2022年是国内(nèi)实施“双碳战略”的攻坚之年，作为新能(néng)源的重点领域，光(guāng)伏(fú)设备(bèi)行业备受瞩目(mù)。尽管(guǎn)在政策扶持和行业高成长性背景下，上市企业(yè)产(chǎn)量不断扩大，营收、归母净利(lì)润不断(duàn)增长，但行业内上中下游板块的盈利能力分化严重，亟待引起(qǐ)注意。

　　金融界(jiè)上市公司(sī)研究院的(de)数据显示，光伏设(shè)备(bèi)产(chǎn)业链盈利参(cān)差(chà)不齐。光伏设备行(xíng)业主要(yào)分(fēn)为5大板(bǎn)块，分别是上游的硅料硅(guī)片生(shēng)产(chǎn)加工板块，中(zhōng)下游的光伏加工设备、逆变器、光伏辅材(cái)和光(guāng)伏电(diàn)池组件。利润结(jié)构整体呈现金(jīn)字(zì)塔结构，上游板(bǎn)块(kuài)处于(yú)金字(zì)塔底层，2022年3家(jiā)相关企业净增长(zhǎng)的利(lì)润贡献占比就高达55.59％，而中下(xià)游45家企业总体(tǐ)利润贡(gòng)献(xiàn)度小，且(qiě)毛利率不足(zú)20％，企业间的竞争加剧。

　　随(suí)着2023年硅料硅片价格下行预期增加，结合(hé)对企(qǐ)业经营数据变(biàn)化的分(fēn)析(xī)，可(kě)以(yǐ)看出：光伏(fú)设(shè)备的上游将迎(yíng)来(lái)降价与去库存阶段，这(zhè)对于中下游企业来说意味着原(yuán)材料成本得到控制，利于企(qǐ)业经营(yíng)能力(lì)提升。

　　归(guī)母净利润(rùn)突破千亿，八成企业利润增长(zhǎng)

　　在“双碳战(zhàn)略”背景下，作为清洁能(néng)源重要方向的(de)光伏设备，市场加大对上(shàng)市公司(sī)的(de)扶持力度(dù)。金(jīn)融界上市公司研究(jiū)院统计发现，行(xíng)业中48家上(shàng)市公司，有(yǒu)33家(jiā)2022年获得的(de)政府补助较2021年增加；累计获(huò)得(dé)政府补助54.63亿(yì)元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之同步的是上(shàng)市企(qǐ)业经(jīng)营规模不断扩大，利润增速(sù)可观。产量方面来看，根据国(guó)家能(néng)源局(jú)数据，2022年多晶硅产量82.7万(wàn)吨，同比(bǐ)增长(zhǎng)63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组(zǔ)件(jiàn)产量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以(yǐ)看出，光伏制造端产量均实现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备(bèi)行(xíng)业实(shí)现归(guī)母净(jìng)利润(rùn)118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年复合(hé)增(zēng)速高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家企业平(píng)均归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)增速(sù)达到162.11％，增(zēng)速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福(fú)斯(sī)特、安(ān)彩高科等9家企业(yè)2022年业(yè)绩(jì)下滑。

　　其(qí)中(zhōng)，爱旭(xù)股份(fèn)2022年实现归母(mǔ)净利润23.28亿(yì)元，同比增(zēng)长1954.33％，增速(sù)居行业(yè)第2。公司在去(qù)年电池片环节尤其是大尺寸电池处于供不应求的状态，年内累计实(shí)现电池(chí)销量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈利(lì)能力持续提(tí)升(shēng)。

　　表格：2022年光(guāng)伏设备行业归(guī)母(mǔ)净利(lì)润增速居前(qián)的企业

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上(shàng)市(shì)公司研究院；数据(jù)来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　上游板块毛利率2年增长20个百分点，3家企业净利(lì)润贡献过半(bàn)

