金融界4月21日消息(xī) 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月(yuè)份物价数(shù)据(jù)后(hòu)，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩(mó)根斯(sī)坦利中国首席经(jīng)济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是(shì)我们的优势，至少给决(jué)策层提(tí)供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一(yī)种优势

　　而我(wǒ)们从疫(yì)情中复苏(sū)走过3个月(yuè)，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多(duō)靠内生动力，由于我们(men)产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端(duān)，通(tōng)胀暂时起(qǐ)不(bù)来，有利于物价(jià)相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进(jìn)行加息，而矫枉过正的加息过程(chéng)又带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策(cè)层提供(gōng)了充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国(guó)通胀水平较低可(kě)以看得(dé)更乐观一些，不必担心中国(guó)会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指(zhǐ)出(chū)，这也是一个滞后指标(biāo)，不(bù)会率先好转，需要(yào)经(jīng)济环(huán)境有明显改善、企业(yè)感(gǎn)到盈利、订单(dān)有比较强(qiáng)的转机(jī)，才(cái)会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服(fú)务(wù)业率先复(fù)苏，就(jiù)业为什么也没(méi)有特别(bié)明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段(duàn)，疫情前正(zhèng)常年份服(fú)务业能(néng)创造800万(wàn)个就业(yè)岗位，但是(shì)21年、22年服务业只创造(zào)了(le)100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失业，现在服务(wù)业仅仅是恢复(fù)到(dào)2019年的水(shuǐ)平(píng)，要(yào)恢复到(dào)原(yuán)来(lái)的轨(guǐ)迹上(shàng)需要时(shí)间。”

　　邢自强分(fēn)析(xī)，就业相对(duì)低迷是有原因的，跟感受到的服(fú)务(wù)业在回(huí)升并不矛盾(dùn)，“回(huí)升(shēng)只是补上去年底的(de)坑，还没有回到潜在增(zēng)速(sù)上，只(zhǐ)有回到潜(qián)在增速(sù)上才能够逐步(bù)消化之前积压的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可能要逐(zhú)季恢(huī)复，大(dà)概在今年底回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央(yāng)行纷纷强调(diào)没(méi)有通缩

　　4月11日国(guó)家统计(jì)局公布(bù)3月物价数(shù)据显示(shì)，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产(chǎn)者出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回(huí)落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录(lù)，引发了(le)关于通(tōng)缩的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融(róng)数据领(lǐng)先于经济数据，反映出供需恢(huī)复(fù)不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下(xià)午，央(yāng)行举行(xíng)2023年一季度金融统计(jì)数据有(yǒu)关情况新闻发布会。央行货(huò)币政(zhèng)策(cè)司司长邹(zōu)澜回应称，我(wǒ)国(guó)不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩一般具(jù)有物(wù)价水平(píng)持(chí)续负增长、货币供应量持(chí)续下(xià)降的(de)特征，且(qiě)常伴随经济衰退(tuì)。当前我国物价(jià)仍在(zài)温和上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融(róng)增长相对较快，经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物(wù)价回落是(shì)因(yīn)为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一(yī)步解(jiě)释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持(chí)下，国内生(shēng)产持续(xù)加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢(huī)复较(jiào)慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消(xiāo)退，消(xiāo)费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升(shēng)需(xū)要(yào)时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数效应也(yě)有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月(yuè)国际油价暴(bào)涨(zhǎng)和(hé)国(guó)内鲜(xiān)菜价格反季节上(shàng)涨，也带来高基数(shù)扰动(dòng)。货币信(xìn)贷(dài)较快(kuài)增长(zhǎng)与物价(jià)回落并存，本质上受(shòu)时(shí)滞(zhì)影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货币政(zhèng)策注重从供给侧(cè)发力，去年以来支持稳增长力(lì)度持续加大(dà)，供给端见(jiàn)效较快(kuài)。但实体(tǐ)经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环(huán)节的效应(yīng)传导有一(yī)个过程(chéng)，疫(yì)情反复扰(rǎo)动也使企业和(hé)居民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融(róng)数据(jù)领先于经济(jì)数据(jù)，实际上反(fǎn)映出(chū)供需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当(dāng)前中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上(shàng)，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近期市场热议的(de)中(zhōng)国(guó)经(jīng)济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看(kàn)，当(dāng)前中国经济(jì)没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶(jiē)段来(lái)看，物(wù)价(jià)会稳步(bù)恢复，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng)价格表现(xiàn)来看(kàn)，由于去年基数(shù)较高，国(guó)际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再(zài)加上国(guó)内受(shòu)疫情影(yǐng)响供给偏紧，导(dǎo)致(zhì)去(qù)年二季(jì)度(dù)CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今年(nián)二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不(bù)说明通(tōng)货紧缩。随着下半年(nián)影响(xiǎng)因素逐步(bù)消除，价格会回到(dào)一(yī)个合(hé)理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现复苏(sū)信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预计下半年基数(shù)效应消退(tuì)后(hòu)，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的(de)是(shì)回(huí)暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下降既不全(quán)面亦难持(chí)续(xù)，货币(bì)供(gōng)应创新高(gāo)，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和房价(jià)“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走势(shì)最重要的风向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民收入、居(jū)民消费倾(qīng)向、还是居民资产(chǎn)负债表的边际变化而言(yán)，居民消费能力和(hé)购房意愿在防(fáng)疫政策(cè)优化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势(shì)并(bìng)不满足央n. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写行对(duì)通缩的认定，其主要反(fǎn)映局部性(xìng)、外(wài)生性(xìng)与阶(jiē)段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常(cháng)，实则反(fǎn)映疫(yì)后复苏结(jié)构性特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提(tí)到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期(qī)非经济政(zhèng)策(cè)对企业(yè)家信心的(de)冲击以(yǐ)及(jí)疫情后居民风险偏好下降有(yǒu)关(guān)。当前中国(guó)经济仍(réng)在持(chí)续恢(huī)复(fù)进程中，PMI、社(shè)融等指标n. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货(huò)币增(zēng)长大幅(fú)度超过经济(jì)增长(zhǎng)的(de)情(qíng)况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不(bù)是(shì)通缩，是产(chǎn)能过(guò)剩和消费需求不足抑制(zhì)了(le)价格上涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对促(cù)进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高(gāo)不良(liáng)债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前“类(lèi)通缩”复(fù)苏的本质(zhì)是(shì)货(huò)币与有效需求或供给的不匹(pǐ)配，背(bèi)后是居民与(yǔ)企(qǐ)业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转向(xiàng)三个原(yuán)因。经济预期(qī)在经历一(yī)轮(lún)上修与下修后，当前(qián)宏(hóng)观预期波动(dòng)率再次(cì)抬升(shēng)，国军(jūn)宏观认为会持续至5月(yuè)之后，当宏观预期波动(dòng)率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延(yán)续(xù)，长端利(lì)率依然有小幅下行(xíng)空间，权益(yì)成(chéng)长风格会相对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环(huán)境下(xià)景气行业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要外部因素，物(wù)价水平(píng)的回落多与(yǔ)有效需求(qiú)不(bù)足相(xiāng)关(guān)，在(zài)传统周期行业景(jǐng)气(qì)低(dī)迷的环境下(xià)，产业(yè)周期上行的(de)成长(zhǎng)行(xíng)业(yè)优势(shì)凸显。

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