文丨(gǔn)明明 章(zhāng)立聪(cōng) 余经(jīng)纬

　　跨季结束后资(zī)金利率自低(dī)位持续上(shàng)行，即便税期结束，资金利率(lǜ)却仍未回(huí)落(luò)，反而进一步走高。我们认为主要是源于：①货币政策力度边际转弱；②税期走款叠(dié)加4月(yuè)信贷投放情况较好，导致银行资金融出(chū)意愿与能力降低。③资(zī)金(jīn)较(jiào)为拥挤导致债市敏感度增(zēng)加(jiā)。考(kǎo)虑假期和月末(mò)因(yīn)素(sù)，预计短(duǎn)期(qī)内，资(zī)金利率下行空间有(yǒu)限，波(bō)动幅度加大，建议投(tóu)资者(z两斤大概有多重参照物，2斤有多重？hě)关注(zhù)资金面的边际变化(huà)，警惕流动性大(dà)幅收紧(jǐn)对债市情绪以及头寸管理的影响。

　　▍近(jìn)期(qī)资金利(lì)率持续上行。

　　跨季结束后资(zī)金(jīn)利率(lǜ)自低位持续上行，4月18-19日税(shuì)期缴款，DR007围绕(rào)2.10％中枢运行，然而税期结束后却并未回落，4月21日冲高至(zhì)2.27％，隔夜利率上行(xíng)幅度更大。从(cóng)隔夜利(lì)率角(jiǎo)度观(guān)察，银(yín)行与非银机构(gòu)间流动性分层现象弱化；此外，隔夜利率与7天(tiān)利率的期限利差也明(míng)显压缩(suō)，DR001与DR007甚至已(yǐ)经倒挂。我(wǒ)们认(rèn)为税期结束，资金(jīn)不松，主(zhǔ)要(yào)有以下(xià)几点原因：

　　▍其一，货(huò)币政策力(lì)度边(biān)际转弱。

　　稳(wěn)健的货币政(zhèng)策坚持以我(wǒ)为主(zhǔ)、稳字当头(tóu)，保持货币信贷合理增长，确保(bǎo)利(lì)率(lǜ)水平合适，在追求(qiú)经济提(tí)振的(de)同时，也注重防(fáng)范市场(chǎng)过热(rè)带来的金融风险(xiǎn)。在满(mǎn)足(zú)广义流动性供(gōng)需匹配(pèi)的(de)前提下(xià)，货币(bì)工具力(lì)度可能会有所回(huí)摆。从(cóng)央行的具体操作上来两斤大概有多重参照物，2斤有多重？看，MLF小幅增量续(xù)做，逆回购投放(fàng)低(dī)量操作，结(jié)构性工(gōng)具“有进有退”，均预示后续政策将(jiāng)更加“精准(zhǔn)有(yǒu)力(lì)”，流动(dòng)性投放趋于谨慎。

　　▍其二(èr)，税期走款叠加4月信贷投放情况较好，导致银行资(zī)金融出意(yì)愿与能力(lì)降低。

　　4月(yuè)18到19日税期缴款，而(ér)4月通常(cháng)是(shì)缴税大月，因此走款可能(néng)对银行间流动性(xìng)带来了一定的压力。此外，参考近期票据利率走势，预(yù)计信贷(dài)增速较一季度将(jiāng)会有所放缓，但4月预计(jì)仍将保(bǎo)持同比多(duō)增的态势(shì)。税期缴(jiǎo)款叠加信贷投(tóu)放，银行系统整体资金流出，因此向同业融出的意愿和(hé)能力有所降低。

　　▍其三，资(zī)金较(jiào)为拥挤(jǐ)可能会(huì)导致债(zhài)市脆弱性和(hé)敏感度增加，且(qiě)投(tóu)资者对于未来(lái)一个月(yuè)资金利率上行的(de)担忧增加。

　　从质(zhì)押式回购成交量和我(wǒ)们测算(suàn)的杠杆率来看，虽然上(shàng)周受(shòu)资(zī)金收紧影(yǐng)响，加杠杆情绪有所降温，但依然处于历史相对积极(jí)的水(shuǐ)平，导(dǎo)致债市(shì)敏(mǐn)感度增加。此外投资者对(duì)货币政策力度以及跨(kuà)月资金面情况仍存担忧(yōu)，使得市(shì)场上对于未来一个月内资金价格上行的预期更为强烈(liè)。

　　▍后市(shì)展望：五一假期临近，回购(gòu)资金的期限被动拉长，利率下(xià)行(xíng)空间(jiān)有限。

　　月末两斤大概有多重参照物，2斤有多重？(mò)往往财政集中支出，向市(shì)场(chǎng)释放资(zī)金(jīn)；但跨月前夕银行资金(jīn)融出(chū)意愿一般较低，预计(jì)资金波(bō)动幅度较大。对于债市而言，短期(qī)交(jiāo)易主线或延(yán)续政策与基本面预期交易(yì)，预计利率以震(zhèn)荡走势为(wèi)主，建议投资者关(guān)注资(zī)金面的边际变化，警惕流(liú)动性大幅收紧对债市情绪(xù)以及头寸管理(lǐ)的影响。

　　▍风险提示：

　　央(yāng)行货币(bì)政(zhèng)策(cè)不(bù)及预期(qī)；经济(jì)复(fù)苏节奏不及预期；银行间市场(chǎng)流动性过快收紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 两斤大概有多重参照物，2斤有多重？