公募基金交(jiāo)易(yì)结算模式再(zài)现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常见的托管人(rén)结(jié)算(suàn)模式和券商结(jié)算模式之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银(yín)行(xíng)三方合作推(tuī)出。目前(qián)正在发(fā)行的易方达中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发(fā)证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目光(guāng)，据业内人士(shì)透露，除了广(guǎng)发证券有落地的基金产品(pǐn)之外，其他券(quàn)商、基金公司(sī)也在关注研(yán)究这一新的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位业内人(rén)士看来，目前基金(jīn)结算(suàn)模式迎(yíng)来新时代。券商(shāng)结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算三类模(mó)式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据(jù)不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动(dòng)各方(fāng)资源(yuán)，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金(jīn)25年的历史长河(hé)中(zhōng)，托管人(rén)结(jié)算模式(shì)是最早(zǎo)出(chū)现也是最为(wèi)成熟(shú)的(de)基金结算模(mó)式。到了(le)2017年，券商(shāng)结算模式启动试点，成(chéng)为基金公司撬动券商(shāng)资源的有力抓手，之后由试点转常规(guī)，发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易(yì)结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落(luò)地。

　　据(jù)中国(guó)基金报(bào)记者了(le)解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是(shì)首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上述两只基金分别由博道、易方达(dá)两家基金公司与广(guǎng)发证券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银(yín)行合作发行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券(quàn)是率先有(yǒu)落地基金产品的(de)券商，据了解，其他券商(shāng)也在积(jī)极研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公(gōng)司进(jìn)行(xíng)交易申(shēn)报(bào)，由托管银(yín)行进(jìn)行结算，在这种模式下，资(zī)金存放在托(tuō)管银行的托管账(zhàng)户(hù)，无须(xū)银证转账(zhàng)到证(zhèng)券公司。这(zhè)也成为类(lèi)QFII模式的与(yǔ)一般(bān)券结模式的最大(dà)不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式(shì)中产品资金集中存放在托管银行(xíng)，在券(quàn)商(shāng)开立的资金账户无需(xū)实际上(shàng)的银证转账(zhàng)存入资金，每个交易日基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)采(cǎi)当兵多久回家一次 嫁给当兵12年的人好吗用(yòng)申报交(jiāo)易额(é)度(dù)，使用虚头寸资(zī)金的方式进(jìn)行场(chǎng)内交易，券商根(gēn)据(jù)已(yǐ)申报的交易额(é)度每(měi)日滚(gǔn)动计算(suàn)产品资金(jīn)账(zhàng)户(hù)虚头(tóu)寸资(zī)金余额(é)，以实(shí)现对产品(pǐn)场(chǎng)内交易额度的前端验(yàn)资(zī)控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易通过(guò)经纪券商完(wán)成，仍(réng)然(rán)保留(liú)了原先券商交易(yì)结(jié)算(suàn)模式的交易前端控制、验资验券的(de)优点，同时资金结算由托管(guǎn)行完(wán)成，解决了(le)部(bù)分托(tuō)管行比较关注的托管资金(jīn)归属(shǔ)保管问(wèn)题(tí)，一定程度上调(diào)动了托(tuō)管行的积极性。

