近日，2022年(nián)营业(yè)收入303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元的兴发(fā)集团，其(qí)旗下子公司兴福(fú)电子公布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的(de)主要产(chǎn)品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸(suān)产品是半导体加工过(guò)程中的关键材料，公司客户包(bāo)括(kuò)长江存(cún)储(chǔ)、华虹集团、中芯(xīn)国(guó)际等，也获得大(dà)基金二期入股。

　　不过有意(yì)思的是，兴福(fú)电子第二(èr)大客户竟(jìng)然是可口可乐，这也无(wú)意间透露了一(yī)个冷知识(shí)——可口可乐(lè)生产过程中使用的磷酸，原来不只是常规的(de)食品级磷酸，还用到了更高纯度的(de)电子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接控(kòng)股股东还(hái)与第二大股(gǔ)东有(yǒu)可复活的对赌协(xié)议。且其中一条比较少见，即(jí)在兴福(fú)电子正式申报IPO后的(de)18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福(fú)电子主(zhǔ)要(yào)从事从事湿电子化学品业务，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸产品按(àn)照纯(chún)度等(děng)级分为(wèi)电子级磷酸、食品级磷酸(suān)，电子(zi)级(jí)磷酸可分(fēn)为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸(suān)产品的纯度等级由高到(dào)低(dī)分别为：IC级(jí)磷酸＞面板级(jí)磷(lín)酸＞食品级磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿显示(shì)，兴(xīng)福电子在(zài)生产电子级磷酸(suān)、电(diàn)子级硫酸的同时(shí)会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸(suān)等产品(pǐn)。其中2022年食(shí)品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸的主(zhǔ)营业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收(shōu)入摘要(yào)，数据来源(yuán)：申报稿

　　这里有个点值得(dé)一看(kàn)，兴福电(diàn)子2022年第二大客(kè)户为可(kě)口(kǒu)可(kě)乐(lè)，金额(é)为(wèi)6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的主要(yào)销(xiāo)售内容为磷酸产品。这(zhè)个(gè)销售金额比兴(xīng)福电子当年(nián)食品级(jí)磷酸的主营业(yè)务收(shōu)入多出了(le)4994.81万元。原因是，兴福电子(zi)电子级磷酸产品除销售给集成电路行业、显示面板行业客户外，还(hái)销售给可口可乐公司、化(huà)工品贸(mào)易商等其(qí)他行业客(kè)户。由(yóu)于(yú)可口可乐公司对磷酸产品的品质要求高于一(yī)般的食品(pǐn)级磷酸(suān)，公司(sī)销售(shòu)给可口可乐公司的磷酸(suān)产品等(děng)级实(shí)际为符合食品级(jí)要求的面(miàn)板级磷酸(suān)。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告(gào)期”）的营业收(shōu)入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元(yuán)、7.92亿元，归母净利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个看(kàn)点。一是，兴福电子2022年12月进行过前(qián)期会计差错更正及追溯调整，比(bǐ)如兴福电(diàn)子原报表2020年(nián)净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二个点(diǎn)为(wèi)，兴福电子(zi)2022年非经常性损益为(wèi)4528.14万元。某会计师(shī)事务(wù)所合伙(huǒ)人对记者表示，非(fēi)经常性损益是指公(gōng)司发生的与经营业务无(wú)直(zhí)接关系，或是虽与经营(yíng)业(yè)务相关，但由于其(qí)性质、金额或发生频率，影响了(le)真实、公(gōng)允(yǔn)地反(fǎn)映公司正常(cháng)盈(yíng)利能力的各项收入(rù)、支出。

　　扣除非经常(cháng)性损益后，兴福(fú)电子2022年归母净利润由(yóu)1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　第三个点为，兴(xīng)福电(diàn)子2020年(nián)至(zhì)2022年业绩增(zēng)长与主营业务毛(máo)利率提升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有(yǒu)关毛利率，已经超过申(shēn)报稿(gǎo)列举的同行(xíng)业可比公司(sī)平均水平。对此，兴福电子在申报稿中表(biǎo)示，2021年以来公司陆续实现众多(duō)集成电路客户(hù)的产品认(rèn)证及批量供货，毛利率水平较高(gāo)的集成电路(lù)用湿(shī)电子化学(xué)品(pǐn)销售收入占比持续提升，且公司根(gēn)据部(bù)分产品原材料价(jià)格上(shàng)涨情(qíng)况(kuàng)适时调高了产品销(xiāo)售价格，使得2021年(nián)和2022年毛(máo)利率维持在较高水(shuǐ)平。

　　那(nà)么，在此情况下，兴福电(diàn)子未来毛利率还有多少上升空间？如(rú)果不靠涨价，兴福电子未来是否还能持(chí)续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股东为(wèi)上(shàng)市(shì)公司兴发集团，其直接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的(de)股份。兴福电子(zi)的间接控(kòng)股股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴(xīng)福电(diàn)子第二大(dà)股(gǔ)东为国家(jiā)集成电路(lù)基金二期(qī)，持(chí)股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福电子(zi)间(jiān)接(jiē)控(kòng)股(gǔ)股东宜昌(chāng)兴(xīng)发与(yǔ)国家集(jí)成电路基金二期之(zhī)间(jiān)存(cún)在对赌协议。虽然随(suí)着兴福电子IPO，相关协议已经终止(zhǐ)，但回购权和随(suí)售权存在可以“复活”的条件，且(qiě)其中一(yī)条比较少(shǎo)见，即“兴福(fú)电(diàn)子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是指通过上市委审议，还(hái)是指拿到证监会批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内没有上(shàng)会结果的(de)企业比较少，但不是没有(yǒu)例外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏(lán)目显示，处于正(zhèng)常待审核阶段的合(hé)合信(xìn)息和先正达，受理日期已经超过18个月。

