金融界4月21日(rì)消息 自(zì)国(guó)家统计局4月11日(rì)发(fā)布3月份物(wù)价数据(jù)后，近日关先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别于所谓“通(tōng)缩”的话(huà)题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经济(jì)学家(jiā)邢(xíng)自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势(shì)可能(néng)是一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我们(men)从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺(cì)激，更多靠内生动力(lì)，由(yóu)于我(wǒ)们(men)产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快于需(xū)求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国(guó)家举(jǔ)例，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不进(jìn)行加息(xī)，而矫枉过正的(de)加息(xī)过程(chéng)又带(dài)来银行业震(zhèn)荡。在(zài)他看来，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能(néng)是我(wǒ)们(men)的优势(shì)，至少给决策层(céng)提(tí)供(gōng)了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通胀(zhàng)水平(píng)较低(dī)可以看得更乐(lè)观一(yī)些，不必担(dān)心中国会陷入(rù)长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不(bù)会率先好转，需要经济(jì)环(huán)境(jìng)有明(míng)显改善(shàn)、企业感到(dào)盈(yíng)利、订单有比较(jiào)强的转机(jī)，才会慢(màn)慢扩张先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏(sū)，就业为(wèi)什么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自(zì)强指出，现在还处于经济修复阶段(duàn)，疫(yì)情前正常年份服务(wù)业能创(chuàng)造800万(wàn)个(gè)就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗位，两年(nián)加(jiā)起来少(shǎo)创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业(yè)，现在服(fú)务业(yè)仅仅是(shì)恢复到(dào)2019年的(de)水平，要恢复(fù)到原(yuán)来(lái)的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低(dī)迷是有原因的(de)，跟(gēn)感受到的服务(wù)业(yè)在回(huí)升并不矛盾(dùn)，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑，还没(méi)有回到(dào)潜在增速上(shàng)，只有回到潜(qián)在增速上才能(néng)够逐步消化之前积压(yā)的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服(fú)务性行业可能要逐季恢复(fù)，大概在今(jīn)年底(dǐ)回到疫情(qíng)前(qián)的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国(guó)家(jiā)统计局公(gōng)布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费(fèi)价格(gé)指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅比(bǐ)上月扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度新增(zēng)贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融(róng)数据领(lǐng)先于经济数据，反映出供需恢复(fù)不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度(dù)金融统计(jì)数据(jù)有关情况新闻发布(bù)会。央(yāng)行货币政策司司(sī)长邹澜回应(yīng)称，我国(guó)不存在(zài)长期通缩或(huò)通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩(suō)”提法(fǎ)要合(hé)理看待，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续(xù)负增长、货币供应量持(chí)续下降的特征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义(yì)货币(bì)供应(yīng)量）和社融增(zēng)长相对较快，经济运行(xíng)持(chí)续好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一(yī)方面，供给能(néng)力较(jiào)强。在(zài)稳经济(jì)一(yī)揽子(zi)政策(cè)有力支(zhī)持下，国内生(shēng)产持续加快(kuài)恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充(chōng)足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚(shàng)未(wèi)消退，消费意(yì)愿尤其是大先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别宗(zōng)消费需求回升需(xū)要(yào)时间(jiān)。

　　此外，基数效应(yīng)也(yě)有所影响(xiǎng)。邹澜进一(yī)步指出，去(qù)年3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也(yě)带来(lái)高基数扰(rǎo)动。货(huò)币信贷较(jiào)快增长与物价回落并存(cún)，本质上(shàng)受(shòu)时滞影响。稳健(jiàn)货币(bì)政策注(zhù)重从供给侧发(fā)力，去年以来支(zhī)持稳(wěn)增长力度持续加(jiā)大，供给端见效较快。但实体(tǐ)经济生产、分(fēn)配(pèi)、流通(tōng)、消费等环节的(de)效应传导有(yǒu)一个过程，疫(yì)情反复扰(rǎo)动(dòng)也使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求端存(cún)有时(shí)滞。总体看，金融(róng)数(shù)据(jù)领(lǐng)先于经济数(shù)据，实际上反映(yìng)出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前中国经济没(méi)有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家(jiā)统计发言人付凌晖就近期市场(chǎng)热议的中(zhōng)国经济是否会陷(xiàn)入通(tōng)缩(suō)进行了(le)回应。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济没(méi)有出现通缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢(huī)复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从价格(gé)表现来看，由于(yú)去年基数(shù)较(jiào)高，国际大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格涨幅(fú)较高，再加上国内受疫情(qíng)影响供给(gěi)偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今年二季(jì)度CPI涨幅可(kě)能保持(chí)低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年(nián)影(yǐng)响因素逐步消除，价格会回到一个合(hé)理水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复(fù)苏(sū)信号明显，通缩观点并不成立(lì)，预计(jì)下半年(nián)基数效应(yīng)消退后，CPI同比增(zēng)速将开(kāi)始回升。

　　中金公(gōng)司(sī)称，“我们看到(dào)的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下降既(jì)不全面亦(yì)难持续(xù)，货(huò)币(bì)供应(yīng)创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏(hóng)观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可(kě)能低估了服务业(yè)和其他不可贸易(yì)品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的(de)“不(bù)可贸易品”，地(dì)价和房(fáng)价(jià)“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀(zhàng)走(zǒu)势最重要的风(fēng)向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居(jū)民收入、居民消(xiāo)费倾(qīng)向、还是居民(mín)资产负债表的(de)边际(jì)变化而言，居民消费(fèi)能力和购(gòu)房意愿在防疫政策(cè)优(yōu)化(huà)后都(dōu)在修复(fù)，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招商(shāng)证券(quàn)提到，一季(jì)度CPI走势(shì)并不(bù)满足央行对通(tōng)缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部性(xìng)、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后(hòu)复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开(kāi)宏观提(tí)到，当(dāng)前(qián)的物价下行(xíng)不是通缩，而是与基(jī)数效应、前期非经济政(zhèng)策对企业家信心的冲击以及(jí)疫情(qíng)后居民风险偏好下降有关。当前(qián)中国经济(jì)仍(réng)在(zài)持续(xù)恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济(jì)恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于工业(yè)、内需恢复好于(yú)外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅(fú)度超过经济增长的情(qíng)况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价(jià)格走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和(hé)消费需求不足抑(yì)制了价格上涨。这种情(qíng)况(kuàng)下(xià)货币扩张对促进增(zēng)长、扩大需求不仅于事(shì)无补，反而推高(gāo)不良债(zhài)务，加(jiā)剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观(guān)则(zé)认为，造(zào)成(chéng)当前“类通缩”复苏的(de)本质是货币(bì)与有效需求或供给的不(bù)匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地(dì)产角色变化、海外市(shì)场转向三个原因。经济预期在经历一轮上修与下修后(hòu)，当前宏(hóng)观预期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持续至(zhì)5月之后(hòu)，当宏观(guān)预期波动率下降后，“类(lèi)通缩(suō)”复苏环境(jìng)延续，长(zhǎng)端(duān)利率依然(rán)有小幅(fú)下行(xíng)空间，权益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策(cè)略也指出(chū)，通缩环境下景气(qì)行业的稀缺是促(cù)成成长牛的重(zhòng)要外部因素(sù)，物价水平的(de)回落多与有效需求不足相关(guān)，在传统周期行业景(jǐng)气低迷的环境下，产(chǎn)业周期上行的成(chéng)长行业(yè)优势凸显。

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