2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企，美(měi)联(lián)储持(chí)续加(jiā)息，但是(shì)美(měi)股指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方(fāng)面：恒生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资(zī)基金公会(huì)的数据显(xiǎn)示，截(jié)至4月29日(rì)，于中国香(xiāng)港注(zhù)册的基金中，中国(guó)股票(piào)基金（投向(xiàng)中国(guó)市场）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国(guó)）地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧(ōu)洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资基金公会网(wǎng)站

　　经过(guò)前四个月跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球市(shì)场接下来(lái)如(rú)何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接(jiē)受本报采访解(jiě)析他们对于市场(chǎng)动(dòng)态(tài)的看法，以帮(bāng)助投资者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管(guǎn)理亚(yà)太(tài)区投(tóu)资总监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时(shí)基(jī)金(jīn)（国际）有限(xiàn)公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国(guó)陷(xiàn)入衰退几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后(hòu)续房地(dì)产(chǎn)等持续发力(lì)，中国经济(jì)持续快速复(fù)苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续人(rén)民币等其(qí)它非美货币可能会(huì)获得(dé)支撑。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认为人工智能(néng)将为各个行业带(dài)来(lái)巨变，其中硬件类公司可能获得较为(wèi)确(què)定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余(yú)时间全球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存(cún)款(kuǎn)外(wài)流(liú)，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一来，企业、家(jiā)庭部门能(néng)获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下(xià)半年美国(guó)经(jīng)济衰退的风(fēng)险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但不是(shì)快速增(zēng)长。日本方(fāng)面内需跟服(fú)务业获(huò)诸多因素支(zhī)持。亚(yà)洲地(dì)区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢(huī)复过来(lái)。2023年(nián)，在摩根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理看来，日本的经(jīng)济表现不会(huì)太差(chà)，对中国持更加乐(lè)观(guān)态度。中国经济复(fù)苏在(zài)全球起着引领作用。但是，如果要中国(guó)经(jīng)济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力(lì)。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济(jì)在2023年的复苏(sū)抱有(yǒu)较高的期(qī)望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期的情(qíng)况下，市场普遍认(rèn)为(wèi)今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是(shì)对于(yú)欧美(měi)经(jīng)济的预期则(zé)有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如(rú)果下(xià)半年财政和(hé)地产(chǎn)方面有所表现(xiàn)，将会加快复(fù)苏进程。目前来(lái)看，经济复(fù)苏(sū)的压(yā)力主要(yào)来自(zì)外(wài)需(xū)减弱和内(nèi)需(xū)恢复尚需时间，市(shì)场流动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压制作用会降低欧美经(jīng)济的(de)预期。日本目前(qián)处于一个极端(duān)宽松货币政策(cè)拐点，但是目(mù)前新任日(rì)本(běn)央(yāng)行(xíng)行长表现出会维持货币政(zhèng)策不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年(nián)美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我们(men)认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预(yù)期则是从去年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具(jù)韧性，但中期就(jiù)业料将持续修复(fù)，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美国经济doi的时候怎么夹，doi是怎么夹在2023年末或2024年初进(jìn)入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫情和地产(chǎn)等多重约束因素(sù)缓(huǎn)和、以及周期性因素作(zuò)用下，经(jīng)济(jì)本身就(jiù)有趋势性的(de)内(nèi)生修(xiū)复(fù)动力(lì)，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看(kàn)无(wú)论经济增长还是企业(yè)盈(yíng)利的修复(fù)，目前都处在一个中周期修复趋(qū)势(shì)的开端，远没(méi)有(yǒu)到讨论(lùn)修复(fù)是否(fǒu)结(jié)束、以及修复力度(dù)最大(dà)的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著(zhù)回落及(jí)冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济(jì)已避(bì)开冬季陷入严重衰退的(de)最(zuì)坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方(fāng)面(miàn)，日银新总裁植田和男维持(chí)宽松的政策立场，短期(qī)调整货币政(zhèng)策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对(duì)曲线控制政策进(jìn)行(xíng)调(diào)整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：我们(men)认(rèn)为(wèi)未来一年美国有(yǒu)80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业(yè)的风波提(tí)升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳(láo)工参与率的提(tí)高，以及新增就业的下降，未(wèi)来(lái)失业率(lǜ)有抬(tái)升(shēng)的可(kě)能(néng)，这(zhè)将会(huì)是(shì)导致美(měi)国经济名义上进入衰退，最主要(yào)的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于(yú)冬(dōng)季异常温暖，欧元(yuán)区的(de)经济表现好于(yú)预(yù)期。