4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及(jí)物流景气度(dù)环比有所回(huí)落(luò)，但(dàn)低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零(líng)售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提(tí)振，预计当月总投资同比小幅(fú)上(shàng)行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及海(hǎi)外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基数(shù)下(xià)、预计(jì)4月名(míng)义出口增速(sù)可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美(měi)元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但(dàn)低(dī)基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出(chū)口增速维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业(yè)：工业生产及物流景气度环比有所回(huí)落(luò)，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游(yóu)工(gōng)业开工(gōng)率总体持稳：焦化开(kāi)工率环(huábd和hd哪个好，bd和蓝光有什么区别n)比(bǐ)上(shàng)行3个百分点、高炉(lú)开工率环比(bǐ)回升2个百分点。但(dàn)4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流(liú)园区吞吐指(zhǐ)数环比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景(jǐng)气度环比有所下行，但受去年同期低基数提振(zhèn)同比(bǐ)有所上行(xíng)，尤其(qí)是汽(qì)车、电(diàn)子、机械电子等(děng)受疫情影响较大(dà)的工业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社(shè)零：预计4月(yuè)社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数(shù)影响。4月(yuè)居(jū)民(mín)出行(xíng)及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房(fáng)较3月均值(zhí)环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年(nián)同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居民此前受抑制的旅游(yóu)需求(qiú)得(dé)到集(jí)中释放，国内旅游出(chū)行(xíng)人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢(huī)复至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未(wèi)修(xiū)复至疫(yì)情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受(shòu)低基(jī)数提振，预计(jì)当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。高频bd和hd哪个好，bd和蓝光有什么区别数据(jù)显示4月以来地产需求(qiú)较3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市(shì)销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样下行(xíng)；土地(dì)成交方面，4月百城土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面积较2022年同(tóng)期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持(chí)续(xù)下行(xíng)，截至4月28日玻璃库(kù)存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率(lǜ)/建筑钢材(cái)成交量环比(bǐ)较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我们将重点(diǎn)关(guān)注：1）地产民企拿地及在(zài)手资(zī)金情况能否回暖，地产新开工(gōng)能否回(huí)升；2）地产销售动(dòng)能能否再(zài)度上行。基建端，4月地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基(jī)数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食(shí)品(pǐn)价(jià)格(gé)持续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基(jī)数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比(bǐ)回落(luò)拖累食品(pǐn)价格下行：4月农产(chǎn)品批发(fā)价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中(zhōng)国小商品总(zǒng)价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服(fú)装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可(kě)能继续下行(xíng)：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高(gāo)；另一方面，海外经济动能继续减弱(ruò)且内(nèi)需仍待(dài)恢复，工业品(pǐn)价格(gé)同比继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格(gé)较(jiào)3月环(huán)比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价(jià)格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月名义(yì)出口增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指(zhǐ)数(shù)或有所下(xià)行，但(dàn)低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的(de)16.6％小幅回(huí)落2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月(yuè)出(chū)口额增长有望保(bǎo)持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出(chū)口(kǒu)或(huò)保持较(jiào)高增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局不断优化(huà)，出口(kǒu)增长韧性可(kě)能(néng)超预期（参见《中国出口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新增人(rén)民币(bì)贷(dài)款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业(yè)中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延续年初至(zhì)今的(de)较强势头、购房需求回升背景(jǐng)下(xià)房(fáng)贷/居民贷款需求(qiú)有(yǒu)望(wàng)继续企稳回升，政策性银(yín)行金融工具继(jì)续带(dài)动(dòng)基建投bd和hd哪个好，bd和蓝光有什么区别资和企业中长(zhǎng)期贷(dài)款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷(dài)推动(dòng)下，社融同(tóng)比增速或上(shàng)行(xíng)至(zhì)10.6％左右，而企(qǐ)业债(zhài)、股权及政府债融资较去年(nián)同期略有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵(dǐ)退税低(dī)基数下，财政收入增(zēng)长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民(mín)生和(hé)基建相关支出有望保(bǎo)持较快增长——预(yù)计政策性银(yín)行(xíng)金融(róng)工具仍是近(jìn)期(qī)准财政(zhèng)的主要发力渠道(dào)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消费复苏不及预期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自2023年5月(yuè)5日发表的(de)《增长动能环比走弱(ruò)、低(dī)基数效应凸(tū)显(xiǎn)》

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