　　在博时基金券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式(shì)，丰富了公募基金(jīn)与证(zhèng)券公司(sī)结算模(mó)式的选择，更好地满足各方差异化的需求，也(yě)印证(zhèng)了券商财富管理(lǐ)转型已经进入更加成(chéng)熟和(hé)高速发展阶段 ，多(duō)样的(de)结算模式备选可(kě)以(yǐ)有助于降低运营(yíng)风险 、提升效率(lǜ)，促进公募基金(jīn)、券商渠道、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品(pǐn)，类(lèi)QF当兵多久回家一次 嫁给当兵12年的人好吗II结算(suàn)模式可以保证较好运(yùn)营效率(lǜ)带来的优(yōu)质交易体验的同时，兼顾券商与基金(jīn)公司的商(shāng)业(yè)利益(yì)深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋(qū)势逐(zhú)渐(jiàn)形成，该(gāi)模式将进(jìn)一步促进，金融机构为广大(dà)投(tóu)资人提供(gōng)更多的交易(yì)工具(jù)选择。”他进一步(bù)分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现(xiàn)行(xíng)客户交(jiāo)易结算资(zī)金的三方(fāng)存(cún)管框(kuāng)架(jià)，谈及这类(lèi)模式的创(chuàng)新(xīn)点，平安基金总(zǒng)结为(wèi)三大方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚(xū)头(tóu)寸指令对接(jiē)，资金无需三方存(cún)管；二是交易交收分离：证券公司对产(chǎn)品(pǐn)场内交易进行前端验(yàn)资(zī)验券；三是日(rì)终(zhōng)资金对账(zhàng)：实现证券(quàn)公司与托管人系统对(duì)接对账。”

　　加(jiā)强交易(yì)前(qián)端(duān)验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作为一种新(xīn)的(de)交易(yì)结算模式，投资(zī)者对类QFII结算模(mó)式(shì)还是(shì)比较陌生。相(xiāng)比过往(wǎng)的结算模式，公募基(jī)金采用类QFII结算模(mó)式有哪(nǎ)些优劣势？也是投资者(zhě)关注(zhù)的问(wèn)题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和日(rì)常申(shēn)购赎回都(dōu)通过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业务也是通(tōng)过券商完(wán)成，可以全方位的跟券商(shāng)合(hé)作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证(zhèng)券公司对产(chǎn)品场内(nèi)交易进行前端(duān)验资验券，可有效防控异常交易和(hé)超买风(fēng)险(xiǎn)。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理(lǐ)人而(ér)言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统(tǒng)托管银行(xíng)结算(suàn)模式，有两方面好(hǎo)处：一是，加强了交易(yì)前(qián)端验(yàn)资验券功能，优化交易监控和头(tóu)寸透支(zhī)风险管理；二(èr)是，兼(jiān)顾(gù)了与(yǔ)券商渠道商业(yè)模式的创新，类似与券商结算(suàn)模式，捆绑(bǎng)了商业利(lì)益，有利于券商代买市(shì)占率的提升(shēng)。博时基金券(quàn)商业务(wù)部(bù)副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券(quàn)商结算模式，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式，也有两方(fāng)面(miàn)好处：一是，无(wú)需银证转账即可(kě)调整场内外资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升(shēng)；二是，简化了开户(hù)环(huán)节(jié)，免去(qù)了三方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金(jīn)人士认为，对(duì)于基(jī)金管理人(rén)而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使(shǐ)用(yòng)效率与风险控(kòng)制两方面的需(xū)求，相(xiāng)？过(guò)往的结算(suàn)模式体(tǐ)现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算(suàn)模式下无需银证转账即可调整(zhěng)场内外(wài)资金分布，效率有所提升，同时(shí)也简化了开户环节(jié)，免去(qù)了(le)三(sān)？存管(guǎn)登(dēng)记确认(rèn)；而相比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算模(mó)式下(xià)加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，可优(yōu)化交易(yì)监控和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要优(yōu)势归结为以(yǐ)下(xià)几(jǐ)点：

　　一是(shì)，类QFII结算模(mó)式下，产品资金不是集中于原来的证券公司资金(jīn)账户，仍(réng)然存放在(zài)托(tuō)管行账户，实现的(de)方式是(shì)需要(yào)将托管行和券(quàn)商打通。通过“虚(xū)头寸”将托(tuō)管行和券商(shāng)打通，免去银(yín)证转账的步骤，解决(jué)了普(pǔ)通券结模(mó)式下(xià)资(zī)金分(fēn)散管理(lǐ)，资(zī)金划拨时间受(shòu)银证转账时间范围(wéi)限制(zhì)的痛点。日(rì)常投资运作(zuò)过程(chéng)，减少(shǎo)银证转账资金划拨工作，例如，定(dìng)期费(fèi)用支付、新股新债(zhài)缴款与银(yín)行间账户之间划(huà)拨(bō)等(děng)；