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临(lín)的通胀问题(tí)比美国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将(jiāng)再(zài)次(cì)加息50个基点，将(jiāng)存款(kuǎn)利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保(bǎo)持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步(bù)好转，增(zēng)强(qiáng)了投资者对(duì)于国(guó)内经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后一次加息了(le)。虽然说通胀还没(méi)有回到美联储的政策目标。但(dàn)是3月份(fèn)开始，银行(xíng)出现问题，这都(dōu)是高利率环境(jìng)带来冷(lěng)却经(jīng)济的(de)副作(zuò)用(yòng)。在(zài)整体通(tōng)胀(zhàng)数(shù)据逐步(bù)往下走的环境之下，企业信(xìn)心也开始是越走越弱。美(měi)联储(chǔ)今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能(néng)要到了明年上(shàng)半年才会认真(zhēn)的(de)去(qù)考(kǎo)虑降息。虽(suī)然说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落，但是回(huí)落的速度不(bù)够快，而且美(měi)联(lián)储主席鲍威(wēi)尔在过去(qù)的半(bàn)年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰(shuāi)退。可(kě)见，他对于降低通胀的决心还是(shì)非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济(jì)增长一(yī)部(bù)分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问(wèn)题，市场(chǎng)对(duì)美联储加息的预(yù)期(qī)发生了较大波动。目前市场预(yù)计，5月份的加(jiā)息会是(shì)最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现(xiàn)利率的正常化（即降(jiàng)息(xī)）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高(gāo)利(lì)率(lǜ)环境(jìng)导致美(měi)元流(liú)动性(xìng)下降(jiàng)和投资成本急(jí)剧上升，这已经在全(quán)球(qiú)资本市场(chǎng)上反映出来了。不论是(shì)美国的银行业(yè)还是(shì)高收益债券领域，都(dōu)出现了流动性和短期成本(běn)上升带(dài)来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最(zuì)近一(yī)次加息后(hòu)，进入(rù)观(guān)望态势。现在市场普遍(biàn)预(yù)期(qī)从(cóng)今年三(sān)季度开始，美国(guó)将进(jìn)入一个技术性(xìng)衰退(tuì)，可能在年底会有一次减(jiǎn)息(xī)。但是美(měi)联储(chǔ)现在论(lùn)调还是比(bǐ)较的鹰派，至少(shǎo)从美联(lián)储官员的点阵(zhèn)图看，大部分美联储官(guān)员都认为(wèi)在(zài)2024年前不(bù)会(huì)减息，与市(shì)场预期有(yǒu)一(yī)定的差(chà)距。当(dāng)然，我们要动态(tài)地看(kàn)问(wèn)题，应根据未来(lái)几个月美国经(jīng)济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后(hòu)进入(rù)了观(guān)察(chá)期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间(jiān)争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融体(tǐ)系风险继续累积并形成(chéng)进一步的风险事件(jiàn)，可能会推动联储(chǔ)更(gèng)早转(zhuǎn)向(xiàng)。美(měi)国经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)终(zhōng)局确定性较(jiào)高，在此(cǐ)情景下，长久(jiǔ)期(qī)的利(lì)率债、高评(píng)级信(xìn)用债(zhài)会在(zài)大(dà)类资产(chǎn)中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来(lái)看，美(měi)联(lián)储doi的时候怎么夹，doi是怎么夹可(kě)能在下半年降息50个(gè)基(jī)点。虽然美(měi)联(lián)储结束加息周期及(jí)随后的宽松政策(cè)可(kě)能利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情(qíng)况(kuàng)下，只有(yǒu)经济状况(kuàng)触底才会构成股市(shì)反弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府债(zhài)收益率(lǜ)的表现(xiàn)在美联(lián)储加息接(jiē)近尾(wěi)声时通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政(zhèng)府债收益(yì)率的高位几乎总是(shì)在最后(hòu)一(yī)次加息前后出(chū)现，然后在接下来(lái)的12个月平均(jūn)下跌70个(gè)基点，原(yuán)因是增长放缓(huǎn)及通胀下降(jiàng)压低了(le)收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业(yè)已经(jīng)录得一定的上(shàng)涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利(lì)好，这是比较自(zì)然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变(biàn)化(huà)，这(zhè)是我(wǒ)们需要思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是(shì)否可(kě)以进一(yī)步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比较高的。第(dì)三(sān)，中国有庞(páng)大的市(shì)场(chǎng)，政府积(jī)极的在推动数字(zì)化(huà)的进程，我们认(rèn)为中(zhōng)国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在训练环节(jié)和(hé)推理环(huán)节都需要消耗大(dà)量的算力(lì)，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以及(jí)配(pèi)套的交换机、光模块；自(zì)去年年底(dǐ)以来，产业(yè)链已经陆续收到了上(shàng)述硬件(jiàn)产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品，一类是公有(yǒu)云上(shàng)部署的大模型，包括模型(xíng)的API接口调用(yòng)、模型(xíng)的分布(bù)式计算部(bù)署(shǔ)、数据(jù)库等(děng)中(zhōng)间件，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的(de)终端场景，主要基于生成的(de)字段数(shù)（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要根据(jù)部署成本来收费；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺(yì)术创作(zuò)、金融(róng)、电商、企(qǐ)业(yè)内(nèi)部管(guǎn)理(lǐ)都有非常(cháng)多可以探(tàn)索落地的案(àn)例，在(zài)未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资(zī)机(jī)会主要来源于下(xià)游潜在(zài)的(de)目(mù)标用(yòng)户群体规(guī)模较大、用户(hù)的付(fù)费(fèi)意(yì)愿强或者用户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业(yè)。