　　光伏(fú)设备(bèi)行业整体毛利率为22.91％。对各板(bǎn)块(kuài)毛(máo)利率分析发现，上(shàng)中下游呈现(xiàn)的结果参差不齐，上游硅(guī)料硅片享受到光伏产业的(de)红(hóng)利，行业有竞争(zhēng)壁(bì)垒，参与厂商较少，企业毛利率较高；而中下游多(duō)数(shù)板块(kuài)毛(máo)利率不及(jí)行业平均。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，上游的硅料硅(guī)片2020年(nián)毛(máo)利率为23.19％，在(zài)5个板块中毛利率第2低(dī)，仅高(gāo)过光伏电池(chí)组件。但(dàn)2022年板块(kuài)毛利率上涨至43.61％，成(chéng)为光伏(fú)设备行(xíng)业毛利率最高的板(bǎn)块。

　　硅料硅片板块毛利率较快(kuài)提升(shēng)，首(shǒu)先是源于(yú)供不应求背景下(xià)的涨价。作为光伏(fú)设备行业的原材(cái)料方，硅(guī)料硅片(piàn)板块可以形(xíng)容(róng)其(qí)为“卖铲人”。2022全年(nián)虽然硅片(piàn)价格波动(dòng)巨大(dà)，但从(cóng)2020年以来(lái)的数据(jù)来看(kàn)，硅(guī)片价(jià)格依然处于高位。特(tè)别是上半年硅片价格持续高(gāo)位运行，硅片需(xū)求端旺盛之(zhī)下，众多硅片(piàn)、电(diàn)池厂商纷纷与(yǔ)硅料(liào)企(qǐ)业签订巨额(é)订单(dān)，提前完成备货。

　　上(shàng)游的头部(bù)企(qǐ)业代表之一通威股份，曾在2022年(nián)报中提(tí)及量价兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案双(shuāng)升，指出受益于多晶硅产(chǎn)能缺口，相关产品持续扩产，价格(gé)同比(bǐ)上(shàng)涨显著，进而带动毛(máo)利率提升。

　　其次，硅料(liào)硅片板块(kuài)进(jìn)入壁垒高，深(shēn)耕(gēng)该领(lǐng)域的企业容(róng)易形成规模效应。这一板块仅有3家上市公(gōng)司，不容易形(xíng)成恶性(xìng)竞争。2022年(nián)，3家(jiā)企业业绩(jì)均(jūn)呈现爆发式(shì)增(zēng)长，平均归母净(jìng)利(lì)润增速为172％，特别是大全能(néng)源2022年(nián)归母净利润191.21亿元，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意(yì)的是，48家光伏设(shè)备(bèi)行业2022年累计归(guī)母净利润增长606.30亿元，而通威股份、大全(quán)能源(yuán)和(hé)TCL中(zhōng)环3家硅料硅片企业归母净(jìng)利润(rùn)就增长了337.05亿元，占(zhàn)比为55.59％。而这3家(jiā)企业2022年总共(gòng)实现归母净利润516.66亿(yì)元(yuán)，占(zhàn)光(guāng)伏设备(bèi)行业整体归母净利润(rùn)的49.13％。

　　表(biǎo)格(gé)：3家硅料硅片企业经营(yíng)情况

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上(shàng)市公司研究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　光伏中下(xià)游”内卷”，中游两大板块平均毛(máo)利率不超17％

　　相(xiāng)比风光的上游，中下(xià)游(yóu)涉及光伏电池(chí)组件、光伏(fú)辅材等领域参与厂商较多(duō)，企业间竞争激烈。整体而言(yán)，光(guāng)伏设备(bèi)中下游板块2022年毛(máo)利率呈现下行趋势(shì)，45家(jiā)企业平均毛利率下(xià)滑0.72％，进而影(yǐng)响公司盈利情(qíng)况。上(shàng)游(yóu)硅(guī)料硅片(piàn)爆(bào)赚的背后，是中下游45家企业2022年归母(mǔ)净利(lì)润累计增(zēng)长269.25亿元(yuán)，净利(lì)润增长(zhǎng)贡献没有过半。

