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　　5月11日，统计(jì)局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部(bù)结(jié)构分化(huà)、与终端需求(qiú)相关的服(fú)务业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现的(de)滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多表现(xiàn)相对(duì)低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经(jīng)济的周期性波(bō)动，主要(yào)由需(xū)求端驱动，物(wù)价作(zuò)为经济的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现出明显(xiǎn)的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与(yǔ)经(jīng)济(jì)走势大体类似，一(yī)般滞(zhì)后经(jīng)济(jì)表现2个(gè)季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘于供给端(duān)影响和(hé)外需(xū)拖累部分(fēn)商(shāng)品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于(yú)食品和非食品中(zhōng)的商品、不完(wán)全(边际贡献的计算公式是什么呀quán)由需求主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给(gěi)充(chōng)足，价(jià)格回落成为拖累食品同比自(zì)年(nián)初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国(guó)际定价的大宗商品价格(gé)回落，带动交通工具(jù)用燃料等分(fēn)项环比延续低于(yú)季节性，部分耐用品价(jià)格回(huí)落也有拖累(lèi)、与相关原材料成本(běn)压力缓(huǎn)解等有关。

　　需(xū)求修(xiū)复较早的领域、线下(xià)消费相关的商品和(hé)服务，在价格(gé)上已有连续(xù)体现。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比(bǐ)自年(nián)初以(yǐ)来明(míng)显回升(shēng)、分别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后续或逐(zhú)步回升。线下(xià)消费活动持(chí)续改善等或带动内(nèi)生(shēng)动能逐(zhú)步增强(qiáng)，对价格的支撑仍(réng)在(zài)逐步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基(jī)数拖累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中，食品(pǐn)环比降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜(cài)环比拖累(lèi)明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文(wén)教(jiào)娱等服务项边际贡献的计算公式是什么呀涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上(shàng)市，价格分别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上(shàng)涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料(liào)拖累，生活资料(liào)韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环(huán)比中，生(shēng)产资料由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和(hé)加工(gōng)工业(yè)亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日(rì)用品(pǐn)环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等(děng)上游(yóu)原材料链条相(xiāng)关价(jià)格回落，与(yǔ)线下(xià)消费相(xiāng)关的中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多(duō)数行业环(huán)比价格回落(luò)、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开(kāi)采、石油加(jiā)工(gōng)、燃(rán)气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分中下游制造业价格(gé)有所回(huí)落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端(duān)制造业价格(gé)有所回升(shēng)、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告(gào)发布机构(gòu)：国金证券股份(fèn)有限公司

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