5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购申(shēn)请份额(é)总额(é)超过20亿份发行上限，将启动比例(lì)配售(shòu)。这则(zé)小公告(gào)体(tǐ)现出市(shì)场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF发行(xíng)，更成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行情的(de)催化剂(jì)。实际上，早在(zài)去年底(dǐ)及(jí)今年(nián)一季度(dù)，一(yī)些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估”资金(jīn)面、情(qíng)绪面、估值方式(shì)等问(wèn)题成为市场关注焦(jiāo)点，中国基(jī)金报(bào)采访多(duō)位投研人(rén)士，解析(xī)“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配(pèi)售”情(qíng)况，今年(nián)场内多只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后(hòu)续(xù)有(yǒu)多只(zhǐ)国(guó)央(yāng)企主题基(jī)金发行(xíng)，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央企现代能(néng)源(yuán)等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上报(bào)的央国企基金(jīn)在排队入(rù)市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行(xíng)情的(de)催化(huà)剂。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经理(lǐ)何(hé)龙(lóng)表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成催化因素的(de)，近期(qī)银行股大涨的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为(wèi)确实会成为引爆(bào)行(xíng)情的催(cuī)化(huà)剂(jì)，基本面、资金面、政策面都(dōu)在向(xiàng)好，下半年，中特估(gū)有可(kě)能独(dú)领风(fēng)骚。”万(wàn)家(jiā)基(jī)金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博(bó)时基金指数(shù)与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建就(jiù)表示，近期密集申报的(de)国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现(xiàn)代能(néng)源(yuán)”几(jǐ)大主题，这样的布局可(kě)以更好支(zhī)持(chí)央国企的估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一步上涨的(de)催化剂。去年(nián)以来(lái)公募基金发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金申(shēn)报(bào)和发行，行(xíng)情火热下将为市场带(dài)来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基金(jīn)积极(jí)布(bù)局(jú)央(yāng)国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一轮深化国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估(gū)”概(gài)念，央国企上市公司(sī)的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提(tí)供(gōng)更丰富的工具以(yǐ)参与到央国企投资。另一方面是落实公募基金行业高质量(liàng)发展的要求，引导更多资金参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公募基金(jīn)服务资(zī)本市场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行(xíng)将为央企(qǐ)相关标的和板块带来增量(liàng)资金，提(tí)升交易活跃度(dù)，有(yǒu)望成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特估(gū)和(hé)人(rén)工智(zhì)能成为两大明显的(de)主线，而新能源等前期热门赛(sài)道股(gǔ)冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重(zhòng)点关注三大(dà)行业，火(huǒ)电、券(quàn)商(shāng)、军(jūn)工，这(zhè)三大行业主(zhǔ)要(yào)是央企或地方国资所在的行业，民营企(qǐ)业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基(jī)于行业(yè)本身基本面在今(jīn)年(nián)会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤(méi)炭价格的(de)下跌(diē)，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券商，会受益于今年市场成(chéng)交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有企业改革(gé)的推进(jìn)，大概率这些企业会进入(rù)一个(gè)提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估(gū)是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也(yě)非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视中特(tè)估的(de)投资机会，判断(duàn)中特估的(de)机会未(wèi)来三年分(fēn)两(liǎng)个阶段。”融通红利机(jī)会(huì)基(jī)金经理何龙表示，第一阶段也就是今(jīn)年(nián)以(yǐ)数字(zì)经济和“一(yī)带一路”的(de)主题(tí)普(pǔ)涨性机(jī)会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将(jiāng)会(huì)迎(yíng)来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基于顶层(céng)设计对国央经营管(guǎn)理价值导向(xiàng)变化，我们(men)判断经营(yíng)成果(guǒ)随之改变(biàn)是一个慢变量，会在未来两年体现在每(měi)一个央(yāng)国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖(wā)掘公司经(jīng)营层面可(kě)能发生(shēng)显著正向(xiàng)变(biàn)化的(de)个股(gǔ)提前进(jìn)行(xíng)布(bù)局，比如医药和(hé)消费等(děng)行业。

　　其(qí)实一季(jì)报已经显露出不少(shǎo)基金在(zài)行动。国(guó)金证券研究(jiū)所数据显(xiǎn)示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)年报前十大重仓股股票池中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型(xíng)基(jī)金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动型(xíng)基金的持仓中，占(zhàn)比明(míng)显提(tí)高。上(shàng)述数据显示，根据偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓股的数据(jù)，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计(jì)了各基(jī)金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末股票总市值(zhí)比例，一季度超过30％的(de)偏股主动(dòng)型基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概(gài)念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数(shù)据统计也(yě)显示(shì)，一季度主动偏股型公募基金(jīn)对港股央国企的(de)持(chí)股市值比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企持股(gǔ)总市值(zhí)占港股持股总市值(zhí)的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度(dù)的(de)32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加(jiā)大力量？

