公募基(jī)金(jīn)交(jiāo)易结算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继(jì)过往较(jiào)为常见的(de)托管人结(jié)算(suàn)模式和券商结(jié)算(suàn)模式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在(zài)基金行业(yè)悄然流行。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记者了解，2022年3月初成立的(de)博道盛兴一年持(chí)有期(qī)混合(hé)是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基(jī)金，该基金由博道基金、广发证券、兴(xīng)业(yè)银行三方合(hé)作推出(chū)。目前正在发行的易方达(dá)中(zhōng)证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方达(dá)与(yǔ)广发证券、兴业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的(de)推出也吸引了行业各(gè)方目光，据业内人士(shì)透露，除(chú)了(le)广发证券有落地的基金产品之外，其他券商、基(jī)金公司也在关注研究(jiū)这一(yī)新(xīn)的(de)模式(shì)，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士(shì)看来，目前基金结(jié)算模式(shì)迎(yíng)来(lái)新时代。券(quàn)商结算、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可(kě)以根据不(bù)同(tóng)情况(kuàng)，选择不同的结算模式(shì)，最大限度(dù)的调(diào)动各方资源，为(wèi)持有人提供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结算(suàn)模(mó)式(shì)是最早(zǎo)出现也(yě)是最为成熟的基金结算模(mó)式。到(dào)了2017年(nián)，券(quàn)商结算模式启动(dòng)试(shì)点，成(chéng)为基金(jīn)公司撬动券商资源的有力抓手，之后(hòu)由试点(diǎn)转常规，发(fā)展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在行业各方探索(suǒ)中(zhōng)落地。

　　据(jù)中国(guó)基金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立的(de)博道盛(shèng)兴(xīng)一年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金。而(ér)目前正(zhèng)在发(fā)行的(de)易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述两(liǎng)只基金分别由博道、易方达两家基金公司与(yǔ)广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证券公(gōng)司中，广发证券是率先有落地基金产品的券商，据(jù)了解，其他券商也在积极研(yán)究这(zhè)一(yī)新的(de)业务(wù)。”一位(wèi)业内人士透露(lù)。

　　据(jù)博道基金(jīn)介(jiè)绍，所(suǒ)谓的“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”是指，公募基(jī)金参照QFII模式，通过(guò)证券(quàn)公司进行交易申报(bào)，由(yóu)托(tuō)管银行(xíng)进行结算，在这种模(mó)式(shì)下，资金存放在托管银行的托(tuō)管(guǎn)账户，无须(xū)银(yín)证转账(zhàng)到证券(quàn)公(gōng)司。这也(yě)成为类(lèi)QFII模(mó)式的与(yǔ)一般券结模式(shì)的(de)最(zuì)大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品资金集中存放(fàng)在(zài)托管银行，在券商(shāng)开(kāi)立的资金账户无需实际上的银(yín)证转账存入资金(jīn)，每个(gè)交(jiāo)易日基金公(gōng)司采用申报交易额度，使用虚头寸资金的方式(shì)进行场内交易，券(quàn)商根据(jù)已申报的交易(yì)额度每日滚动计算产品资金账(zhàng)户虚头寸资金余额，以实现对产品场内交易额度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金(jīn)场(chǎng)内交(jiāo)易通过(guò)经纪券商完成，仍(réng)然保留了原先券商(shāng)交易结算模(mó)式的交易前端(duān)控制、验(yàn)资验券的优点，同时资金(jīn)结算(suàn)由托管行完成，解决了部分托管行(xíng)比(bǐ)较关注的托管资金归属保(bǎo)管问题，一定程(chéng)度上调动了托管行的积极性。

　　在(zài)博时基(jī)金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了(le)公募基(jī)金与证券公司结算(suàn)模式的选择，更(gèng)好地满足各方(fāng)差异化(huà)的需求，也印证了(le)券商(shāng)财富管(guǎn)理(lǐ)转型已经(jīng)进(jìn)入更加成熟(shú)和高(gāo)速发(fā)展阶段 ，多样的结算模式备选可以(yǐ)有(yǒu)助于降低(dī)运(yùn)营风险 、提升(shēng)效(xiào)率(lǜ)，促进公募基金(jīn)、券商渠道、基(jī)金投资人(rén)共赢(yíng)发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证较好(hǎo)运营效率(lǜ)带来的(de)优质(zhì)交易体(tǐ)验的同时，兼顾券商与基(jī)金公司的商(shāng)业利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投(tóu)顾(gù)业务，产(chǎn)品工(gōng)具化(huà)配置(zhì)”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式将进一步促(cù)进，金融机构为广大(dà)投资(zī)人提供更多的交易工具选择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模式突破了(le)现行客户交(jiāo)易(yì)结算资(zī)金的三方(fāng)存(cún)管框架，谈及这类模式的创新点(diǎn)，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸(cùn)指令(lìng)对接，资金无需三方存管(guǎn)；二(èr)是(shì)交易(yì)交收分离：证券公司(sī)对(duì)产品场内交易进行(xíng)前端(duān)验(yàn)资验券；三是日终资金(jīn)对账：实现(xiàn)证(zhèng)券(quàn)公司与托管(guǎn)人(rén)系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易(yì)前端验资验券(quàn)功能(néng)

