金融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块(kuài)再度(dù)走高(gāo)，中信(xìn)银行(xíng)率先涨停，另外四大(dà)行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银(yín)行(xíng)、交通银行、农业银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近(jìn)日的研报(bào)中梳理了(le)银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金(jīn)融让利(lì)。银行业也(yě)开始落(luò)实，比如一些地方小银行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)后，股份行也出现下(xià)调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没(méi)有下达(dá)普惠小微的(de)政策任(rèn)务。政策(cè)改(gǎi)变的原因之一(yī)是银行需(xū)要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度(dù)让利；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国企改革(gé)，银行(xíng)作(zuò)为资产(chǎn)规模最大(dà)的国企行业(yè)，按政(zhèng)策导向要提高资(zī)产收益(yì)率。而取消(xiāo)金融(róng)让(ràng)利有利于(yú)银行估值修复。从2020年开(kāi)始的(de)金融让利(lì)使银行(xíng)股的PB估值低于正常前肖是指哪几个生肖估值。银行(xíng)作为ROE较高（大(dà)于10％）的行(xíng)业，在(zài)利润正增(zēng)长的(de)情况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多(duō)，但由于(yú)让利之下市(shì)场担心银行ROE会(huì)降低(dī)，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导(dǎo)向的(de)改变对银行(xíng)股是一种长时(shí)间的利(lì)好，有利于银行估值的(de)逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债(zhài)务风险周(zhōu)期相关，现在已(yǐ)进入(rù)不良率下降周期。2020年(nián)底(dǐ)银(yín)行(xíng)业的不良贷款率开始下降，到今年一季(jì)度已经连(lián)续10个季度下降了，这有利(lì)于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市场还没(méi)充(ch前肖是指哪几个生肖ōng)分意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期能(néng)够(gòu)持续验证，我们认(rèn)为(wèi)这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上(shàng)。部分投(tóu)资者对于地(dì)产和城投(tóu)风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中(zhōng)国(guó)经过(guò)对(duì)债务风(fēng)险的分部门(mén)处理(lǐ)，地产上下(xià)游的(de)很(hěn)多行(xíng)业的(de)债务风险已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一季度开始逐(zhú)季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增(zēng)速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会(huì)逐季改善，特别是(shì)中小银行。出现(xiàn)拐点(diǎn)的原因是去(qù)年上半年LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月1号银行进行贷款利率重定价，利(lì)率出现下降。这是一个已知(zhī)利(lì)空，市场已经(jīng)消化(huà)，所(suǒ)以(yǐ)银(yín)行股(gǔ)会出现修复。此外，过(guò)去三(sān)年疫情使得银行股估值被压(yā)制。现在(zài)乙类乙管(guǎn)多时，对银行估(gū)值不(bù)会再有(yǒu)太多影响，疫情折(zhé)价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出(chū)现存款利率下调(diào)，低利率贷款行为经过窗口(kǒu)指导已经取消(xiāo)，这对(duì)银(yín)行息差有比较正向的催化(huà)，是一(yī)个短期利好。此(cǐ)外4月底的政治局(jú)会议(yì)并未如市场(chǎng)预期(qī)一样出现明(míng)显政策收紧，对银行(xíng)业是另(lìng)一(yī)个短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了一(yī)下两大催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现(xiàn)资产荒，一些稳(wěn)定的高股(gǔ)息行(xíng)业会成为替代(dài)品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多(duō)做股票投资或(huò)股权投资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对(duì)高的银行股，从而来(lái)提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对(duì)于(yú)未来银行股上涨的持续性(xìng)，海前肖是指哪几个生肖通(tōng)国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的(de)业绩真空期(qī)，银行(xíng)股的(de)表(biǎo)现将取(qǔ)决于(yú)宏观环境、政策规划(huà)以及市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰退和政策打压的情况(kuàng)下银行股不(bù)会出现大幅回撤。关于(yú)如何避免可(kě)能的小回撤，该机构建议选股时选择(zé)业绩好但股价(jià)还未上(shàng)涨的小(xiǎo)银行。之前(qián)中特估的概念使得大(dà)行的估(gū)值得到(dào)抬升，之后其他类型的银行(xíng)估值也要相应抬升(shēng)，本质(zhì)原因是各(gè)类银行的估值没有系统(tǒng)性的差(chà)异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率延续(xù)改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后的年化(huà)不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以来随着疫(yì)情影响的(de)消退和经(jīng)济的(de)稳(wěn)步复苏，银行不良生成压力边际(jì)缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银行关注(zhù)率环(huán)比有所(suǒ)改善(shàn)。拨(bō)备(bèi)方面(miàn)，截至1季度末(mò)，上市银行(xíng)拨备覆盖(gài)率环比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持充裕。目前银行资产质量压(yā)力的峰值已(yǐ)经过去，展望(wàng)而言(yán)，经济复苏态势良好，企业经营环境(jìng)改善、居民信心(xīn)提升，叠(dié)加(jiā)地产政策的持续宽松，银行(xíng)的资产质量(liàng)表现有望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在(zài)银(yín)行业2023年中期投资策(cè)略报告中表示(shì)，经济(jì)复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质三方面(miàn)的景气度(dù)均较去年提(tí)升：价格端(duān)，息差企稳回升(shēng)新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规(guī)模端，信(xìn)贷需求(qiú)从大到小(xiǎo)逐(zhú)步传(chuán)导，下(xià)半(bàn)年企(qǐ)业贷(dài)款(kuǎn)需求高景气延续的同时，看好零售、小微(wēi)贷(dài)款的需(xū)求复苏。资产(chǎn)质量方面(miàn)，优(yōu)质房地(dì)产融(róng)资风(fēng)险缓(huǎn)解(jiě)；零售贷款质(zhì)量(liàng)将在居民还款能力提升下长期向好，银行(xíng)资(zī)产质(zhì)量下行风险封住(zhù)。银行(xíng)板块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部(bù)。

　　平安(ān)证券也在近期(qī)表示，看好全年盈利能力修(xiū)复(fù)，银行板块(kuài)配置价(jià)值提(tí)升。该机构认(rèn)为1季报行业盈利增速(sù)低点确认，主要受资(zī)产重定(dìng)价以及居民(mín)端复苏(sū)低于预期的影响。展望后续季度(dù)，国(guó)内经济向(xiàng)好趋(qū)势不变，在此背景下，居民消费(fèi)倾向和风险偏(piān)好的修复仍然(rán)值得期待(dài)，成为(wèi)推动板块盈利(lì)回升(shēng)的催化剂。我们(men)继续看好银行(xíng)板块全年表现，考(kǎo)虑到当前银行板块(kuài)静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且(qiě)尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当(dāng)前时点银行板块的配置(zhì)价(jià)值提(tí)升。

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