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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与(yǔ)终端需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在(zài)经济复苏早(zǎo)期(qī)多(duō)表现相(xiāng)对低迷、实属(shǔ)常态(tài)。传统周期下，经济(jì)的(de)周一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次期一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次(qī)性波(bō)动，主要由(yóu)需求端(duān)驱动，物价作为经(jīng)济的滞(zhì)后指标，表现出明显的(de)周期(qī)性波动(dòng)。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标(biāo)，与经济走势(shì)大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右(yòu)；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度(dù)相对低迷(mí)，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主要缘于供给(gěi)端(duān)影响和外需(xū)拖(tuō)累部分商品价格回落(luò)等。年初以一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食(shí)品和非食品中(zhōng)的商品、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足(zú)，价格回落成为拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品中，原(yuán)油等国际(jì)定价的大宗商品价格回落(luò)，带动交通工(gōng)具用燃料(liào)等分项环(huán)比延续低于季(jì)节(jié)性，部分耐用品价格回落也有拖(tuō)累(lèi)、与(yǔ)相关原材料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消费相关(guān)的商品和(hé)服(fú)务，在价格上已有连续体现。终(zhōng)端需(xū)求回暖在4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸显，其中，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以(yǐ)来(lái)明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱(yú)制造业价(jià)格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后续或逐(zhú)步回升。线下消费活动持续改善等(děng)或带动(dòng)内生动能逐(zhú)步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠(dié)加(jiā)基数贡献、及(jí)部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落，生(shēng)产资(zī)料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于(yú)预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较(jiào)上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分(fēn)项环(huán)比中，食(shí)品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收(shōu)窄，文(wén)教娱等服(fú)务项涨(zhǎng)价(jià)延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消(xiāo)费淡(dàn)季(jì)影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比(bǐ)明显上涨，分(fēn)别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资(zī)料由平(píng)转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工工业亦(yì)有走弱(ruò)；生(shēng)活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品外环比延(yán)续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上(shàng)游(yóu)原材(cái)料链条相关价格回落(luò)，与线下消费(fèi)相关的中下(xià)游(yóu)行业价(jià)格回升。4月，多数行业环(huán)比(bǐ)价格回落、上游(yóu)原材(cái)料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中下游制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回落，但(dàn)文教(jiào)娱制品等(děng)靠近终端制造业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个(gè)伪(wěi)命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告发(fā)布机构：国金证券股(gǔ)份有限(xiàn)公司

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