文|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局发布4月(yuè)全国规模以(yǐ)上工业企业绩效数据。4月(yuè)份(fèn)，规模以上工(gōng)业企业营业(yè)收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模(mó)以上工业(yè)企业利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累计同(tóng)比增速(sù)降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业(yè)利(lì)润的(de)量、价、成本三因素(sù)框(kuāng)架看，我们认为，此轮(lún)工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利(lì)润累计增(zēng)速(sù)的下探(tàn)幅度之(zhī)深和持续时间之长是(shì)PPI下行(xíng)和(hé)其他多种因素(sù)叠(dié)加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时(shí)间偏(piān)长以及(jí)费用率偏高(gāo)严重制(zhì)约工(gōng)业企业利润爬(pá)坡(pō)速(sù)度 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去年同期(qī)相比，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩(jì)效的增长压(yā)力依然较大，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账(zhàng)款平均(jūn)回收(shōu)期进一(yī)步增加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台(tái)商和私(sī)营(yíng)企业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业(yè)企业和(hé)股份(fèn)制企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增速表现较(jiào)好，石(shí)油和(hé)天(tiān)然气开采(cǎi)等(děng)其他(tā)行业的利润增速降幅依(yī)然(rán)较大；中游原材料加工业和装备制(zhì)造业的(de)利(lì)润增(zēng)速出现明显分化，中游原材料(liào)加工业的利润增速均为(wèi)负，是整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖(tuō)累，中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业(yè)利(lì)润增速回升幅度较大，成(chéng)为(wèi)整体工业企业(yè)利润增速的主要(yào)拉(lā)动(dòng)项。在价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部需(xū)求同时(shí)走弱的情况下，下游行业内部(bù)的利润增速反弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公(gōng)布的工(gōng)业企业(yè)利润数据已(yǐ)表现出(chū)明显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营(yíng)业利润累计增(zēng)速(sù)爬升的行业(yè)进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。十公分有多长 10厘米就是10公分吗

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工(gōng)业企业利润增(zēng)速(sù)回(huí)升的主(zhǔ)要拉动力。按(àn)当(dāng)月利(lì)润(rùn)增速计算十公分有多长 10厘米就是10公分吗(suàn)，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航天和(hé)其(qí)他运(yùn)输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械(xiè)及器材(cái)制(zhì)造业(yè)、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐(lè)用品制造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累(lèi)计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处(chù)于(yú)探底(dǐ)爬(pá)坡过程(chéng)中。从决定(dìng)企业利(lì)润(rùn)的量、价、成(chéng)本三因素框架(jià)看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转负的(de)原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速的(de)下探幅度之深和持(chí)续(xù)时间之长是PPI下行(xíng)和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业(yè)企业(yè)利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费(fèi)用率偏高严(yán)重制(zhì)约工业企业(yè)利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个(gè)主(zhǔ)要细分(fēn)行业中，有26个行业的营业利(lì)润累计增速出(chū)现回升，其他13个(gè)行业的营业(yè)利润累计增(zēng)速(sù)均(jūn)出现回落，其中回(huí)落(luò)幅度较大的行业主要是农副(fù)食品加(jiā)工、煤(méi)炭开(kāi)采和(hé)洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回升幅度较大的行(xíng)业主(zhǔ)要是机械和设备(bèi)修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑(sù)料制品等行(xíng)业(yè)。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增(zēng)长压力依然较(jiào)大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)和(hé)应(yīng)收账款平均(jūn)回收期进一(yī)步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业(yè)企业累计每百元营业收(shōu)入中(zhōng)的成本为(wèi)85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元(yuán)），同比增(zēng)加(jiā)0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品(pǐn)存(cún)货(huò)周转天数为(wèi)20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收(shōu)账款平均(jūn)回(huí)收(shōu)期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有(yǒu)制(zhì)类型来看，外商及港澳台(tái)商和私(sī)营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计(jì)同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增(zēng)长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期(qī)-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利润增(zēng)速表(biǎo)现较好，石油和天然气(qì)开采等其他行(xíng)业(yè)的(de)利润增(zēng)速降幅(fú)依然较大。

