金融界5月27日消息 近日因为昆明国(guó)资委(wěi)的一封声明，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当前地方债的规模(mó)和地方政(zhèng)府的(de)偿债能(néng)力已(yǐ)经越来越被(bèi)重视(shì)。如何如何处(chù)置(zhì)地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济(jì)学家李迅雷发(fā)文称，地方债包括地方一般债、专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)和包括城(chéng)投债(zhài)在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等(děng)在内的(de)机(jī)构投资者是地(dì)方(fāng)债的主(zhǔ)要持有(yǒu)者，他(tā)们普遍担心(xīn)的还是城投债务、非标等(děng)地(dì)方政府隐形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展研究中心提出，“化(huà)债工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到(dào)有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的背景(jǐng)下(xià)，地方政府的财权与事权(quán)不匹(pǐ)配问题又凸显出(chū)来。在我国(guó)政府(fǔ)杠杆(gān)率水平并不(bù)算高的前提下，我国地(dì)方政府的杠杆率水平确实够高了(le)。需要调整中央和(hé)地方之间债(zhài)务余(yú)额的比(bǐ)例关系。“今后(hòu)应加(jiā)大中央政府的发债规模(mó)，为地方经(jīng)济减负(fù)。”他明确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的(de)关(guān)键阶(jiē)段(duàn)，维护(hù)地(dì)方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大(dà)力度支持(chí)地(dì)方政府“化有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看债”。如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银行(xíng)的(de)低息资(zī)金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过出让(ràng)国(guó)有(yǒu)资产来偿债。他表示(shì)这(zhè)类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿(cháng)划转上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　以(yǐ)下文(wén)字(zì)来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处(chù)置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全(quán)国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城投(tóu)债(zhài)是指城投企业(yè)公开(kāi)发行(xíng)的公司(sī)债券和中期票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明(míng)确(què)城投(tóu)债与地(dì)方政府信(xìn)用脱钩，城投(tóu)公(gōng)司定位由地方(fāng)政府投融资(zī)机构转(zhuǎn)变为(wèi)市场(chǎng)化运营(yíng)主体，地方政府不再对城投债兜底(dǐ)。但实际(jì)上市场仍然把城投债看(kàn)作由地方政府背书的高(gāo)信(xìn)用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方(fāng)政(zhèng)府下设的(de)投融资机(jī)构(gòu)，很难完全独立成为与(yǔ)政府无关的纯市场化的企业。城(chéng)投的债务主要包括向银(yín)行借款和发行债(zhài)券融资这两(liǎng)种方式，以(yǐ)前一种方(fāng)式为主，但(dàn)后一(yī)种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到2022年(nián)末(mò)，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债(zhài)务(wù)快速扩(kuò)张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增(zēng)长了7倍(bèi)以上。

城投平(píng)台(tái)发债余额的(de)增长

图(tú)片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地(dì)方债务的主要(yào)体(tǐ)现形式(shì)，规(guī)模明显超过地方政府的(de)一般(bān)债和专项债之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违(wéi)约案(àn)例，说明(míng)城(chéng)投债仍属(shǔ)于地方政府(fǔ)背书的高(gāo)等级信用债。但是(shì)，城投平台的非标违约情况时有发生，银(yín)行贷款(kuǎn)展期、调(diào)整还贷方(fāng)式的也(yě)比较多。

　　地方政(zhèng)府应(yīng)确保城(chéng)投债按时兑付，不(bù)能(néng)轻易违约

　　当前市(shì)场(chǎng)对地方政府(fǔ)债务增长(zhǎng)和财政收入(rù)增速下降(jiàng)甚(shèn)至负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东部发(fā)达(dá)省(shěng)市。2022年13个(gè)省(shěng)土(tǔ)地出让金对政(zhèng)府债务利息覆(fù)盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约(yuē)之后，对(duì)河南省(shěng)乃至全(quán)国(guó)的信(xìn)用(yòng)债市(shì)场都(dōu)造(zào)成负(fù)面(miàn)冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边(biān)缘(yuán)化。例(lì)如青海、云南和天津等近(jìn)几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有所下降(jiàng)，但整体(tǐ)降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年(nián)以来城投债(zhài)加权(quán)平均票面利率(lǜ)降幅也明显不如(rú)全国(guó)。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏(piān)好明显下降。为此，地方(fāng)政府(fǔ)应该确保城投债(zhài)的按时兑付。因为违(wéi)有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看约不仅(jǐn)不能解(jiě)决债务问题，反而会恶化(huà)区域信用环境，导致地方(fāng)国企(qǐ)融资难、融(róng)资贵。从(cóng)未(wèi)来区域经济发展的角度(dù)看，政府部门(mén)仍需要持续举债来实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政府信用(yòng)，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政府“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当前迫(pò)切需要增强城投债权人的持有信心，首(shǒu)先要确保城投(tóu)债不违约，这就意味着城投公司(sī)能(néng)够具备(bèi)低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味(wèi)着对地方(fāng)债不兜底，但建议给予困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力度(dù)支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投(tóu)公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉(lā)长债(zhài)务期(qī)限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银(yín)行(xíng)的低息资(zī)金(jīn)来降低债务(wù)成本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可(kě)否通过出让国有资(zī)产来(lái)偿债方面，也希望中央给予政策(cè)上的支持。因(yīn)为(wèi)今年3月1日，国(guó)资委在对政协十三届全(quán)国委(wěi)员会(huì)第(dì)五次会议(yì)第00503号提案的答(dá)复中表示(shì)，将适时出台制(zhì)度规定及操作细(xì)则(zé)，探索国有权益份额规范化退出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业(yè)的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过(guò)出(chū)让国有企业股权获得收入偿还(hái)债务，典型案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集(jí)团两次公(gōng)告无偿(cháng)划(huà)转上市公(gōng)司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护(hù)地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍(réng)需要保持。

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