调(diào)油逻辑(jí)提(tí)振(zhèn)成本价格，从而能够推升(shēng)芳烃价格，去年(nián)二季度芳烃市场的热度之高也正是由这(zhè)个(gè)逻辑主导。然而，今年与去(qù)年的步调(diào)明显不一。期货日(rì)报(bào)记者观察到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙(yǐ)烯期(qī)货盘面(miàn)已连续(xù)出(chū)现了(le)9连跌，从走势上来(lái)看(kàn)，两品种的表现远超市(shì)场预期(qī)。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于(yú)8251元/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯(běn)乙烯持续(xù)阴跌，主要原因在于两方面，一方面由于近(jìn)期原油大(dà)跌，另一方面近(jìn)期成品油裂(liè)差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于欧(ōu)美的(de)滞涨格局，以及美国的(de)加息(xī)预期，需求羸(léi)弱，市场(chǎng)对于衰退的预期(qī)再起。而原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原油近期回(huí)补前期缺(quē)口后继续(xù)下行，对于化(huà)工特别是与之相关性相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品油裂差方面，近期美国汽柴油(yóu)裂(liè)差出(chū)现下滑，同时美(měi)国汽(qì)油库存(cún)在4月份去库速(sù)率(lǜ)减(jiǎn)缓，使得市场对于美国(guó)调油需求的预期(qī)边(biān)际(jì)弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者了解到，美国夏(xià)油对(duì)于(yú)辛烷值的需求支撑起了芳烃调(diào)油的(de)逻辑。

　　但与去年同期相比，今(jīn)年芳烃(tīng)市场走势相对偏弱，且去年调(diào)油逻辑(jí)发生的时(shí)间在5月发酵、6月(yuè)初达到(dào)顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之前(qián)。

　　物产中(zhōng)大期货能(néng)化组组长谢(xiè)雯表示，发生这一现象的(de)原因更多是始于路径依(yī)赖，去年极(jí)端的(de)调(diào)油行情使(shǐ)得市场预期今年调油逻辑发生(shēng)的(de)概率仍较大，调油商提前准备(bèi)原料运往美国(guó)。

　　在(zài)她(tā)看来，去年(nián)调油逻辑是调(diào)油实实在(zài)在发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升；今年的调油带(dài)来(lái)芳(fāng)烃美(měi)亚(yà)价差处于往(wǎng)年同期(qī)高位，但(dàn)当(dāng)前美湾(wān)芳烃(tīng)库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚(yà)价差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调(diào)油逻辑与(yǔ)去(qù)年在细节与节奏(zòu)上又(yòu)有差异，主要体现在去年5—6份(fèn)的(de)行(xíng)情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高(gāo)辛(xīn)烷值调油料的短缺没有(yǒu)提早预期(qī)，导致旺(wàng)季来临后行情(qíng)一触即发，而经历过去年的大幅波动(dòng)，随后(hòu)调油商对于今(jīn)年已(yǐ)经提早(zǎo)有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃(tīng)流向(xiàng)美国创造套利空间(jiān)，同时我们(men)从去年四季(jì)度至今韩国出(chū)口美国芳(fāng)烃的(de)数量保持相对高位(wèi)可(kě)以一窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置的检修(xiū)预期，今年市场的调油逻(luó)辑在3月份就(jiù)启(qǐ)动，提早并迅(xùn)速(sù)将芳(fāng)烃(tīng)估值打上去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始启动，这明显早(zǎo)于去年。但我们(men)也看到了PXN在3月下(xià)旬后(hòu)就(jiù)处于高位徘徊的状态，意(yì)味(wèi)着调油逻辑已经(jīng)在芳烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此(cǐ)，华融(róng)融达期货分析(xī)师韩冰冰表示，今年(nián)和去年芳烃走(zǒu)势存在着节(jié)奏一公里大概多少步 一公里大概要走几分钟的(de)差异，去年(nián)5月份是(shì)是炒作调油(yóu)需求的主(zhǔ)要(yào)时期，而今年市场提(tí)前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去(qù)年。“去(qù)年受俄(é)乌冲突影响，欧美地区成品油供需突然变得紧(jǐn)张，油(yóu)品(pǐn)裂(liè)解利润非常好，调(diào)油逻辑兴起。而今年的问题(tí)是欧美(měi)经(jīng)济下行(xíng)压力较(jiào)大，油品(pǐn)需求(qiú)面临走弱，从(cóng)盘面(miàn)也可以(yǐ)看到(dào)，3月(yuè)份(fèn)市(shì)场因炒作调油需求大幅拉涨，但(dàn)进入4月以后，油品(pǐn)利润却回落(luò)，并拖累形成原油的下(xià)跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调(diào)油(yóu)主要是由于(yú)俄乌(wū)冲突导致原(yuán)油的出口受限以及(jí)疫情影响下美(měi)国(guó)炼厂大幅关停引(yǐn)起的辛(xīn)烷需求无法匹配，从而导(dǎo)致了美亚(yà)套利窗口的打开，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工(gōng)厂对(duì)于调油行(xíng)情有所准(zhǔn)备，整体缺量需求将(jiāng)不如去(qù)年。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　在(zài)银河期货(huò)分析(xī)师隋斐看来，二季度(dù)美国出行(xíng)旺季下调油需求(qiú)被赋予期待(dài)，然而有了去年二季度调油需求增加下亚美套利利(lì)润可观的经(jīng)验，部分工(gōng)厂提前跟美(měi)国工厂签订(dìng)了(le)长约，今年(nián)的出口周(zhōu)期(qī)有(yǒu)所提(tí)前。

