“满仓”“清仓”极速切换灵活配置型基金未免太灵活

今年一季度A股市场大幅波动。多只灵(líng)活配置型(xíng)公募基(jī)金(jīn)更换基金经理(lǐ)，并且由于此类产品对各类资产(chǎn)的配置比例(lì)基本不做限制，部分(fēn)产品在投(tóu)资(zī)组合中对权益和固(gù)收仓位进行了(le)大幅切换，甚至出现股票“从清仓到满仓(cāng)”“从满仓到清(qīng)仓”的极致(zhì)表现。

在(zài)业(yè)内人士看来，基金公司可能会基于对市场环境与基金经理投资风(fēng)格适(shì)配度的考虑，让更适应未来市场环(huán)境的基金经理来接替管理。投资风格切换则(zé)可能是(shì)基金管理(lǐ)人的一种尝试(shì)，如(rú)果投资风(fēng)格能够(gòu)及时切换，并且契合当下的市场环(huán)境，有利于(yú)产品业(yè)绩和规模(mó)实现增长。

业内人(rén)士提示，对于机构或者成熟投资者，在投资灵活配置型基金时，一般情况下会选择(zé)目标定位明(míng)确、投资收益和风格(gé)稳定、基金经理管(guǎn)理时间较长和规模较大的产品(pǐn)。对于中小投资者而言(yán)，投资风格(gé)切换可(kě)能会(huì)带来更多(duō)的不确定性，因此在选(xuǎn)择此类基金时，投资者应(yīng)充分了(le)解其相对灵活的投资策略可能带来(lái)的投资风格漂移等问题。

投资风格快速切换

灵活配(pèi)置型基金(jīn)的基金合同中规定，股票(piào)投资占基金资产的比例范围在0-95%之间。由于(yú)股票仓位的(de)调节范围较(jiào)大，灵(líng)活配置型基金在实际投资中可以在(zài)权益类资产和固收类资产之(zhī)间来回切换。灵活配置型基金曾(céng)在2015年至2016年(nián)间扎(zhā)堆发行，但2021年以后随着逐步规范，灵活(huó)配置型基金正在走向存(cún)量(liàng)改造(zào)的阶段(duàn)。

对比2024年一季(jì)报和(hé)2023年年报数据(jù)，鹏华弘鑫混合、华(huá)夏新机遇混合、华泰保(bǎo)兴吉年福等(děng)灵活配(pèi)置型基金在2024年一季度变更基金经理之后(hòu)，一改往日的偏债配置风格，股(gǔ)票仓位均出现明显提升。

其中，鹏华弘鑫混合的加仓成(chéng)效较为显著。今年2月8日，鹏华基金发布(bù)公告称，因公司工作(zuò)安排，李韵怡不再担任鹏华弘鑫混合的(de)基金经理，该基金由新加入公司(sī)的萧嘉倩(qiàn)接管(guǎn)，此前萧嘉倩曾任职南方基金。

自(zì)2017年单独管理鹏华弘鑫混合以来，李韵怡整体配置以固收类资产为主，股票仓位(wèi)最(zuì)高不足50%。并且，2023年该基金几(jǐ)乎对持有的股票进行“清仓”处理；截至2023年末，该基金持有剩余银行存款和结算(suàn)备付金、买入返售金融资产的比例分别高达60.18%、39.53%。

在萧嘉倩接管之(zhī)后，今年一季度该(gāi)基金掉头大举买入股票(piào)，股票仓位从2023年末的0.27%大幅(fú)拉升至2024年一季度末(mò)的94.87%。通(tōng)过在教育、华为(wèi)产业链、AI应用、资源品等领域大举布局，鹏(péng)华弘鑫混合(hé)取得(dé)显著投资回报(bào)。

Wind数(shù)据显示，2月19日至3月(yuè)31日，鹏华弘鑫混合A区间涨(zhǎng)幅达16.42%。该基金一季度末(mò)的前十大(dà)重仓股中，科德教育、盛通股份、福昕(xīn)软件、昂(áng)立教育、光线传媒(méi)、润达医疗均涨超40%。在业绩的带动下，该基金在第三方(fāng)互联网销售(shòu)平台吸(xī)引不少基民的关注，一(yī)季度基金规模(mó)也从2023年第四季度末的994.10万份增至1.29亿份。

