文(wén)：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系(xì)人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个月同比多增(zēng)后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民部(bù)门积攒了一大笔超(chāo)额储(chǔ)蓄。今年这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄能否顺利释(shì)放对判断(duàn)经济和资本市场走势至(zhì)关重要(yào)。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比(bǐ)多(duō)减是不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是(shì)这一趋(qū)势能否延续？

　　对(duì)上(shàng)述(shù)问题的(de)回答取(qǔ)决于(yú)存款会受到哪些因素的(de)影响(xiǎng)。一(yī)般(bān)影响居(jū)民存(cún)款的主(zhǔ)要有这么几种(zhǒng)行(xíng)为(wèi)：可支配收(shōu)入、消费支出、金融资产相关收(shōu苹果xr重量为多少g)支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购(gòu)房减少(shǎo)会(huì)推动(dòng)存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消(xiāo)费(fèi)增加、认购金融资产、购房增加、提前还(hái)贷等苹果xr重量为多少g则会带(dài)动(dòng)存款回落。

　　2022年居(jū)民存(cún)款同比多增7.9万(wàn)亿是(shì)居民少消(xiāo)费(fèi)、少(shǎo)投(tóu)资、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为(wèi)投资、购房(fáng)等下滑(huá)幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则(zé)是(shì)收入(rù)修复(fù)和(hé)理财(cái)存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人(rén)均(jūn)可支配(pèi)收入同比增长(zhǎng)525元，理财(cái)存续规(guī)模(mó)相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外，受银行(xíng)办理速(sù)度(dù)放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住房抵押(yā)贷款支(zhī)持证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相(xiāng)比于2022年有(yǒu)所回落(luò)，即(jí)居民提前还款(kuǎn)对(duì)存款的(de)拖累相比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行为(wèi)修(xiū)复，其(qí)对(duì)存款的支撑力度减弱，一(yī)季度人均消费支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅(fú)）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支撑因素的规(guī)模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在于理(lǐ)财市场(chǎng)的(de)变化(huà)。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款理(lǐ)财化；二(èr)是提前(qián)还贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据不(bù)足，暂时(shí)无法(fǎ)判(pàn)断(duàn)消费和收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是(shì)4月存款回落的核心原(yuán)因，4月(yuè)理财存量(liàng)规(guī)模环比增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财风(fēng)险(xiǎn)降低(dī)、收(shōu)益回(huí)升和存款利率(lǜ)下(xià)滑共同作用的结果。受益于(yú)债(zhài)券市场走强，今年理财(cái)市场表现(xiàn)逐步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑(huá)至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理财对居民的(de)吸(xī)引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净率进一步回(huí)落，居民还在继续增(zēng)配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款下滑的又一(yī)个原因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还(hái)贷力度一是因为(wèi)首套房(fáng)利率还在下降(jiàng)，居民(mín)提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山(shān)等多地(dì)继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳(ké)研究院数据显示(shì)百城首套主流(liú)房贷利率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份(fèn)办理，这会(huì)推动提前还贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的(de)来说，随着理财(cái)市场好转，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少买房等积(jī)攒下来(lái)的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回流理财市场了，且5月初(chū)这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提(tí)前还贷(dài)在后续几个(gè)月(yuè)里或(huò)继续成为超额存款的(de)主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一(yī)旅游人均消(xiāo)费(fèi)水平未见明显改善或部分表明当下(xià)居民消费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到(dào)超额储蓄的(de)持有分(fēn)化且并非主要来自消(xiāo)费，后续(xù)超额(é)储蓄对消费的支撑力度依旧(jiù)偏(piān)弱。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房(fáng)需求逐渐释(shì)放(fàng)，房地产(chǎn)销售(shòu)目前已经有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)迹(jì)象(xiàng)，地产短期(qī)或(huò)不会成为(wèi)超储的主要流向(xiàng)。但是因为按揭(jiē)利率(lǜ)存在(zài)明(míng)显利(lì)差，居民提前(qián)还(hái)贷(dài)行为(wèi)或(huò)将延(yán)续(xù)。从这(zhè)个(gè)角度来看，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市场环境好转和(hé)存款利率下滑的(de)背(bèi)景下(xià)或将继续(xù)回(huí)流(liú)到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机(jī)构住户存款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指在个(gè)人住房抵押贷(dài)款中债(zhài)务(wù)人提前偿(cháng)付的金额在资(zī)产池未偿本金余额的(de)占比(bǐ)

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超预期，超额储蓄(xù)释放(fàng)弱于预期，理财市(shì)场(chǎng)波动加大

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