文：天风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民(mín)新增(zēng)存款-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元(yuán)，这是居民存款(kuǎn)在(zài)连续(xù)13个月同大学几乎都开过房，大学谈恋爱的都开过房吗比(bǐ)多(duō)增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民(mín)部门(mén)积攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超额(é)储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济(jì)和资本(běn)市场走(zǒu)势至(zhì)关重要。这(zhè)里我们尝(cháng)试回答两个(gè)问(wèn)题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是(shì)不是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋势大学几乎都开过房，大学谈恋爱的都开过房吗能(néng)否延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决于存款会(huì)受到哪些因素的影响。一般影响居民(mín)存(cún)款的主要有这(zhè)么几种行为(wèi)：可(kě)支配(pèi)收入、消费(fèi)支出、金融资产相关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融(róng)资(zī)产(chǎn)赎回(huí)、购房(fáng)减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费(fèi)增(zēng)加(jiā)、认(rèn)购金融资产(chǎn)、购房(fáng)增加、提前还贷(dài)等则会带(dài)动存(cún)款回落。

　　2022年居(jū)民存款同(tóng)比多增(zēng)7.9万亿(yì)是居民少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄(xù)能否(fǒu)转化(huà)成(chéng)超额(é)消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速(sù)放缓并提(tí)前还贷，但因(yīn)为投资、购房(fáng)等下滑幅(fú)度更(gèng)大，所以存款同比大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财存(cún)款化的(de)结果。

　　一季度居民(mín)人均(jūn)可(kě)支(zhī)配(pèi)收入(rù)同比增长525元，理财(cái)存续规模相(xiāng)比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速(sù)度放缓(huǎn)等(děng)因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于2022年有所回(huí)落，即(jí)居民提前还(hái)款对(duì)存款的拖(tuō)累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费(fèi)和购房行(xíng)为修(xiū)复，其(qí)对存(cún)款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季(jì)度人均消费(fèi)支(zhī)出同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规模(mó)更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同在于理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提前(qián)还贷(dài)规模增加(jiā)。因为居民收入(rù)和消费数据(jù)不足(zú)，暂时(shí)无法判断消费和收入(rù)在(zài)4月对(duì)存款的(de)影响。

　　存款回流(liú)理(lǐ)财是4月(yuè)存款回落的核(hé)心(xīn)原因(yīn)，4月理(lǐ)财(cái)存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来(lái)的(de)下行(xíng)趋势(shì)，重回(huí)扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增配理财(cái)等资产是理财风险降低、收益回升和存(cún)款利率(lǜ)下滑共(gòng)同作用(yòng)的结果。受(shòu)益于(yú)债券市场走强，今年(nián)理财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引(yǐn)力(lì)逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破净率进一(yī)步(bù)回落，居(jū)民还在继续增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提(tí)前(qián)还(hái)贷规模(mó)扩大是存款下滑的(de)又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提(tí)前(qián)还贷力(lì)度一是因为首(shǒu)套(tào)房利率(lǜ)还在下降，居民提(tí)前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等(děng)多(duō)地(dì)继(jì)续降(jiàng)低首套(tào)房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究院数据显(xiǎn)示百(bǎi)城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个(gè)BP。二是(shì)政(zhèng)策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的(de)还(hái)贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前(qián)还(hái)贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场(chǎng)好(hǎo)转，此前(qián)因(yīn)居民少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)买房等积攒(zǎn)下来的(de)超(chāo)额储(chǔ)蓄已经(jīng)开始部分回流(liú)理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前还贷在后续几个(gè)月里或继续成(chéng)为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平(píng)未见(jiàn)明(míng)显(xiǎn)改善或部分表明(míng)当(dāng)下居民(mín)消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑到超(chāo)额(é)储蓄的(de)持有分(fēn)化且并(bìng)非主要来自消费，后续超额储蓄对(duì)消费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超(chāo)额(é)储蓄(xù)能(néng)否转(zhuǎn)化(huà)成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期(qī)积压的购房需(xū)求(qiú)逐渐释放(fàng)，房地产销售目前(qián)已经(jīng)有走弱迹象，地(dì)产(chǎn)短期或(huò)不会成为超储(chǔ)的主要流(liú)向。但(dàn)是(shì)因为按(àn)揭利率存在(zài)明(míng)显利差，居民提(tí)前还贷行为或将延(yán)续。从(cóng)这个角(jiǎo)度(dù)来看(kàn)，主要(yào)因(yīn)为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的(de)背景下或将继续(xù)回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金(jīn)融(róng)机构(gòu)住(zhù)户存款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债(zhài)务人提前(qián)偿付(fù)的金额在资产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市(shì)场(chǎng)波动加大(dà)

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