　　如果是指拿到(dào)证监会批文(wén)，也有(yǒu)企(qǐ)业超过。比(bǐ)如(rú)，截至2023年5月(yuè)10日(rì)，上交(jiāo)所(suǒ)科创板栏目显示，20家(jiā)提交注册(cè)的企业(yè)中有(yǒu)2家受理日期已经过去18个月。

　　那么(me)，兴福电子合(hé)格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月后，彼(bǐ)时兴福电子处于正常IPO流(liú)程(chéng)中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对(duì)赌协议摘要(yào)，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另外(wài)，兴福电子此次(cì)IPO拟募资15亿(yì)元，发(fā)行不(bù)超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子达(dá)到的(de)目标估值(zhí)为54亿元(yuán)。值得(dé)一提的是，15家战略投(tóu)资者2021年(nián)12月(yuè)对兴(xīng)福电子增(zēng)资时，公司的投(tóu)后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后(hòu)，15家战略(lüè)投(tóu)资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采(cǎi)购主(zhǔ)要(yào)系向(xiàng)关联方采购(gòu)黄磷、液体三氧(yǎng)化硫等原材(cái)料(liào)、电力(lì)等能(néng)源以及建筑工(gōng)程服务。2020年(nián)至2022年(nián)，兴(xīng)福(fú)电子的重(zhòng)大经(jīng)常(cháng)性关联采购(gòu)金(jīn)额（不含(hán)建筑工程服务(wù)采购(gòu)）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元(yuán)和(hé)1.95亿元，占(zhàn)营业成本的比重分别为(w自然堂雪域精粹适合什么年龄，自然堂紫色和蓝色哪个好èi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌兴发的(de)下属(shǔ)公司采(cǎi)购(gòu)。

　　细项来看，兴(xīng)福(fú)电子部分主(zhǔ)要原材料的关联(lián)采购占比较高(gāo)。比(bǐ)如，报(bào)告期内，公(gōng)司普通黄磷关联采购金额占同类产(chǎn)品采购总(zǒng)额的(de)比(bǐ)例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购金额(é)占同类产品采购总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示，在主营业(yè)务方面，兴福电子是控(kòng)股(gǔ)股东(dōng)兴发集团合并报表范围内唯(wéi)一从事湿电子化(huà)学(xué)品相关业务(wù)的主(zhǔ)体，与兴(xīng)发集团及其(qí)控制的其(qí)他(tā)公司主(zhǔ)营业务及应(yīng)用(yòng)领域不同。

　　虽然兴福电子没(méi)有在申报(bào)稿中对2023年第(dì)一季度业绩进行预测，但兴(xīng)发集团2023年第一(yī)季度的(de)业(yè)绩(jì)并不(bù)好。

　　兴(xīng)发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元(yuán)，同比下(xià)降23.37％。兴发集团(tuán)归(guī)母净利润为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公(gōng)告中(zhōng)表示，归母净利润(rùn)较上(shàng)年同期大幅降(jiàng)低，主要是受市(shì)场(chǎng)供需(xū)变化影(yǐng)响，自2022年下半(bàn)年以来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周(zhōu)期性(xìng)产品市场价格持续下跌(diē)，在今年一季度跌(diē)幅(fú)扩大，至(zhì)一(yī)季度末，草甘膦价(jià)格已(yǐ)跌至行业成(chéng)本(běn)线附近，有机硅DMC已跌破行业成(chéng)本线(xiàn)。在价格下(xià)跌过程中，公司上(shàng)述产品(pǐn)产销量同(tóng)比(bǐ)均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也在公告中谈(tán)及湿电子化学(xué)品，即公司湿(shī)电子(zi)化学品、特种化学(xué)品、食品(pǐn)添加剂(jì)等成(chéng)长性产(chǎn)品市场(chǎng)需求总体(tǐ)良好，盈利能力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发集团另(lìng)一(yī)则公告显示，湿电子化学(xué)品2023年第一(yī)季度平均售价为8250.4元/吨(dūn)，自然堂雪域精粹适合什么年龄，自然堂紫色和蓝色哪个好相较(jiào)2022年第(dì)一(yī)季度的9873.34元/吨(dūn)下(xià)降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第一季度统计口径不(bù)太(tài)一样(yàng)，销量数据(jù)不太好找，所(suǒ)以(yǐ)不太好具体(tǐ)判断湿电子化学品相关(guān)收入的变化(huà)。

　　那么(me)，在(zài)平(píng)均售价下降(jiàng)16.44％的情况(kuàng)下，兴福电(diàn)子2023年第一季(jì)度的(de)业绩具体表现如何(hé)？

　　平(píng)均(jūn)售(shòu)价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违(wéi)规(guī)方面，兴福电(diàn)子曾受到(dào)宜昌市猇亭区城市管理执法局的行政处(chù)罚(fá)，处罚金额为(wèi)28.16万元。原因(yīn)是兴福电子无证建(jiàn)设房屋(wū)，总违法(fǎ)建筑面(miàn)积为4,718.62平(píng)方米，总造(zào)价563.15万(wàn)元。另外(wài)，兴福电子控股股东兴发集团(tuán)的副(fù)总经理赵勇于2023年4月被上(shàng)交所予以监管警示的决定，原因是赵勇(yǒng)交易(yì)兴发集团(tuán)可转债构成短(duǎn)线交易。

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