　　构建国央企本来无一物何处惹尘埃什么意思爱情，本来无一物,何处惹尘埃什么意思类似的诗句专门的股票(piào)库

　　可以说(shuō)中国特色(sè)估(gū)值体(tǐ)系，正(zhèng)深(shēn)刻影响基金公司(sī)的投研，落(luò)实(shí)到日常的投研流程和(hé)实践之中，不(bù)少基金公司(sī)在加(jiā)大投研力(lì)量，更有(yǒu)专门构建(jiàn)国(guó)央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何(hé)龙就介绍(shào)，一(yī)方面，从顶层设计改变(biàn)研究员过去对国央(yāng)企的固定(dìng)思维，需要实(shí)地(dì)考察国(guó)央企(qǐ)，并(bìng)且需要利用当前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多(duō)花精力(lì)去(qù)进(jìn)行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行(xíng)动上(shàng)，要求研究员(yuán)将自(zì)己所覆(fù)盖行业的所有国央企构本来无一物何处惹尘埃什么意思爱情，本来无一物,何处惹尘埃什么意思类似的诗句建专门的股票(piào)库(kù)，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调研的的成果，了(le)解国央企经营思路和财务导向的(de)变化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻(xún)找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的(de)重(zhòng)视。他(tā)表示，通过深入学习，对“中特估”有了(le)更(gèng)深刻(kè)的认识：首先(xiān)要认识(shí)市场(chǎng)体制(zhì)机制、行(xíng)业产业结构、主体持续(xù)发(fā)展能力(lì)等方面所体现(xiàn)的鲜明中国(guó)元素和发(fā)展(zhǎn)阶段特(tè)征(zhēng)，“中特估”应该(gāi)是在此(cǐ)基础上构建的(de)具有(yǒu)时(shí)代特征和中国特色、符合(hé)国家战(zhàn)略导向的估值体(tǐ)系，而不是简单套用国(guó)外的传统估(gū)值(zhí)模(mó)型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但是这个(gè)概念所涉及到(dào)的(de)行业和公司，一直在发(fā)生(shēng)的变化(huà)。”万家基金经理章(zhāng)恒(héng)表示(shì)，万家(jiā)基金一直非(fēi)常关注传(chuán)统产(chǎn)业的变化，诸(zhū)如煤(méi)炭(tàn)、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也是(shì)一定能够抓住中特(tè)估这(zhè)波行情的(de)机会的。同(tóng)时，随着时局的变化，也在增加相(xiāng)关行业(yè)的(de)研(yán)究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基(jī)金首(shǒu)席经济学家魏凤春表(biǎo)示(shì)，积极践行中国特色的估值体系是资本市场使命，投(tóu)资者(zhě)需要学习领(lǐng)会并针对(duì)原(yuán)有的估值体(tǐ)系进行改造，以适(shì)应(yīng)现实的(de)需要。明确(què)该体(tǐ)系的框架是第一(yī)位(wèi)的(de)工作，合理设置指标也非常重要，投资(zī)者的认(rèn)可和实施是最(zuì)终该体系能否具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是很(hěn)大的认知误区，市场(chǎng)化认可是基本的常识，本来无一物何处惹尘埃什么意思爱情，本来无一物,何处惹尘埃什么意思类似的诗句不可误判。

　　体现(xiàn)社会价(jià)值与国家战略价(jià)值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发(fā)展要(yào)符合国家战略发展(zhǎn)发向，更需要(yào)承担社会公共(gòng)责(zé)任等(děng)。而(ér)这(zhè)些都应该考虑进估值体(tǐ)系之中(zhōng)，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数(shù)受访(fǎng)的基金经理认为，对于国(guó)央企的估(gū)值方式(shì)要(yào)充分(fēn)体现企业的社会价值与国(guó)家战略价值，目前已经形成了初(chū)步的企业社会价(jià)值(zhí)评价(jià)体系(xì)。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担(dān)社(shè)会价值、符合国家(jiā)战略发展的价值？首要任务(wù)就(jiù)构建(jiàn)中国特色的(de)价值评价(jià)体系，改变从以私人股东权益出发，现金(jīn)流折(zhé)现(xiàn)为主要方法(fǎ)的(de)单一(yī)价值(zhí)估值(zhí)体系，转向社会整体价值观(guān)念、纳入中国(guó)特色的(de)ESG评价体系，充(chōng)分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价值(zhí)。”博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建也(yě)直(zhí)言，近(jìn)年来国资委指导国内团队对于中国(guó)特色ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的企(qǐ)业社会价值评价(jià)体系(xì)，其中(zhōng)包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和(hé)社(shè)会责任(rèn)等要(yào)素对企业稳(wěn)健成长(zhǎng)的重(zhòng)大意义，重视稳定(dìng)的(de)现金流、持续增长的(de)盈利、科技(jì)创(chuàng)新对提升企业内在价值的积极作(zuò)用，这样有利于提高估值定价模(mó)型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实务(wù)工作中，都(dōu)有成(chéng)熟的量化指标可(kě)以(yǐ)使(shǐ)用，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金比(bǐ)率、资(zī)产负债率、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上(shàng)有变化(huà)，尤其是估值的(de)方法和指标上，他认为(wèi)其包括产业链上下游(yóu)的衡(héng)量、全要素(sù)成本等，以及(jí)在纵(zòng)向和横向(xiàng)上(shàng)的研究(jiū)，强(qiáng)调政策(cè)优惠、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市场竞争(zhēng)力(lì)和可持续发(fā)展(zhǎn)等(děng)各种因素与企业价值的关系。这些因(yīn)素在对估(gū)值结论和判断的(de)影(yǐng)响上，也使得中国特色的估值体系与(yǔ)传统的估值(zhí)体系有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估值结论(lùn)和估(gū)值(zhí)判断的变化，都是为了更好(hǎo)地适应中国的市场和经济(jì)特点，提(tí)供更精(jīng)准、更(gèng)合理的企业(yè)估(gū)值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合信基(jī)金首(shǒu)席经济学(xué)家魏(wèi)凤春直言，这(zhè)需要在实(shí)践中进行探(tàn)索，目前尚(shàng)没有公认(rèn)的指标(biāo)可(kě)以使(shǐ)用。

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