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业模式创新

　　作为一种新(xīn)的交易结算模式，投资(zī)者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较(jiào)陌生。相比过往的结(jié)算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势(shì)？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从(cóng)销(xiāo)售端上(shàng)看，ETF的募集和(hé)日常申购赎回都通(tōng)过券商完成。若ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模式，其(qí)投(tóu)资(zī)端(duān)业务(wù)也是通过(guò)券商完成，可(kě)以全方(fāng)位(wèi)的跟券商合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点是证券公司对产品场(chǎng)内交易进行前(qián)端验资验券，可有效(xiào)防控异常交(jiāo)易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募(mù)基金管理人而言(yán)，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统托管银行结算(suàn)模式，有两方(fāng)面好处(chù)：一(yī)是(shì)，加(jiā)强了交(jiāo)易前端(duān)验资验(yàn)券功(gōng)能，优化交易监控和头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券商渠道(dào)商业模式(shì)的(de)创新，类似与券商结算模式，捆(kǔn)绑了商业(yè)利(lì)益，有利于券(quàn)商代买市占率(lǜ)的提升。博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他(tā)进(jìn)一步分析称(chēng)，“相较券商结算模式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无(wú)需银(yín)证转账即可调整(zhěng)场内外资(zī)金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提(tí)升；二(èr)是，简化了开(kāi)户环节，免去了(le)三方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以(yǐ)兼(jiān)顾资金使用效率与(yǔ)风(fēng)险控制两方面的需求(qiú)，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相比券商结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模式下无需银(yín)证(zhèng)转账即可调(diào)整场内(nèi)外资金分布，效率有(yǒu)所提(tí)升，同时也简化了开户环节，免去了(le)三？存管登(dēng)记确认；而相比托管人结算模式(shì)，类QFII结算模式下加(jiā)强(qiáng)了交易前端验(yàn)资验券功能，可优化交易(yì)监控和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的主要优(yōu)势归结(jié)为以下几(jǐ)点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金(jīn)不(bù)是集(jí)中于原来的证券(quàn)公司资金(jīn)账户，仍(réng)然存放在托(tuō)管行账户，实现的方式是需要将托(tuō)管行和券商打通(tōng)。通过“虚头寸(cùn)”将托(tuō)管行和(hé)券(quàn)商打通，免去银证转账的(de)步骤(zhòu)，解决了(le)普通券(quàn)结模式下资(zī)金分散管理，资金(jīn)划拨时(shí)间受(shòu)银证转账时间(jiān)范围限制(zhì)的痛点。日常投资运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用支付(fù)、新股新债(zhài)缴款与银行(xíng)间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式(shì)，一定量减(jiǎn)少了证券资金账户开户与银证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于(yú)明确各方职(zhí)责所在，以及完善业务风险管理。通过交易交收(shōu)分离，证券公司前端验资(zī)验券可(kě)有效防(fáng)控(kòng)异常交易和超买风险(xiǎn)，托管(guǎn)人负责交收；日终资金对(duì)账实现证(zhèng)券公司与托管人系统(tǒng)对(duì)接对(duì)账，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平安(ān)基(jī)金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的(de)几(jǐ)点不足之处：一方(fāng)面，类(lèi)似托管人结算(suàn)模式(shì)，该模(mó)式与(yǔ)托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式一致，对投资组合而(ér)言需按月计算缴纳最低结算备(bèi)付金与保证机制(zhì)；另一(yī)方面，虚(xū)头(tóu)寸机制下，管理人、托管人与券商三方需每日确立场内(nèi)/外资金分配比例(lì)。取决于投资(zī)组合交易特征，将增加日(rì)常投资运(yùn)营管(guǎn)理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部基(jī)金公司跟随(suí)

　　实现基金(jīn)、券商、银行三(sān)方(fāng)共赢

　　从业(yè)内观察看，不(bù)少(shǎo)基金公(gōng)司对类QFII结算模式的关(guān)注度较高，也(yě)在筹备或启动相(xiāng)应的(de)合作。不过，参与(yǔ)这类(lèi)业务还涉及系统改造，以及(jí)固收、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有待解决(jué)等问题，初期或更多是头部基金公司参(cān)与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进(jìn)行了探讨，业务(wù)操作上的障碍并不大。”一家基金公司人士表(biǎo)示，这类(lèi)业务具(jù)备一(yī)定吸引力，相比较托管行(xíng)结算(suàn)模式和券商结算模式，这一(yī)模(mó)式可以同时激发银行、券商双方的(de)销售力(lì)度，同(tóng)时在此类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参(cān)与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时券商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也(yě)表示，关于(yú)类QFII结算模式仍(réng)处于发展初期(qī)，该(gāi)模式特点鲜明。但(dàn)是(shì)，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决，成为主流结(jié)算模(mó)式仍不具(jù)备条件(jiàn)。展望未来，预计相关(guān)金融机构对该模式(shì)会(huì)保持高度关注，会(huì)成为选择之一。