　　二(èr)是，对比券商结算(suàn)模式(shì)，一定量减少了证券资金账户开(kāi)户(hù)与银证关联挂(guà)钩(gōu)环(huán)节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各(gè)方职责(zé)所在，以(yǐ)及完(wán)善业务风险管理。通过交易交收分(fēn)离，证券公司前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)可有效防控异常(cháng)交易和超(chāo)买风(fēng)险(xiǎn)，托管(guǎn)人负(fù)责交收；日(rì)终资金对(duì)账实现证券公司与(yǔ)托管人系(xì)统对接对账，可防范(fàn)资金结(jié)算风险。

　　平安基金同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)的几点不足之处：一方面，类似托(tuō)管人(rén)结算模式，该模式与托管(guǎn)人结算模式一致，对(duì)投资(zī)组(zǔ)合而言需按(àn)月计(jì)算缴纳最低(dī)结算备(bèi)付(fù)金与保证机制；另一(yī)方面，虚头寸机制下，管理人(rén)、托管人与券商三方(fāng)需每日确(què)立(lì)场(chǎng)内/外(wài)资金分配比例。取(qǔ)决于投资组合交(jiāo)易特征，将增加日常(cháng)投资运(yùn)营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段(duàn)或(huò)吸(xī)引头部基(jī)金(jīn)公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的(de)限(xiàn)制仍(réng)有(yǒu)待解决(jué)等问题，初期(qī)或(huò)更(gèng)多是头部基(jī)金(jīn)公(gōng)司参(cān)与(yǔ)。

　　“近期(qī)也在公(gōng)司(sī)内部对这一业务进行了探讨，业务操作上(shàng)的障碍并不大。”一家(jiā)基金公(gōng)司人士(shì)表示，这(zhè)类业务具(jù)备(bèi)一定吸引力，相比较(jiào)托(tuō)管行结算模式(shì)和券商结算(suàn)模式，这一模式可以同时激发银(yín)行、券商双(shuāng)方(fāng)的销售力度，同(tóng)时在此类(lèi)模式刚刚(gāng)起(qǐ)步阶段(duàn)阶段参(cān)与，存在明显的先发(fā)优势。

　　博时券(quàn)商业务部副(fù)总(zǒng)经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示，关(guān)于类QFII结(jié)算模(mó)式仍处于发展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但(dàn)是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待解决，成为主流结算模(mó)式仍不具备条件(jiàn)。展望未来，预计(jì)相(xiāng)关金融机构对(duì)该模式会保持高(gāo)度关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基金相关(guān)人士更有信心，认为这是一(yī)个基金、券商(shāng)、银(yín)行三方共赢的模式，有望成为新的行业发展趋势。对管(guǎn)理(lǐ)人而言，类QFII结(jié)算模式较传统券结模式、托管人结算模式均(jūn)有(yǒu)比较(jiào)优势；对托管人而言，产品(pǐn)资(zī)金全额留存(cún)在托管账(zhàng)户，无需银(yín)证转账(zhàng)；对证券公(gōng)司提(tí)高服务机构客户的能力，也(yě)加强了(le)公司品(pǐn)牌(pái)影响力。

　　不(bù)过(guò)，基金公司(sī)开启(qǐ)类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系统改(gǎi)造(zào)，尤其(qí)是托管行和券商(shāng)。博(bó)道基(jī)金就表(biǎo)示，对基金公司来说，总(zǒng)体(tǐ)保留(liú)沿(yán)用券商结算模式下的场内交易前端验资验券相关(guān)流程和业务系统，个别如清算(suàn)模(mó)块涉及一(yī)些(xiē)小改(gǎi)动。但券商和托管行的系统改(gǎi)动(dòng)较(jiào)大，如在系统直连、账(zhàng)户管理、场内清算、场外(wài)清算等多(duō)个环(huán)节需要进行升(shēng)级(jí)改(gǎi)造。

