4月中国宏(hóng)观数据(jù)预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流(liú)景气(qì)度环比有所回落(luò)，但(dàn)低(dī)基数效应提振4月(yuè)工(gōng)业生(shēng)产同比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同样受低(dī)基数(shù)提(tí)振，预(yù)计当月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回(huí)升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及海(hǎi)外经济动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月(yuè)名(míng)义(yì)出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价(jià)格指数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景气度环(huán)比有所(suǒ)回落(luò)，但低基数效应提振4月工业(yè)生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总(zǒng)体(tǐ)持稳：焦化(huà)开工率(lǜ)环(huán)比上行3个(gè)百分(fēn)点、高(gāo)炉(lú)开工(gōng)率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比(bǐ)有所下滑、较21年同(tóng)期跌(diē)幅(fú)有所扩大(dà)：4月，整车(chē)物流指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环比走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)景气(qì)度环比有所下行，但受去年同期低基数提振同(tóng)比有所(suǒ)上行，尤其(qí)是汽(qì)车、电子、机(jī)械电(diàn)子等受疫情影响较大的(de)工业生产(chǎn)可能上行较(jiào)为明(míng)显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。4月居民(mín)出行及消费活跃(yuè)度仍在高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均(jūn)值环(huán)比上行(xíng)21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政(zhèng)策及(jí)车展等身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较(jiào)2021年(nián)同期增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期居(jū)民(mín)此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出(chū)行(xíng)人数及总收(shōu)入均(jūn)超过(guò)2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤效应”下(xià)居(jū)民消(xiāo)费(fèi)倾向尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的(de)《快评(píng)：五一假期消费数据(jù)的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计(jì)当(dāng)月总投资同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投资(zī)可(kě)能(néng)高位上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投(tóu)资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来地(dì)产需(xū)求较3月有所走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城市销售面积(jī)较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下(xià)行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢(gāng)材成交量环比(bǐ)较3月同(tóng)期分别下行(xíng)0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在(zài)手资金情况能(néng)否回暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产销售动能(néng)能否再度上行。基建端，4月地(dì)方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能(néng)支撑低(dī)基(jī)数下基建投资(zī)继(jì)续(xù)上(shàng)行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经(jīng)济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。内(nèi)需环比回落拖累食品(pǐn)价格下行(xíng)：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅(fú)上行，核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)：义乌(wū)中国小商品总价格指数较(jiào)3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基数(shù)总体较高；另一方面，海外(wài)经(jīng)济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍(réng)待恢复，工(gōng)业(yè)品价格同比(bǐ)继续回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原(yuán)油价格较3月环(huán)比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗商(shāng)品价(jià)格总指数(shù)环(huán)比上行0.4％，但矿产及(jí)金(jīn)属(shǔ)价格(gé)走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性：低(dī)基数下、预计4月名义(yì)出口增(zēng)速(sù)可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度(dù)指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口额增长有(yǒu)望保持(chí)高速（参见(jiàn)2023年5月4日(rì)发表的(de)《4月出(chū)口或保持(chí)较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链(liàn)、需求链的格局不(bù)断(duàn)优化，出口(kǒu)增长韧(rèn)性可(kě)能超预期（参见《中(zhōng)国出口产(chǎn)业链(liàn)的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎ身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性i)。预计4月新增(zēng)人民币贷款约(yuē)1.37万亿元(yuán)，一方面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款延续年初至(zhì)今(jīn)的(de)较强(qiáng)势头、购房需求回升背景下房贷(dài)/居民贷款需求有望(wàng)继续企稳回升(shēng)，政策(cè)性银(yín)行金融(róng)工(gōng)具(jù)继(jì)续带动(dòng)基建投资和企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续保持(chí)强势。信贷推动下，社融同比增速(sù)或上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权(quán)及政府(fǔ)债融资较(jiào)去年(nián)同期略有走弱。财政方(fāng)面，去年留(liú)抵退税低基数下(xià)，财政收入增长有望(wàng)回(huí)升(shēng)；财政支出、尤其民(mín)生和基建相关支(zhī)出有望保持较快增长——预(yù)计(jì)政策性银(yín)行金融工具仍是近期准财(cái)政的(de)主要发力渠道。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：消费复苏(sū)不及预期(qī)、稳地产(chǎn)政策不及预期(qī)。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增(zēng)长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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