　　从今(jīn)年韩国运往美国的芳烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月出(chū)口量已达去年调油季出口总量(liàng)的65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易商(shāng)今(jīn)年与(yǔ)亚(yà)洲PX生产企(qǐ)业签(qiān)订合同多采(cǎi)用FOB模式，便于其(qí)在窗口(kǒu)打开后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察(chá)今年调油大概率仍将(jiāng)发生，但是整体(tǐ)对于芳烃价格(gé)的提振高(gāo一公里大概多少步 一公里大概要走几分钟)度(dù)将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波动(dòng)加(jiā)剧，近期原油库存低位(wèi)回升(shēng)，汽(qì)油裂解价差(chà)回落，亚(yà)洲甲(jiǎ)苯调油优(yōu)势下降，在对(duì)未来需求(qiú)的不确定和经(jīng)济可能衰退的背景下调(diào)油需求出现了不稳定(dìng)的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基(jī)本面来看，实则呈现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧张(zhāng)的局面在恒力石化和嘉(jiā)通能源两套年产能共(gòng)500万吨(dūn)新装(zhuāng)置(zhì)投产和下游(yóu)消(xiāo)费走(zǒu)弱的影响(xiǎng)下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对(duì)走弱；苯(běn)乙(yǐ)烯供应(yīng)端在4月淄(zī)博俊辰50万吨新装置投产下北(běi)方(fāng)低价货(huò)源冲(chōng)击华(huá)东，下(xià)游硬胶(jiāo)产品利润(rùn)不佳，成品(pǐn)库存偏高的局面(miàn)仍存，苯乙(yǐ)烯主港库(kù)存及上(shàng)游纯苯(běn)港口库存攀升，二(èr)季度苯乙烯仍面临累库(kù)压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化(huà)，但(dàn)是现在(zài)还没有真正进入(rù)美(měi)国汽油(yóu)的消费旺季(jì)，如果5月下旬开始美国汽油消费走强，预计芳(fāng)烃估值(zhí)仍将保持高位，但是在(zài)当前衰退(tuì)预(yù)期以及美联(lián)储加(jiā)息(xī)背景下，成品油消费(fèi)的成色或较预期大(dà)打折扣，芳烃前期相对原油的(de)价差高点已经看到，调油逻(luó)辑再继续大幅(fú)发(fā)酵的概率降低(dī)。”郑邮飞认为，后期芳烃系(xì)产品(pǐn)PTA、苯(běn)乙烯或(huò)将回归自身(shēn)的供需基本面。

　　“短期(qī)来看，随着(zhe)主力合约换月，市场的(de)交易重心转向了2309 合(hé)约，在距(jù)离9月相对(duì)较长(zhǎng)的时间下(xià)市场博弈增大。”隋斐表示，从基(jī)本面上来看，短期(qī) PTA 不至于大(dà)幅(fú)累库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯(běn)乙烯而(ér)言，目前国(guó)内纯(chún)苯下游品种(zhǒng)中除了苯胺盈利之(zhī)外其他下游盈利性不佳，纯(chún)苯(běn)港口库存去(qù)库力度(dù)减弱，苯乙烯下游(yóu)同(tóng)样面临成品库(kù)存偏高和利润(rùn)不佳的(de)局面，二季(jì)度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力(lì)，短期来看价格(gé)向上的驱(qū)动(dòng)或(huò)较乏力。

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