　　数(shù)据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选的增速依然为正(zhèng)，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金(jīn)属矿采选(xuǎn)业、废物资源综合(hé)利(lì)用的增速(sù)为负，分(fēn)别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利(lì)润增(zēng)速出现(xiàn)明显分化(huà)。中游原材(cái)料加工业(yè)的利(lì)润增(zēng)速均为(wèi)负，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增速跌幅(fú)普(pǔ)遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工业(yè)企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累。中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业(yè)利润增速回升幅度(dù)较大(dà)，成为(wèi)整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的主要(yào)拉动(dòng)项(xiàng)。其中通(tōng)用设(shè)备制造、铁路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气(qì)机械及器材制造、仪器仪表制(zhì)造增幅延续上个月亮(liàng)眼(yǎn)趋势，得(dé)益于国(guó)内汽车销(xiāo)售量的(de)提升(shēng)和(hé)汽车(chē)产业链(liàn)出口(kǒu)强劲，汽车制造业的利润增(zēng)速(sù)降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽(qì)车(chē)制(zhì)造业(yè)当月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化(huà)学制(zhì)品跌幅扩大，分(fēn)别收(shōu)录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用(yòng)设备(bèi)制造、石(shí)油煤炭(tàn)及燃料加工、非金属矿物制品、黑(hēi)色金属(shǔ)冶(yě)炼(liàn)加工、化学纤维制造、金(jīn)属制品(pǐn)、计算机通信和电子设备跌幅收(shōu)窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气(qì)机械及器材制造(zào)增幅依旧为正，并且增速(sù)出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格水(shuǐ)平(píng)、内部需(xū)求、外部(bù)需求同时走弱(ruò)的情(qíng)况下，下游行业(yè)内部的利(lì)润增速反(fǎn)弹乏(fá)力，文教工美(měi)体育娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业、家具制造等(děng)多(duō)个十公分有多长 10厘米就是10公分吗行业(yè)的利润增速(sù)跌幅放(fàng)缓(huǎn)，但依然为负；农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰(shì)等(děng)多个(gè)行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格(gé)水平(píng)、内(nèi)部需(xū)求、外部需求(qiú)转好速度较(jiào)慢，这(zhè)也(yě)意味着下(xià)游行业的(de)利润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副(fù)食品加工、纺织(zhī)服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品(pǐn)和医药制造(zào)跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造(zào)和印刷和记(jì)录(lù)媒介(jiè)利润降幅放缓(huǎn)，但持续(xù)维持低位(wèi)，分别(bié)录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品(pǐn)增速由负转(zhuǎn)正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中(zhōng)的机械和(hé)设备修理(lǐ)、电力(lì)热力利(lì)润增速相对较高，燃气生产(chǎn)和供应利润增速降幅收(shōu)窄。其中机械和设备修理利润累计增速上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累计同比增速收(shōu)窄，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产(chǎn)和供(gōng)应增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业(yè)利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业(yè)利润累计(jì)增速(sù)爬升的行(xíng)业进一(yī)步(bù)增多(duō)；二，营业(yè)收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业(yè)有望继(jì)续(xù)成(chéng)为拉动工业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)回升的主要拉动力(lì)。汽车制造(zào)、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设备制造(zào)业 、通用设备制(zhì)造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和(hé)塑料(liào)制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企(qǐ)业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言(yán)，当前正(zhèng)处(chù)于第6次工业(yè)企业利润(rùn)探底(dǐ)阶段（从(cóng)2000年开始计算(suàn)），如(rú)果按最近(jìn)两(liǎng)次探(tàn)底历史(shǐ)来演(yǎn)绎的话，至少还要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的(de)时(shí)间，预计(jì)工业企业利润增速转正最早也(yě)需等到四季度(dù)。目前我国(guó)仍面临内需增长缓慢(màn)和外(wài)需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致企业(yè)的产能利(lì)用(yòng)率持续下(xià)滑。此外，叠加营业(yè)成本(běn)高居不下(xià)导致的(de)内部压力，本轮(lún)工业企业利润(rùn)增速(sù)反弹(dàn)速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于(yú)预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月(yuè)27日的(de)《中(zhōng)游装备制造(zào)业利(lì)润增速明显(xiǎn)回升(shēng)——2023年4月工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)分(fēn)析(xī)》报(bào)告，报告作者张(zhāng)静静、张一平，联系人罗丹

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