无独有偶，自基金经理(lǐ)田荣1月2日(rì)上任以来，华泰(tài)保兴吉年福也由过往(wǎng)的偏(piān)固收风格转向偏(piān)权益风格，股票(piào)仓位由2023年四季度末的7.72%大幅提升至2024年一季度末的79.00%。今年(nián)一季(jì)度，该基金(jīn)通过对(duì)有色等部分周期行业的超配，一季度产(chǎn)品净值增(zēng)长9.79%，其(qí)重仓的中(zhōng)远(yuǎn)海能、紫金矿业一季度涨幅均(jūn)在30%以上。

此(cǐ)外，华(huá)夏新(xīn)机遇混合今年的新任基金经理孙然晔为量化出身。在他上任(rèn)后，该基金由原来的低(dī)股(gǔ)票仓位运行变为多因子(zi)量化策略。今年一季度，受小微盘股调整等因素影响，公募量化产品出现大面积回撤，该基金净(jìng)值(zhí)也同(tóng)步回落，并且该基金在一季度还遭遇机构投资者的(de)大幅赎回(huí)。不过，从其一季度末(mò)的前十大持仓(cāng)来看，目(mù)前其策略或转向核心资产标的，一(yī)季(jì)度末的(de)基金净值也基本(běn)反弹至年初水平(píng)。

也有部分灵活配置型基金在一季度变更基金经理之后，由此前的权益(yì)策略转向固收策(cè)略。例(lì)如沪上(shàng)某公(gōng)募机构旗下的灵活(huó)配置型产品在一季度(dù)增聘固收出身的基(jī)金经理，此后该基金的投资策(cè)略由此前保持较高股票仓位转向以配置债券(quàn)资产为主(zhǔ)。截至一季度末，该(gāi)基(jī)金的股(gǔ)票仓位由2023年末的近70%直接“趋零”。

考(kǎo)量与投资风格适配度

北京公募分(fēn)析人士李华（化名）向中国证券报记者表示，管理灵活配置型基金对基(jī)金(jīn)经理的能力要求更高，不仅需(xū)要丰富的经验，经历过不同资产的完整周期(qī)，研究方向也要多(duō)元化(huà)，对全球经(jīng)济变化以及各类资产都(dōu)要有深刻的了解，同时还要对市场行情延续的周期及幅度做出(chū)判断。此(cǐ)外(wài)，基金经理也(yě)要具备抗压能力，能够坚守制定的计划(huà)，避免追(zhuī)涨杀跌(diē)。

如果原基金经理能力圈受限，李华坦言，基金公司可(kě)能会更换(huàn)或新(xīn)增(zēng)其他基金经理，以便(biàn)此类产品能够灵活地应对市场变化(huà)。

“基金公司可能会基于对市场环境与基金经理投资风格适配度的考虑，让更适应未来市场环境的基金(jīn)经理来接手。”晨星（中国(guó)）基(jī)金(jīn)研究中(zhōng)心高(gāo)级分(fēn)析(xī)师李一鸣(míng)说，灵活配置型(xíng)产品的投资策略相对灵活，对基金经理能力要求相对(duì)更高，如果基金(jīn)经理在基金公司内部考核中未能(néng)达到考核要求(qiú)，可能会(huì)面临竞争淘(táo)汰的结果。

由于灵活配置型基金赋予基金经理(lǐ)较大的投资灵活度，因此投资(zī)策略和(hé)投资风格往往会随(suí)着基金经理变更出现较大的转变。这种转变在天相投顾基金评价中心看来，可能更多是基金管理人的(de)一(yī)种尝试，如果基金风格(gé)能(néng)够(gòu)及时转换，并且契合当下的(de)市场环境(jìng)，或将(jiāng)有利于产(chǎn)品(pǐn)业绩和产品规模实现增长。

通过观察上述灵活配置型基金可(kě)以发(fā)现，这些投资(zī)风格发生较大转变的产品规模普遍较小，并且部(bù)分产(chǎn)品还存在业绩长期跑(pǎo)输比较基准(zhǔn)的情(qíng)况。但投资风格(gé)转变能否真(zhēn)正起到作用，李一鸣(míng)认为，要看基金公司判(pàn)断的(de)准确(què)性以及基金经理投(tóu)资能力的发挥(huī)。如何能够(gòu)更好地提升现任基金经理的投资(zī)能力(lì)，充分发(fā)挥基金公(gōng)司投研团队(duì)对产品(pǐn)的支(zhī)持作用(yòng)，才是关键因素(sù)。