　　平安基金相关(guān)人士更有信心(xīn)，认(rèn)为这是一(yī)个(gè)基金、券商(shāng)、银(yín)行三方共赢的(de)模式，有望成(chéng)为新的行业发展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结(jié)算模式较传统券结模式(shì)、托管人(rén)结算模式(shì)均(jūn)有比较优(yōu)势；对(duì)托管(guǎn)人而(ér)言(yán)，产品资金全额留存在托管账户，无需银证转账；对证券公司(sī)提高服务机(jī)构客户的能力，也加(jiā)强了公司品牌(pái)影响力(lì)。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤(yóu)其是(shì)托管行和券商(shāng)。博(bó)道基金就表示(shì)，对(duì)基(jī)金公司来说，总体保留沿用券商结算模式下的场内交易前端验资(zī)验券相关流程和业(yè)务系统，个别如清算(suàn)模(mó)块涉及一些小(xiǎo)改动(dòng)。但券(quàn)商和托管行的(de)系统改动较大(dà)，如在系统直连、账户管理、场内(nèi)清算(suàn)、场(chǎng)外清算等(děng)多(duō)个环节需要(yào)进行升级改造。

　　目前已经实现的模式(shì)来看，主要(yào)是广发证券、兴业银行(xíng)、基金公(gōng)司三方参与(yǔ)。而记者从业内(nèi)了解(jiě)到(dào)，也有一些银行、券商对此也抱有积极(jí)态度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从单(dān)一模(mó)式走(zǒu)向三类模式

　　基金(jīn)行业发展25年以(yǐ)来(lái)，结(jié)算(suàn)模式发生了(le)重要变化，从单(dān)一模式(shì)走向券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取的(de)就是银行托管人结算模(mó)式(shì)，到目前已25年(nián)了，仍然(rán)是目前(qián)公(gōng)募基金结算的主流模式。这一(yī)模式是，基(jī)金管(guǎn)理人租用券(quàn)商的交易席位直(zhí)连报盘交易(yì)所(suǒ)，托管人作(zuò)为特殊结算(suàn)参(cān)与(yǔ)人与中国结算(suàn)进行资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商结算(suàn)模(mó)式在2017年启动试点，并于2019年初由试(shì)点转常(cháng)规，至今已(yǐ)历时5年(nián)有余。随(suí)着运(yùn)作机制渐稳、结算效率改善及券(quàn)商财富管理业务(wù)高速发展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一(yī)共有144只(zhǐ)新成立基金采用了券(quàn)结模式。根据中(zhōng)金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日(rì)，券结基金数量与(yǔ)规模分别为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿元(yuán)，占据全部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募基金2022年开启(qǐ)类(lèi)QFII交易结算模式，基金结算模式也正式(shì)进入了新时(shí)代。

　　博道(dào)基金(jīn)相关人士就表示，券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结算模式(shì)各(gè)有优(yōu)劣，基(jī)金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不同的结(jié)算模式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“随(suí)着券结模式的持高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场行情修复及券商财(cái)富管理业务高速发(fā)展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模(mó)式将有较大(dà)发展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模式的发(fā)展。据(jù)一(yī)位业(yè)内人士表示(shì)，现(xiàn)阶段券商结算模高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟式(shì)在中(zhōng)小基金公司中更加普遍。中小基金(jīn)相对来说获得银行(xíng)渠道的(de)营(yíng)销(xiāo)支持难度较(jiào)大(dà)，券结模式能有效推动券商(shāng)和基金公司的(de)合(hé)作关系，有助于中小基金新产品开拓(tuò)市场。

　　不(bù)过，上述人士也表(biǎo)示，券(quàn)结模式保有量会(huì)更稳定一些，对于(yú)托(tuō)管行(xíng)有一个制衡(héng)的(de)作用。以前(qián)是小公司(sī)为主，现在(zài)也(yě)有一些大公(gōng)司陆(lù)续开始(shǐ)试水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博(bó)时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发(fā)展(zhǎn)，已经从“拼(pīn)数量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发展的边际制约(yuē)因素，也从“投(tóu)入成本较大(dà)、技术系统探索较困难”转变为“产(chǎn)品(pǐn)策略与市场环境及需求的(de)匹配度、业绩(jì)表(biǎo)现(xiàn)与客户体(tǐ)验(yàn)的舒(shū)适度(dù)、销售服务与渠道陪伴的(de)契合度”。券商结算模式，将基金公司、基(jī)金产品(pǐn)与券商渠道的中长期(qī)利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化(huà)，回归“买方投顾陪(péi)伴模(mó)式(shì)”的服(fú)务本质，”持续提供“好(hǎo)产品(pǐn)、好服务(wù)”的基金公司(sī)和证券公司会(huì)受益于这一发展(zhǎn)变(biàn)化。

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