与此同时，我们看到(dào)，中国高度重视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和(hé)软科技的发(fā)展，今年成立了国家数据局，国(guó)务院重组(zǔ)科技部，三大运营(yíng)商都(dōu)加大了(le)在数据方面(miàn)的投(tóu)入，中国的云(yún)企(qǐ)业(yè)也(yě)发展迅速(sù)。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的(de)发展。该板块目前估值处于历史(shǐ)低位，随着去库(kù)存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今(jīn)后的(de)6-10个(gè)月会有(yǒu)所改善。拥(yōng)有众多半导体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚洲上(shàng)升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不(bù)俗表现，因为(wèi)很多中国的科技企业在后疫(yì)情时代，会更(gèng)关注利润(rùn)和现金流，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘的(de)机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机(jī)器学习(xí)与(yǔ)深度学习模型）的(de)发展将带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训(xùn)练与推理需要大(dà)量(liàng)的算力，这(zhè)将带动AI专用(yòng)芯片的需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集(jí)和(hé)计(jì)算资源进(jìn)行训练，这将推动公(gōng)共(gòng)云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量(liàng)数据进(jìn)行训练(liàn)，数据采集(jí)、清洗和(hé)标注服务将(jiāng)大(dà)有可(kě)为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满(mǎn)足自动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业(yè)界高管呼吁(xū)暂停(tíng)开发(fā)比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一(yī)定程(chéng)度上增加公众对AI技术研(yán)发的知情权以及行业自(zì)律是有其必要(yào)性的(de)。一方面，知(zhī)名人士的呼(hū)吁显示出行业内(nèi)对人工(gōng)智能安全(quán)与可控性的高度重视，这有助(zhù)于提高公众对此的认识，同时促进相关法规(guī)与(yǔ)标准的出台(tái)。暂停开发更强大的(de)模(mó)型(xíng)有助于行业理解现有模(mó)型(xíng)的风险与影响，为下一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时间观察其对社(shè)会(huì)产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发(fā)起的(de)自律性暂(zàn)停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成(chéng)广泛共识，领先机构会继续推(tuī)进研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术(shù)发展方(fāng)向(xiàng)出(chū)现了偏(piān)差，而更多(duō)是出(chū)于(yú)对(duì)监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁(xū)社会(huì)思考在使用过(guò)程中产生的法律规(guī)制(zhì)风险以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有(yǒu)云上面，用(yòng)户(hù)交互过(guò)程中的(de)数据可能涉及到(dào)用户(hù)隐(yǐn)私和企业机密，因此现在(zài)越(yuè)来越(yuè)多的企业客户开始转向规划私有部(bù)署大模型。另(lìng)一(yī)方(fāng)面，不(bù)法分子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研(yán)发限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联(lián)网信息办公室(shì)正式发布《生成(chéng)式(shì)人(rén)工智能服务管理办法（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提出生成式人(rén)工智能(néng)服务提供者(zhě)应该承担信息安全(quán)主体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容(róng)安全(quán)管理(lǐ)等工作，我们相信在(zài)生成式人工智能(néng)领域的监管会日益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩余时(shí)间投资策(cè)略如何(hé)调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个(gè)月，全球市场资(zī)产类别方面，固(gù)定(dìng)收(shōu)益或者(zhě)债券为优(yōu)先，低配股票。如果美国经济进入(rù)下半(bàn)年，经济增长(zhǎng)速(sù)度持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退(tuì)风险增强，那么目前美国股(gǔ)票(piào)的(de)估值(zhí)相对于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年(nián)期(qī)30年期(qī)的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往(wǎng)下走代表这(zhè)些债券(quàn)的价格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球市场方(fāng)面：股票的(de)部分摩根(gēn)资(zī)产管理目前(qián)是偏向(xiàng)中国及广泛(fàn)意义上的亚(yà)洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还(hái)是(shì)跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我(wǒ)们(men)，如(rú)果中国的企业盈(yíng)利(lì)增长(zhǎng)比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资(zī)产管理比(bǐ)较青睐欧(ōu)美的政府债券(quàn)，再加上一(yī)些投资等(děng)级的企业债。