金融界5月8日消息今日(rì)早盘(pán)，A股(gǔ)市场银行板块再度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外(wài)四(sì)大(dà)行中，中国银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨超(chāo)5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银(yín)行(xíng)年内涨幅已(yǐ)超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行(xíng)上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政策不(bù)再(zài)提金融让(ràng)利。银(yín)行业(yè)也开始落实，比如一些(xiē)地方小银行下(xià)调存款利(lì)率后，股(gǔ)份行也出(chū)现下调；而年初的低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷款利率在上行(xíng)。此外(wài)，今年也没有下达普惠小微的政(zhèng)策任务。政(zhèng)策改变的原(yuán)因之(zhī)一(yī)是银行(xíng)需要资(zī)本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈(yíng)利积(jī)累，不(bù)能过度让利；另一(yī)个是中央讲中(zhōng)特(tè)估和(hé)国企(qǐ)改革，银行(xíng)作为资产规模最大的国企(qǐ)行(xíng)业，按政策导向(xi哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么写 - 手机爱问，哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么读àng)要提(tí)高资产收益率(lǜ)。而取消金融让利有利(lì)于银行估值修复(fù)。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行股的PB估(gū)值(zhí)低于正常估值。银(yín)行作为ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的行业，在(zài)利润正增(zēng)长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让(ràng)利(lì)之下(xià)市(shì)场担心银行ROE会降低，给(gěi)出(chū)的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向(xiàng)的改变对银(yín)行股是一种长时间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务(wù)风险周(zhōu)期相关，现在(zài)已(yǐ)进入不良率下降周期(qī)。2020年(nián)底(dǐ)银行业的(de)不良贷(dài)款(kuǎn)率(lǜ)开始(shǐ)下降(jiàng)，到今年(nián)一季(jì)度已(yǐ)经连续(xù)10个季度下降(jiàng)了，这有利(lì)于股价上涨(zhǎng)，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存(cún)在滞后性。目前市(shì)场(chǎng)还没充分意(yì)识(shí)，银行股价刚刚启动，如(rú)果不良率下降周期能够持续验证，我们认为这(zhè)会让银行业(yè)的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投(tóu)资者(z哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么写 - 手机爱问，哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么读hě)对(duì)于地产和城投风(fēng)险有(yǒu)担忧，但(dàn)银(yín)行房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整(zhěng)体不良(liáng)率(lǜ)影响较小；而且中国经过对债务风险的分部门(mén)处理，地产上下游的很多(duō)行(xíng)业(yè)的债务风险已经解决。总体上银行不良(liáng)率(lǜ)还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩(jì)出现拐(guǎi)点，疫(yì)情扰动(dòng)结束(shù)。

　　银(yín)行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季(jì)来看今年(nián)Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增(zēng)速会逐(zhú)季改善，特别(bié)是中小银行。出现(xiàn)拐(guǎi)点的原因(yīn)是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷(dài)款利率重定价，利率(lǜ)出现下(xià)降。这是(shì)一个已知(zhī)利空，市场(chǎng)已经消化，所以银行股会出现修(xiū)复(fù)。此外，过去三(sān)年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类(lèi)乙(yǐ)管多(duō)时，对银(yín)行(xíng)估值不会再(zài)有太多影响，疫情折价已过，估值将会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下(xià)调，政(zhèng)策未收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行业出(chū)现存款利(lì)率下调(diào)，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银(yín)行(xíng)息差有(yǒu)比较正向(xiàng)的催化(huà)，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并未如市场预期一样出现明(míng)显政策收紧，对(duì)银(yín)行业(yè)是(shì)另一个短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列(liè)了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一(yī)，债券(quàn)市(shì)场出(chū)现资产(chǎn)荒，一些稳定的高股息行业会(huì)成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重(zhòng)视提高国企ROE，很多(duō)做股票投资或股权投(tóu)资的国企央企可以投资(zī)ROE相对(duì)高(gāo)的(de)银行(xíng)股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨(zhǎng)的持续性，海通(tōng)国际证(zhèng)券给予(yǔ)肯定(dìng)态(tài)度。该机构(gòu)认为，接下来(lái)的5-7月份(fèn)的业绩真(zhēn)空期，银行股的(de)表现将取决(jué)于宏观环(huán)境、政策规划以及(jí)市场交易情绪，在(zài)没有经济(jì)衰(shuāi)退和政策(cè)打压的(de)情况下银(yín)行股不(bù)会出(chū)现大(dà)幅回(huí)撤。关于(yú)如何避免(miǎn)可(kě)能(néng)的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股(gǔ)时选择业绩好但股价(jià)还(hái)未上涨的(de)小银行(xíng)。之前中特估(gū)的概念使(shǐ)得大行的估值得到(dào)抬升，之后其他类(lèi)型的银行估值也要相(xiāng)应(yīng)抬升(shēng)，本质原因是各类(lèi)银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良率延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核(hé)销后的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消(xiāo)退和经济的稳步(bù)复苏，银行(xíng)不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多数银行关注率环比有所改善(shàn)。拨(bō)备方面，截至1季(jì)度(dù)末，上市银行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平(píng)继续(xù)保持充(chōng)裕(yù)。目前银行(xíng)资(zī)产质量(liàng)压(yā)力的峰值已经过(guò)去，展望而言，经济(jì)复苏(sū)态势良好，企业经(jīng)营(yíng)环境改善(shàn)、居(jū)民信心提升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽(kuān)松，银(y哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么写 - 手机爱问，哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么读ín)行的资(zī)产质量(liàng)表现有(yǒu)望延续向好态势(shì)。

　　中信建投在(zài)银行业2023年(nián)中期投资策略报告(gào)中表示，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基本面主逻辑。银行(xíng)基本(běn)面(miàn)的量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势(shì)将(jiāng)是重要的行(xíng)业(yè)催化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷需(xū)求从(cóng)大(dà)到(dào)小逐步传(chuán)导(dǎo)，下半(bàn)年企业贷(dài)款需(xū)求高景(jǐng)气延续的(de)同时，看(kàn)好零售、小微(wēi)贷款的需求(qiú)复苏。资产(chǎn)质量(liàng)方面，优质(zhì)房地产融(róng)资风险缓(huǎn)解(jiě)；零售贷款质(zhì)量将在居民还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行(xíng)资产质量下行(xíng)风险封住。银行板(bǎn)块(kuài)配置(zhì)上(shàng)，建议大(dà)小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利(lì)能力修复，银行板块配置价值(zhí)提(tí)升。该机构(gòu)认为(wèi)1季报行业盈(yíng)利增速低点确(què)认，主要受资(zī)产重定价以及居民端复(fù)苏低(dī)于预期的影(yǐng)响。展(zhǎn)望后续季(jì)度，国内经济(jì)向好趋势(shì)不变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾(qīng)向和(hé)风险偏好的修(xiū)复(fù)仍然值(zhí)得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行(xíng)板块全年表(biǎo)现，考虑(lǜ)到当前银(yín)行板(bǎn)块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平，在后续(xù)盈利有望逐季修复的背景下(xià)，当前(qián)时点银行板块的配置价(jià)值提(tí)升(shēng)。

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