“从产品设计的初衷来(lái)看，灵活配置型基(jī)金的(de)特点和优势是可以(yǐ)灵活切换投资风格和仓位，去适配市场的风格变化，以获得更有优北向资金增仓榜：32股持股量环比增加超50%势的超(chāo)额收益。所(suǒ)以要想盘活此(cǐ)类产品，就应该让投资者(zhě)更加直观和充分地感受到产品的(de)灵活所(suǒ)在。”至于整(zhěng)体效果，沪上某公募机构市场部人士认为，需要(yào)取决于投研(yán)体系对于宏观经(jīng)济的判断和对于大类资产配置调整决(jué)策的择时能(néng)力，以及风格切换过程的顺畅程度(dù)。

灵活切换风格不应造成困扰

虽然灵活配(pèi)置(zhì)型基(jī)金的设(shè)定本身(shēn)比较适(shì)合结构性的震荡市环境，但在上述公募机构市(shì)场部(bù)人士看来，过往此类产品一直未能很好地发挥出其优势，不仅是因为基金经理本身(shēn)的能力圈(quān)和思维惯性的约束，更重(zhòng)要的是投资者对于这类产品的特(tè)性认知不够充分。

“我们一直说要让(ràng)投资者知道自己买的是什么，坚持(chí)风格不漂移，但灵活配置的风格并不是(shì)投资者购买时点上它的风格，而应该是(shì)灵活(huó)本身。如果投(tóu)资(zī)者没有在(zài)购买时充分认知，那对于基金管理人来说，进行大幅的风(fēng)格切换的压力很大。”该人士表示。

机构或者成熟(shú)投资者在投资灵活配置型基金时，一般情况会选择目标定位明确、投资收益和风格稳(wěn)定、基金(jīn)经理管理时间较长(zhǎng)和产品规(guī)模较大的产品，因此风格切换(huàn)可(kě)能不会(huì)给成熟(shú)投资者带来太多的困扰；但是对于中小投资(zī)者而言，李华认为，此类产品的(de)投资风(fēng)格切换可能会带来更多的不确定性，还可能会(huì)导致盲目追涨杀跌(diē)，形成恶(è)性循(xún)环。

“各种投资策略本身并无优劣高下之分(fēn)，基金经理能否(fǒu)很好地执行其(qí)投资策略以及基金经理的投资能力(lì)，最终决定了基金(jīn)的业绩表(biǎo)现(xiàn)。”李一鸣建议，投资者选择此类基金的时候，应(yīng)该充(chōng)分了解基金产品的(de)投资策略特点以及风险收益特征，对产品做充足的了解后(hòu)，在投资过程中才能做(zuò)到心中(zhōn北向资金增仓榜：32股持股量环比增加超50%g)有数(shù)。

目前，灵(líng)活(huó)配置型基(jī)金存(cún)量产品的稀缺(quē)性凸显。李华(huá)认为，市(shì)场变幻莫测，风口可能不期而至，在结构性行情(qíng)之下，此(cǐ)类产品可以在大盘小盘、成长价值等投资风格上(shàng)切换、博弈热点，持营方面可(kě)能还存在一定(dìng)的机会，但归根结底(dǐ)还是(shì)要通过基(jī)金管理人的有效管理(lǐ)和运营，在不同(tóng)的市场(chǎng)环境(jìng)下为投资者创造良好的投资回报。

天相投顾基金评价中心建议，一方面，基金经理需要通过对市场的深入研究和判断，包括宏观经济形势、政策变化、行业发(fā)展(zhǎn)趋势等，灵活调(diào)整股(gǔ)票、债券、现金等资产的配置比例(lì)，以适应不同市场环境下(xià)的投资(zī)需(xū)求(qiú)；另一(yī)方面(miàn)，基(jī)金公司(sī)需要加强内部管理和(hé)风险控(kòng)制，通(tōng)过建立完善的投资决策(cè)流程(chéng)和风险管(guǎn)理制度，确保基金经理的投资(zī)行为符合基金合同规(guī)定的投(tóu)资目标(biāo)和投资范围、投(tóu)资(zī)比例限制等内容。

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