不看好高收益债的(de)原因在于：当经济表现越来越差(chà)的时候(hòu)，一些信贷评级比较(jiào)低(dī)的企(qǐ)业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若(ruò)美(měi)元(yuán)贬(biǎn)值，大部分(fēn)的亚洲(zhōu)货(huò)币(bì)都会得到支持。商(shāng)品(pǐn)：对能源跟(gēn)工业金属持相对(duì)中性态度，商品中比(bǐ)较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时(shí)间(jiān)节点(diǎn)看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们(men)认为股(gǔ)票优于债券(quàn)，优于商品。年(nián)末有降息预期的条件下，股票(piào)估值压力会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受(shòu)全球总需求下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半(bàn)年反转的机(jī)会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之(zhī)后可能会出现中(zhōng)国优(yōu)于(yú)欧美(měi)股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条件下，受其他因素影响的估值(zhí)因素带来(lái)的下跌调(diào)整幅度(dù)比较大。换句话说(shuō)，目前的港(gǎng)股表现(xiàn)有背(bèi)离基本面(miàn)的(de)情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我(wǒ)们(men)认为美(měi)国的盈利增长及通胀(zhàng)前(qián)景仍存在较大(dà)的不确(què)定性(xìng)。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出色，债券(quàn)也会受益。如(rú)果(guǒ)经济(jì)出现(xiàn)严重衰退，债(zhài)券表现一(yī)定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年(nián)一样(yàng)的股债双杀(shā)，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资策(cè)略：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们不看好美股(gǔ)和成(chéng)长股。我们的股票投资(zī)策略是分散配置。我们看好新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)，特别(bié)是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们认为(wèi)今(jīn)年债券的表现(xiàn)会(huì)优于股票(piào)的表现(xiàn)，特(tè)别是(shì)政府债券和投资级别(bié)的债券，能够提(tí)供不错(cuò)的收益率，而且即(jí)使在经济下行的时候(hòu)也非常具(jù)有韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同时也看(kàn)好黄金和石(shí)油价格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上(shàng)升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主要是由于供给(gěi)端(duān)的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元的利差优势(shì)收窄，因(yīn)此(cǐ)我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上(shàng)看，衰退(tuì)情景后(hòu)，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长股(gǔ)有阶段(duàn)性(xìng)行(xíng)情衰退情景(jǐng)下(xià)，利率(lǜ)带来的分母端(duān)制约改善(shàn)，利(lì)好(hǎo)利(lì)率债及(jí)高评(píng)级(jí)债券(quàn)、黄金等资(zī)产类别成长股受分(fēn)母端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分(fēn)子端承(chéng)压，整体回落石油(yóu)等大(dà)宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和绝对估(gū)值均处于较低位置(zhì)，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风格上建议(yì)高配制造、科技，低(dī)配(pèi)周期、金融(róng)地产，标(biāo)配消费(fèi)和医(yī)药；创业板指的吸(xī)引(yǐn)力相对(duì)高于(yú)沪深(shēn)300。行(xíng)业层面，电(diàn)子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材(cái)料(liào)等(děng)行(xíng)业(yè)机会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构上看好：盈利能力(lì)稳(wěn)定、高股息的优质央国(guó)企；doi的时候怎么夹，doi是怎么夹契合数字中国建设方(fāng)向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下(xià)行的定(dìng)价不(bù)足。后续若进入利率快速改善(shàn)期(qī)，成长风(fēng)格(gé)可能阶(jiē)段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏(sū)，美元也可能(néng)启(qǐ)动(dòng)趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民(mín)币汇率(lǜ)在美元反(fǎn)弹时点可能(néng)仍强于一(yī)篮(lán)子货币(bì)。日元可能扭转颓势(shì)，启(qǐ)动均(jūn)值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持续(xù)，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看(kàn)好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本除(chú)外），并在美国和欧洲(zhōu)采(cǎi)取防御性(xìng)行业(yè)立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年(nián)10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场股票估值仍(réng)然(rán)低廉，政策制(zhì)定者继续支持(chí)经济(jì)增(zēng)长，最(zuì)近的银行存款准备金率下调就是明证。我(wǒ)们对美元进一步(bù)走弱的预(yù)期应该会支持除日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我们增(zēng)加(jiā)了对高质量政府债券的敞口，并(bìng)减少(shǎo)了对(duì)高收益债务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们(men)更青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收益(yì)债(zhài)券(quàn)。这与美国的衰退周期(qī)所体现出的特征(zhēng)一致，在(zài)美国，政府债券通常受益于债券收益率(lǜ)的下降（因为市(shì)场对增长放缓和(hé)最终降息(xī)的定价），而公司债券(quàn)收益率相对于美国政府债券的溢价因信(xìn)贷(dài)质量恶化的预期(qī)而(ér)扩大(dà)。

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