　　从(cóng)2020至2022年板块(kuài)毛利率数据来看，中下(xià)游(yóu)领域的(de)光伏(fú)加工设备和逆变(biàn)器毛利率(lǜ)3年来基本持平，而光(guāng)伏辅材(cái)和(hé)光伏电池组件毛(máo)利率(lǜ)下滑(huá)明显(xiǎn)，特别是光伏电池(chí)组件成为(wèi)毛利率最(zuì)低(dī)的(de)板(bǎn)块。

　　表格：光伏设备行(xíng)业不同板块的毛利率情(qíng)况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　具体(tǐ)来看(kàn)，光伏(fú)电池组件板块11家上市公司，平均毛(máo)利率(lǜ)为11.76％，属于(yú)沪深(shēn)300的头部企业(yè)隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板(bǎn)块第2。航(háng)天(tiān)机电、协(xié)鑫集成(chéng)和亿晶光电毛利(lì)率不足10％。

　　光伏辅(fǔ)材板块涵盖18家企业，企业数量较多竞(jìng)争(zhēng)激(jī)烈。这一板块(kuài)毛利率2020年(nián)以来逐年下滑，2022年平(píng)均(jūn)毛(máo)利率为16.85％。其中，由(yóu)于原材料涨(zhǎng)价等因素影响，福莱特的主业光伏玻(bō)璃(lí)毛利(lì)率下降12.39个(gè)百分点，影响整体毛利率(lǜ)。

　　相(xiāng)比而言，逆变器(qì)板块有(yǒu)6家企业，数量相对(duì)较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的(de)毛利率在该板块第一，达到42.75％。此外(wài)，作(zuò)为(wèi)逆变器板(bǎn)块(kuài)的绝对龙头，阳光(guāng)电源2022年毛利率(lǜ)为(wèi)24.55％，提升2个百分(fēn)点以上。公司去(qù)年(nián)逆变器全球出货(huò)量达77GW，逆变设备全球累计装机量已(yǐ)突(tū)破(pò)340GW，逆变器在全球(qiú)主流(liú)市场占有率第一。

　　硅料(liào)硅片存货周转速度放慢(màn)，中下游盈(yíng)利能力有(yǒu)望改善

　　光伏设备行业上游“躺赚(zhuàn)”，中(zhōng)下游“内(nèi)卷(juǎn)”是行(xíng)业写(xiě)照，而自(zì)2022下半年硅料硅片(piàn)价(jià)格自高位走出下(xià)行趋(qū)势，行业格局(jú)将发(fā)生怎样的改变？

　　数(shù)据显示，相比2022年单晶硅等硅片的(de)阶段高点，多数硅(guī)片价格下跌(diē)幅度超过30％。根据中国(guó)有色金属工业协会硅业(yè)分(fēn)会公布的最新数(shù)据，5月11日当(dāng)周M10单晶硅片价格区(qū)间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元(yuán)/片，周(zhōu)环(huán)比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅(guī)料硅片企业的经营数(shù)据也(yě)可看出(chū)硅片价格下跌对(duì)上游公司盈利的影响。今年一(yī)季(jì)度(dù)，大全能源实(shí)现归(guī)母净利润29.11亿元(yuán)，同(tóng)比下(xià)滑32.49％；通威股(gǔ)份(fèn)和TCL中环相比2022年(nián)同(tóng)期(qī)增(zēng)长动能放(fàng)缓。

　　另外，3家企业今年一季度存货周转(zhuǎn)率数据发现，无论是环比还是同比，相较而言(yán)都有明显下行趋势，说(shuō)明当前有库(kù)存积压风险。以大全能源为例(lì)，2022年一季度存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)率为2.08，今(jīn)年同期(qī)为1.04。

　　图片：硅料硅片(piàn)企业(yè)存货周转率变化趋势

　　制图(tú)：金融界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　专业人士认为，上(shàng)游硅料硅片面临短期供过于(yú)求的(de)局面，在清理库存的阶段下，硅片价格还(hái)有(yǒu)进一步下行空间(jiān)。这对(duì)于光伏电池组件、光伏加工设备等对(duì)中下(xià)游板块(kuài)，将能较好控制原材料成本，对提(tí)升毛利率、营(yíng)收率(lǜ)等有一定帮(bāng)助。

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