债(zhài)、机构债务和机(jī)构抵押(yā)贷款支持证券，上(shàng)限(xiàn)为(wèi)950亿美元（600亿美元(yuán)国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持(chí)加息的关键仍在于(yú)通胀压(yā)力较大(dà)。例如，3月美国核心(xīn)通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已(yǐ)经(jīng)连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍(réng)在(zài)4.9％，边际(jì)上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代(dài)以来最快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济(jì)依然稳健。不(bù)过表述(shù)修(xiū)改为“1季度经济(jì)活动以适度(dù)的(de)速度增长(zhǎng)，最近(jìn)几(jǐ)个月就业增(zēng)长强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍(réng)然(rán)很(hěn)高(gāo)”、“委(wěi)员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面，或(huò)将停止(zhǐ)加(jiā)息。重申(shēn)委员会将评(píng)估(gū)货币政(zhèng)策(cè)的滞后影响，“在确(què)定(dìng)额外(wài)的政策紧缩在多(duō)大程度上适(shì)合于随着(zhe)时(shí)间的(de)推移(yí)将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将(jiāng)考虑(lǜ)货币政(zhèng)策的累积(jī)紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经(jīng)济和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是(shì)适当(dāng)的，以实现一(yī)种(zhǒng)货币(bì)政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且(qiě)富有弹(dàn)性”；明(míng)确银行风(fēng)险导致了家(jiā)庭和企业信贷的(de)收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就(jiù)业和(hé)通胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧可能会(huì)拖累经(jīng)济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响(xiǎng)的(de)程度(dù)仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不(bù)过明确指出，如果美(měi)国出现经(jīng)济(jì)衰退，希望是温和的(de)；强调，美国可能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息会(huì)议时，就已经在(zài)讨论停止加(jiā)息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息依然是共识(shí)，所有人(rén)全票(piào)通过，一(yī)些政策制定者谈到(dào)停止(zhǐ)加息(xī)，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利率提高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到了限制性(xìng)水平（或(huò)已经接近(jìn)达(dá)到），也就意味着也许(xǔ)可以暂停加(jiā)息了。后(hòu)续政(zhèng)策变化的关键仍是审视(shì)数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息(xī)，当(dāng)前并不合适(shì)。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水(shuǐ)平(píng)仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要(yào)的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收(shōu)购，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。银(yín)行(xíng)危机(jī)的影响程(chéng)度目前尚(shàng)不(bù)确定(dìng)。

　　关(guān)于(yú)债(zhài)务上限风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)应及时提高债务上限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经(jīng)济后(hòu)果“高(gāo)度不确定(dìng)”。此前，美国财(cái)政部长耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早采(cǎi)取行动提高债(zhài)务上(shàng)限，美国可能最(zuì)早于(yú)6月1日出现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿(yì)美元的法定举债上限，美国财政部(bù)于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦(bāng)政(zhèng)府发生债务违约。美(měi)国国(guó)会预算办公室5月1日发(fā)布的最新报告显(xiǎn)示，美(měi)国在6月初耗尽资金(jīn)的风(fēng)险较(jiào)之(zhī)前(qián)更高。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国银(yín)行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会出现。目前(qián)市场依然(rán)预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年(nián)内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽(suī)在下滑，但依然有(yǒu)韧性(xìng小黄人名字分别叫什么)；美国通胀压力仍大(dà)，年内降息概(gài)率或较低。

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