政府债供给节奏提速 助 力缓释债市利率风险

证券时报(bào)记者 孙(sūn)璐璐潮宏基：一季度净利润1.31亿元 同比增长5.47%p>

4月23日晚间，人民银行再度提示长期国债利率风险，引(yǐn)发金融市(shì)场关注(zhù)。央行有关负责人在接(jiē)受媒体采访时，对(duì)近期长期限国债(zhài)收益率继续下行、央行在二级市场开展国债买卖等问题作了详细回应。4月(yuè)24日开盘，市场也“心领神会”，中长期
国债的各期限品(pǐn)种收益(yì)率均出现明显的上行(xíng)。

值得(dé)注意的是，4月以来，央(yāng)行已多次就债 市收益率下行过快问题向市场“喊话”。从月初提出“在经济回升过程中，也要(yào)关注长期收益率的变化”，到央行与(yǔ)3家政策性银行座谈(tán)讨论长期(qī)限利率债市场形势，再到此次接受采访，央行(xíng)想向市场传递的核心观点是：当前长期限国债收益率(lǜ)已经偏离基本面，不能有效地反映长期经济(jì)增长(zhǎng)和
通胀预(yù)期；而之所以偏离基本面，主要是受政府债阶段性供求失衡等因素影响。

从政府债供给角度
看，今年一(yī)季度，政府(fǔ)债发行节奏(zòu)偏慢，供(gōng)给减少明显(xiǎn)。与去年同(tóng)期相比，一季
度政府债(zhài潮宏基：一季度净利润1.31亿元 同比增长5.47%)券发行量少近2400亿元，净融资额少约4700亿元。其中 ，新增专项债发行规模仅完成全年发(fā)行目(mù)标的16.3%，发行进度缓慢。从(cóng)配债需求看，今年
以来，市场的配债主力虽有轮动(dòng)，但均为债市(shì)带来了规模可观的资金涌入。3月市场还在关注(zhù)区域性中(zhōng)小银行旺(wàng)盛的配债需求，4月以来，银行理财规模增长势头强劲，相应的配债需求亦水涨船高；保险资金则受银(yín)行压降高成本(běn)存款影响，资金有从存款转投长期限利率债的需(xū)求。

随着二季度超长期特别国债启动发行，政府债(zhài)供给偏
弱的情况有望明显缓解，供(gōng)求关系的再度(dù)调整将有利于(yú)长期限利率债向基本面(miàn)回归。长期限(xiàn)债券对利率波动(dòng)相对敏感，投(tóu)资者应注意极端(duān)行(xíng)情下的利率(lǜ)回调风险。

不过，也需 要(yào)看到，既然长期限(xiàn)利率债的走势也受投资者对未来经济增长和通胀预期影响，今年以来利率持续下行所反(fǎn)映出的预期弱的问(wèn)题仍(réng)不可掉以轻心。虽然一季度我国经济开局良好，实际GDP增速5.3%超出市场预期，但名义GDP增速低于实(shí)际GDP增速，反映的是物价低迷和企(qǐ)业(yè)盈利能力偏(piān)弱，这也是宏观数据与微观感(gǎn)受有“温差”的原因之一。

未(wèi)来几(jǐ)个季度，宏观政(zhèng)策(cè)需要在一季度经(jīng)济取(qǔ)得良好开局的基础上延续扩张基调，稳(wěn)妥处理好房地产、地(dì)方政府隐性债务等领域防风险与(yǔ)巩(gǒng)固经济回升向好态势的关系，更
加注(zhù)重政策的持续发力不松劲。

证(zhèng)券时报记(jì)者(zhě) 孙璐璐

4月23日晚间，人民银行再度提(tí)示长期国债利率风险(xiǎn)，引发金融市场关注。央行有关负责人在接受媒体采访时，对(duì)近期长期限国债收益率继续下行、央行在二级市场开展国债买卖等问(wèn)题作了详细回应。4月24日开盘，市场(chǎng)也(yě)“心领神会”，中长期(qī)国债的各期限品种收(shōu)益率均出现明显(xiǎn)的上(shàng)行。

值得注意的是，4月以来，央行已多次就债市收益(yì)率下行(xíng)过快问题向市场“喊话”。从月初提出“在经济回升过程中，也要关注长期收益率(lǜ)的变化”，到央行与3家政策性银行座谈讨论长期限利率债市场形势，再到此次接
受采访，央行想向市场传递的核心观点是：当前长期限国债收益率已经偏离基本面，不能有(yǒu)效地反映长期经济增长和(hé)通(tōng)胀预期；而之所以偏离基本(běn)面，主要是受政府债(zhài)阶段性供求失衡等因素影响。

从政(zhèng)府债供给角度看，今年一季度，政府债发行节奏偏(piān)慢，供(gōng)给减少明显 。与去年同期相比，一季度政(zhèng)府债(zhài)券发(fā)行量少近2400亿元，净融资额少约4700亿(yì)元。其
中，新增专项债发(fā)行规模(mó)仅完成全年发(fā)行目标的(de)16.3%，发行进度缓慢。从配债需求看，今年以来，市场的配债主(zhǔ)力虽有轮动，但均为债市带(dài)来了规模可观(guān)的资金涌入。3月市场还在关注(zhù)区域性(xìng)中(zhōng)小银行旺(wàng)盛的配债需求，4月以来，银行理财规模增长势(shì)头强劲，相应的配债需求亦(yì)水涨船(chuán)高；保(bǎo)险资金则受(shòu)银行压降高(gāo)成(chéng)本存(cún)款影响，资金有从存款转(zhuǎn)投长期(qī)限利率(lǜ)债的需求。

随着二季度超长期特别国债启动发行(xíng)，政府债供给偏弱(ruò)的(de)情况有望明显缓解，供求关系的再度调(diào)整将有
利于长(zhǎng)期限利率债向基本面回归。长期限债券对(duì)利率波(bō)动相(xiāng)对敏感，投资(zī)者应注意极端行情下的利率(lǜ)回调风险。

不过，也需要看到，既然长(zhǎng)期限利率债的(de)走势(shì)也受投资者对未来经(jīng)济(jì)增长和通胀预期影响，今年以来利率持续下行所反映出的预期弱的问题(tí)仍不可掉以轻(qīng)心。虽然一季度我(wǒ)国(guó)经济开局良好，实际GDP增(zēng)速5.3%超出市(shì)场预(yù)期，但
名义GDP增速低于实际GDP增速，反映(yìng)的是物价低迷和企业(yè)盈利能力偏弱(ruò)，这也是宏观数 据与微
观(guān)感受有“温
差”的原因之一。

未来(lái)几个季度，宏观政策需(xū)要(yào)在一季度经济取得良好开局的基础上延续扩张基调，稳妥处理好房地(dì)产、地(dì)方政府隐性债(zhài)务等领域防风险与巩固经济回升向好态势的关系，更加注重政策的持续发力不松(sōng)劲。

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