文(wén)|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业企(qǐ)业绩效(xiào)数(shù)据。4月份，规模以上(shàng)工业企(qǐ)业(yè)营业收入(rù)累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依然处(chù)于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价(jià)、成本三(sān)因(yīn)素框(kuāng)架看(kàn)，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本(běn)轮(lún)工(gōng)业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅(fú)度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时间偏长以及费用(yòng)率偏(piān)高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看(kàn)：1）与去年同(tóng)期(qī)相(xiāng)比，工业(yè)企(qǐ)业(yè)经营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数和应收账款平(píng)均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商(shāng)和(hé)私(sī)营企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业(yè)利润累计(jì)同比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩(kuò)大。3）上游(yóu)采选业中(zhōng)非金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的利润增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天然气(qì)开(kāi)采等其他行业的利润增速降幅(fú)依然较大；中游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工(gōng)业和装备(bèi)制造业的利润增(zēng)速出(chū)现明(míng)显(xiǎn)分化，中游原材料加工业的利润(rùn)增速均为负(fù)，是(shì)整体工(gōng)业企业利润增速的(de)主要拖(tuō)累，中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增速(sù)回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉动(dòng)项。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情(qíng)况下，下游(yóu)行业内(nèi)部的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出(chū)明显的探(tàn)底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收(shōu)入增速由负转正，营(yíng)业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继(jì)续成为拉动工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)回升(shēng)的主要拉动(dòng)力。按当月利润增速计算(suàn)，4月份(fèn)表现较好的行业主要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其(qí)他运输设备制造业(yè) 、通(tōng)用(yòng)设备制造业(yè)、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育(yù)和娱(yú)乐用(yòng)品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及(jí)水的生产和(hé)供应(yīng)业(yè)电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决(jué)定(dìng)企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认(rèn)为，此轮(lún)工业企业利润(rùn)增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计增(zēng)速的下探幅度(dù)之深和持续(xù)时间之长是(shì)PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企业利(lì)润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严(yán)重(zhòng)制(zhì)约工业企(qǐ)业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个行业的营业(yè)利润累计(jì)增速出现回(huí)升，其他13个行业的营(yíng)业(yè)利润累计增速均出(chū)现回落，其中回(huí)落幅(fú)度(dù)较(jiào)大的行业主要是农副(fù)食品加工、煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服(fú)饰等行业，回升幅度(dù)较大的行业主要是机械和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去(qù)年同(tóng)期(qī)相比(bǐ)，工业企业经营绩效的(de)增(zēng)长压力(lì)依然较大(dà)，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数和(hé)应收账款平均回收期进一步增加。

　　数(shù)据显示，规模以上(shàng)工业(yè)企业(yè)累计(jì)每百元营业(yè)收入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同(tóng)比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品存(cún)货(huò)周转天数为(wèi)20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增(zēng)加(jiā)1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期(qī)为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比(bǐ)增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商(shāng)及港澳台商和(hé)私营企业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股份制(zhì)企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅进一步扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月(yuè)国有工业企(qǐ)业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及(jí)港澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)利(lì)润增速(sù)表(biǎo)现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他行(xíng)业的利润(rùn)增速降幅(fú)依(yī)然较大。

　　数(shù)据显示，非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的增(zēng)速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、黑(hēi)色金属矿采选业(yè)、废物资源综合利用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　<一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗strong>中游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)业(yè)和装备(bèi)制造业的利润增速出现明显分化。中游原材料(liào)加工业的(de)利润增速均为(wèi)负，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增速(sù)跌幅(fú)普(pǔ)遍收窄，但依(yī)然是整体(tǐ)工(gōng)业企业(yè)利润增速的主要拖(tuō)累。中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业利(lì)润(rùn)增速(sù)回升(shēng)幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。其中通用设(shè)备制造(zào)、铁路(lù)船舶航空航(háng)天、电气机械及(jí)器材制造、仪器(qì)仪表制造增幅(fú)延续上个月亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽车销(xiāo)售量的提(tí)升和汽车产业链出口强劲，汽车(chē)制造业的利(lì)润增速(sù)降幅由负(fù)转正，此外叠加去年(nián)同期基(jī)数较低，汽车(chē)制(zhì)造业当月利(lì)润(rùn)增速高(gāo)达(dá)20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料(liào)化学(xué)制品(pǐn)跌幅扩大，分别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加(jiā)工(gōng)、专用设备制(zhì)造、石油煤(méi)炭及燃料加工、非金属矿物(wù)制品(pǐn)、黑色金属冶(yě)炼加工(gōng)、化学(xué)纤维制造、金(jīn)属制品、计算机(jī)通信和电子设备跌幅(fú)收窄(zhǎi)，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设(shè)备制造、铁(tiě)路船舶航空航(háng)天、电气(qì)机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的(de)情况(kuàng)下，下游(yóu)行业内部的利(lì)润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造(zào)、纺织业、家具制(zhì)造等(děng)多(duō)个行(xíng)业的利润(rùn)增速跌幅放缓，但依然(rán)为负；农副(fù)食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等(děng)多(duō)个行业的(de)利润跌幅继(jì)续扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求(qiú)转好速度较慢(màn)，这也意味(wèi)着下游行业(yè)的(de)利润增速向上爬坡的节奏大概(gài)率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品和医药制造(zào)跌幅(fú)扩(kuò)大，分别录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和(hé)印刷(shuā)和(hé)记(jì)录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑料制品增(zēng)速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落(luò)，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械和(hé)设备修(xiū)理、电力热力(lì)利润增速相对较高，燃气生产和供应利(lì)润增速(sù)降幅收窄。其中机械和设(shè)备(bèi)修理(lǐ)利润累(lèi)计增速上升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力(lì)利润(rùn)累计同(tóng)比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高速增长(zhǎng)，4月收(shōu)录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生(shēng)产和(hé)供应(yīng)增幅略有上(shàng)升，收录(lù)5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布(bù)的工业(yè)企业(yè)利润数据已表(biǎo)现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业(yè)进一步增多(duō)；二，营(yíng)业(yè)收入增速(sù)由负转正(zhèng)，营业(yè)利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业有望继续(xù)成(chéng)为拉(lā)动工业企业利润增速回升的(de)主要拉动力。汽车(chē)制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空航天和(hé)其(qí)他(tā)运输(shū)设(shè)备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企业利(lì)润增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按(àn)最近两次探(tàn)底历史来演绎的(de)话，至少还要在负值区间爬(pá)坡7-8个(gè)月左(zuǒ)右的时间，预计(jì)工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速转正最早也需等到(dào)四季度。目(mù)前我(wǒ)国仍(réng)面临(lín)内需增(zēng)长缓慢和(hé)外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接(jiē)导致企业的产能(néng)利用(yòng)率持(chí)续(xù)下滑(huá)。此外，叠加营业成(chéng)本高居不(bù)下导(dǎo)致的内部(bù)压(yā)力，本轮工业(yè)企业利润(rùn)增速反弹速度(dù)大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提(tí)示(shì)：

　　内需恢复(fù)力度低于(yú)预期。

　　以上(shàng)内容来(lái)自(zì)于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造业利(lì)润增速明显回升——2023年(nián)4月(yuè)工业企(qǐ)业利润(rùn)分析(xī)》报告(gào)，报告(gào)作(zuò)者张静静、张一平，联系人罗丹

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