　　目前已经实(shí)现(xiàn)的模式来看，主要是广发证(zhèng)券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从业内了解(jiě)到，也有一些银行、券商对此也抱(bào)有积(jī)极(jí)态度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一(yī)模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来(lái)，结算模式发(fā)生了(le)重要变化，从单(dān)一模(mó)式(shì)走(zǒu)向券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式三类模式的时(shí)代。

　　自公募基金诞(dàn)生起(qǐ)，采取的就是银行托管人结算模式(shì)，到(dào)目(mù)前已25年了(le)，仍然(rán)是目(mù)前公募(mù)基金结算的主流模式(shì)。这一模式是，基(jī)金管理人租用券(quàn)商的交(jiāo)易席(xí)位直连报盘交易所，托管人(rén)作为特殊结算(suàn)参与人与中国结算进行资金和证(zhèng)券的清算(suàn)交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，至今已(yǐ)历时5年(nián)有(yǒu)余。随着运作(zuò)机(jī)制渐稳、结算效(xiào)率改善及券商财(cái)富管理业务高速发(fā)展，券(quàn)结模式自(zì)2021年迎(yíng)来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金(jīn)采用了券结(jié)模式。根据中金公(gōng)司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券(quàn)结基金(jīn)数量与规模(mó)分别为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿(yì)元(yuán)，占据(jù)全部基金规(guī)模比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募基金2022年(nián)开启(qǐ)类(lèi)QFII交易结算模式，基金结算模(mó)式也正式进(jìn)入了新时代。

　　博道(dào)基(jī)金相(xiāng)关人(rén)士就表示，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据(jù)不同情况，选择(zé)不同(tóng)的结算模式，最大限度的调动各方资(zī)源，为(wèi)持有(yǒu)人提供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“随着(zhe)券结(jié)模式的持(chí)续推行，尤其是类QFII结(jié)算模(mó)式的创新发展(zhǎn)，伴随着权(quán)益市(shì)场(chǎng)行情修复及券商财富管理业(yè)务(wù)高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基(jī)金等(děng)产品类(lèi)型上，券结模式将(jiāng)有较大发展(zhǎn)空间。”上述平安(ān)基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结(jié)模式(shì)的发展(zhǎn)。据(jù)一位业内人(rén)士表(biǎo)示，现阶(jiē)段券商结算模式(shì)在(zài)中小基金(jīn)公司(sī)中更加普(pǔ)遍。中小基金相(xiāng)对来说获得银行渠道的营销(xiāo)支持难度较大，券(quàn)结模式能(néng)有效(xiào)推(tuī)动券商和基金公司的合(hé)作(zuò)关系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上(shàng)述人士也(yě)表示，券结模式保(bǎo)有量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用。以前是小(xiǎo)公司(sī)为主(zhǔ)，现在(zài)也(yě)有一些大公司陆(lù)续(xù)开始(shǐ)试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也表示，券商结算模式的发展，已经(jīng)从“拼数(shù)量(liàng)”时(shí)代进入(rù)“拼质量”时代：发展的边际(jì)制约因素，也从“投入成本较大、技术系(xì)统(tǒng)探索较困(kùn)难”转变为“产品策略与市场环境及需(xū)求的匹配度、业绩表现与(yǔ)客户体验的舒(shū)适度、销售服(fú)务与渠道(dào)陪伴的契合度”。券商结算模式，将基(jī)金公司(sī)、基(jī)金产品与(yǔ)券(quàn)商(shāng)渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下(xià)，竞争格局会发(fā)生分化(huà)，回(huí)归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公(gōng)司和证券(quàn)公司会受益于(yú)这一发展变化。

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