金融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银行板块再度(dù)走高，中信(xìn)银行率先涨停(tíng)，另(lìng)外四(sì)大(dà)行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信(xìn)银(yín)行(xíng)年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交(jiāo)通银行(xíng)、农业(yè)银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融让利(lì)。银(yín)行业也开始落实，比如(rú)一些地方小(xiǎo)银行下调存款利率(lǜ)后，股份(fèn)行也出现(xiàn)下(xià)调；而年初的(de)低利率放贷现(xiàn)象(xiàng)也消失了(le)，新发放贷款利率在上行(xíng)。此外，今(jīn)年也(yě)没有(yǒu)下达普(pǔ)惠小微(wēi)的政策任务。政(zhèng)策改变的原因(yīn)之一(yī)是(shì)银行需要资本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估(gū)和国企改革(gé)，银行作为资产规模(mó)最(zuì)大的(de)国企行业，按政策(cè)导(dǎo)向要提(tí)高资(zī)产(chǎn)收益率。而(ér)取消金融让利(lì)有利于银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金(jīn)融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利(lì)润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但(dàn)由于让利之下市场担心银行ROE会(huì)降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导(dǎo)向的改变对银行股是一种长时间的利好，有利于银行估(gū)值的(de)逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑(jí)——不良率连续(xù)下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周(zhōu)期相关，现在(zài)已进入不良率(lǜ)下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底银(yín)行业的不(bù)良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度下(xià)降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不(bù)过按历史(shǐ)规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目(mù)前市场还没充分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下(xià)降(jiàng)周(zhōu)期(qī)能(néng)够(gòu)持续验(yàn)证(zhèng)，我们(men)认为这(zhè)会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资者对(duì)于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷(dài)款占比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行(xíng)整体不良率影响较小；而(ér)且中国经过对债务风险的分部门处(chù)理，地产上下游的很多行业的债务(wù)风险已(yǐ)经(jīng)解(jiě)决(jué)。总(zǒng)体上(shàng)银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业(yè)绩出现拐(guǎi)点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速(sù)自(zì)去年(nián)一季度开始逐季(jì)下(xià)降，今年Q1已到(dào)最低点，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速(sù)会逐(zhú)季改善，特别是中小银行。出现(xiàn)拐(guǎi)点的原因(yīn)是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月1号银行进行(xíng)贷款(kuǎn)利(lì)率重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一个已(yǐ)知利空，市场已经消化，所(suǒ)以银行股会出(chū)现修复(fù)。此外，过去三年疫情使得银(yín)行股(gǔ)估值被压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行估值不会再有太(tài)多(duō)影响，疫情(qíng)折价已(yǐ)过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下调，低利(lì)率(lǜ)贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对银行息(xī)差有(yǒu)比较正向的催化，是(shì)一个(gè)短期利好(hǎo)。此外4月底的政治局会议并未如市场预期一样出现(xiàn)明显政策收(shōu)紧，对银行业是(shì)另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗(luó)列了一下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资(zī)产(ch阿富汗是哪一年灭亡的ǎn)荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银(yín)行(xíng)股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投(tóu)资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而(ér)来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨的持续性，海通(tōng)国际证券给予肯定(dìng)态度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银(yín)行股的表现将(jiāng)取决(jué)于宏观环境、政(zhèng)策规划以及(jí)市场交易(yì)情绪，在没有经济衰退和(hé)政策打压(yā)的情况下银行(xíng)股不(bù)会出现大幅回(huí)撤。关于如(rú)何避免(miǎn)可(kě)能(néng)的(de)小回撤(chè)，该机构建议选股时选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念(niàn)使得大行的估值(zhí)得到抬升，之后其他类型的银行估值也要相应抬升，本(běn)质原因是各类银行的(de)估值没有系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不(bù)良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率(lǜ)延续改(gǎi)善，我们(men)测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净(jìng)生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以(yǐ)来随着(zhe)疫情影响的(de)消(xiāo)退和经济的稳步(bù)复苏，银行不(bù)良(liáng)生成压力边际(jì)缓释(shì)。前瞻(zhān)性(xìng)指标(biāo)方面，绝(jué)大(dà)多数银(yín)行关注率(lǜ)环比有所改善(shàn)。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市(shì)银行(xíng)拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平(píng)继续保持充裕。目前银行(xíng)资(zī)产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复(fù)苏(sū)态势良好，企业经营环(huán)境(jìng)改(gǎi)善、居民信(xìn)心提(tí)升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松(sōng)，银(yín)行的资产(chǎn)质量表(biǎo)现有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年(nián)中期(qī)投资(zī)策略报告中表示，经济复苏(sū)进行时，银行(xíng)重回基(jī)本面主逻辑。银行基(jī)本面(miàn)的量、价、质三(sān)方面的景(jǐng)气(qì)度(dù)均较去年提升：价格端，息(xī)差(chà)企稳回升阿富汗是哪一年灭亡的新趋势将(jiāng)是(shì)重要的行业催化剂(jì)，利好(hǎo)整体估值提升。规(guī)模(mó)端，信贷需求从大(dà)到小逐(zhú)步传导(dǎo)，下半年企业贷款需求高(gāo)景气延续的同时，看(kàn)好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产质量方(fāng)面(miàn)，优质房地(dì)产融资风险缓解(jiě)；零售贷款质量(liàng)将在居民还(hái)款(kuǎn)能力(lì)提(tí)升(shēng)下长(zhǎng)期向好，银(yín)行资产质量(liàng)下(xià)行风(fēng)险(xiǎn)封住。银(yín)行板块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利能力修(xiū)复，银行板块配置(zhì)价值提升。该机构认为(wèi)1季报行业盈利增速(sù)低点确(què)认，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)资产重定价以及居民端(duān)复苏低于预期的影响。展望后续季度，国(guó)内经济(jì)向好趋势不变(biàn)，在此背景下，居(jū)民消费倾(qīng)向和风险(xiǎn)偏好的修(xiū)复仍(réng)然值得期待(dài)，成为推动(dòng)板块盈(yíng)利回升的催化剂。我们继续看好(hǎo)银(yín)行板(bǎn)块全年表(biǎo)现，考虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐(zhú)季修复的(de)背(bèi)景(jǐng)下(xià)，当前时点(diǎn)银行(xíng)板块(kuài)的配置价值提升。

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