上市公司退市在(zài)A股早已不稀奇，但连(lián)带着可转债一起退市却(què)是个新鲜事。5月(yuè)22日，*ST搜特因股价连(lián)续20个交易日低(dī)于1元(yuán)，触(chù)及退市指(zhǐ)标，公司股(gǔ)票及(jí)其可转债被终止上(shàng)市，搜特(tè)转(zhuǎn)债或成为首只因(yīn)正(zhèng)股(gǔ)退市而强制退(tuì)市的可转债。此外，*ST蓝盾也因触及退市指标(biāo)被终止上市，其可转(zhuǎn)债已(yǐ)进入退市整(zhěng)理期(qī)，引发投资者(zhě)对可转债(zhài)信用风(fēng)险(xiǎn)的担忧。

　　可转债兼具债券和股票双重属性，自诞生以来颇受市(shì)场欢迎。一个(gè)广为流传的说法是，可转债“下有保(bǎo)底，上不封顶”，即上涨时有“股性”加(jiā)油，下(xià)跌时第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手有“债性”托(tuō)底，投资者(zhě)“进可攻第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手退可守”，几乎稳赚不赔。在可转(zhuǎn)债30多年发展中(zhōng)，此前一(yī)直未出现因(yīn)正股退市而退市的情况，也未(wèi)发(fā)生过实质性违约事件。

　　随(suí)着搜(sōu)特转债等的退市，零违约历史(shǐ)或(huò)将(jiāng)被(bèi)打破，可转债信用风险浮出水面。虽说(shuō)可转债退市后，依然可以执行赎回和回售等条款，但由于大多数上(shàng)市公司是因经营不善导致退(tuì)市，财务状(zhuàng)况并不乐观，资不抵(dǐ)债、拿(ná)不出钱进行(xíng)赎回的(de)可(kě)能性较大。而(ér)如果启(qǐ)动破产重整，公司发行的可转(zhuǎn)债划归(guī)为普通债权，清偿(cháng)顺序相对靠后(hòu)，刚性兑付亦存在很(hěn)大不确定性。

　　接连(lián)2只可转(zhuǎn)债退市，投资者蓦(mò)然(rán)发现，“长期稳(wěn)定的羊毛”不(bù)稳定了。事实上(shàng)，可转债(zhài)退市并非完(wán)全出乎(hū)意料(liào)，早(zǎo)已在相关规(guī)则中埋下(xià)了“伏(fú)笔”。根据交(jiāo)易所上市规(guī)则(zé)，上市公司(sī)股票被终止上市的，其发(fā)行(xíng)的可转(zhuǎn)债及其他衍生(shēng)品种应当终止上市。过去A股退市难(nán)、退市少，成就了(le)可转(zhuǎn)债30多年零退市、零(líng)违约的“神话(huà)”。随着(zhe)全(quán)面注册制改革的持(chí)续推进，市场优胜劣汰(tài)加快，常态化(huà)退市机制正在(zài)形(xíng)成(chéng)，以上市(shì)股为锚的(de)可转(zhuǎn)债也跟着出清，违约(yuē)风险随之上升。退(tuì)市，或将成(chéng)为可转债市(shì)场新常态。

　　市场在发展(zhǎn)，生态在改变，投资者没(méi)有理由一成(chéng)不变，是时候重塑对(duì)可转债(zhài)的认知了。投(tóu)资者要改变“闭眼买债”的路径(jìng)依(yī)赖，学会优择品种，规避风险(xiǎn)。在选择(zé)债券时(shí)，要(yào)理性评估正股基(jī)本(běn)面、成长性、估(gū)值水平以及发债(zhài)公司(sī)偿债能力等，防范债券退市、违约风险；在取舍(shě)标的(de)时，应远(yuǎn)离正股业绩(jì)表(biǎo)现不佳(jiā)、估值较低、退市(shì)风险较高的标的，而选择正(zhèng)股经营效益良(liáng)好、估值合理且随市场下跌估(gū)值出现(xiàn)压缩的标的。并密切关注(zhù)可转债(zhài)市场风格变(biàn)化，及时调整配(pèi)置比例和结构，学(xué)会在市场波(bō)动中“游泳”。

　　监(jiān)管也应当跟上形势变化。目前关于可转债的(de)退市处理还(hái)有不少空(kōng)白和盲点，监管部(bù)门应(yīng)尽快打齐补(bǔ)丁，给予市场明(míng)确预期。比如(rú)，可进一步明确可转债在退市(shì)后是否仍(réng)存在交易可能(néng)、是否还拥有转股功(gōng)能(néng)等。同时，应(yīng)加强对(duì)可转债(zhài)的风险(xiǎn)防(fáng)控，强化发行前的信用(yòng)评级(jí)，对于信用资质较弱的公司，可考(kǎo)虑提高担保资产与回售(shòu)条款(kuǎn)等相关要(yào)求，适当(dāng)提升准入门槛，以更好保护投资者利益(yì)。

　　全面注册制(zhì)下，证券市场将迎来(lái)全方位、根(gēn)本性的变化。过(guò)去一些(xiē)“无脑买入(rù)”“跟风买入”的简单套(tào)路行不通了，一些规(guī)则制度上的短(duǎn)板不能视而不(bù)见(jiàn)了(le)。各市场参与主体还需顺时应势，调整(zhěng)包括可转(zhuǎn)债在内的投资方法，完善配套(tào)制度，提(tí)升风险意识，共促(cù)A股市场健康(kāng)稳(wěn)定发展。

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