金融界(jiè)4月(yuè)21日消(xiāo)息 自(zì)国家(jiā)统计局4月11日发布3月(yuè)份物(wù)价数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首席经济学(xué)家邢自(zì)强(qiáng)今天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是我们(men)的(de)优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优势

　　而我们(men)从疫情中复苏走过(guò)3个(gè)月，并且没有采取强刺(cì)激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相(xiāng)对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举例，疫情(qíng)之后货币(bì)政策(cè)强刺激，带(dài)来高通(tōng)胀后果不得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的(de)加息过程又带来(lái)银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势(shì)，至(zhì)少(shǎo)给决策(cè)层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀(zhàng)水平较低可以看得(dé)更乐观一些，不(bù)必(bì)担心中国会(huì)陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也(yě)是一个(gè)滞后指标，不(bù)会(huì)率先(xiān)好(hǎo)转，需要经济环境有明显改善、企(qǐ)业(yè)感到盈利、订单有比较(jiào)强的(de)转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和(hé)招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业(yè)为什么(me)也(yě)没(méi)有特别明(míng)显改(gǎi)善？邢自强(qiáng)指出(chū)，现在还处于经济修复阶段(duàn)，疫情前正(zhèng)常年(nián)份服务(wù)业能创造800万(wàn)个(gè)就业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创造(zào)了(le)100万个岗位，两年加起来少创造(zào)了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服(fú)务业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢(huī)复到2019年的(de)水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹(jì)上需要时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析，就业相对低(dī)迷是(shì)有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业在回(huí)升并不(bù)矛盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是补上去年底的坑(kēng)，还(hái)没有回到潜在增速上(shàng)，只(zhǐ)有回到潜在增速上才(cái)能够逐(zhú)步消(xiāo)化之前积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断(duàn)，服务性行业(yè)可能要逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物价数据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者(zhě)出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比上(shàng)月(yuè)扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一(yī)季度新增(zēng)贷款却创纪(jì)录，引发了关于通(tōng)缩的讨论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融数据领(lǐng)先于经济数据(jù)，反映出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月20邵阳学院是几本大学日(rì)下午(wǔ)，央(yāng)行(xíng)举行(xíng)2023年一季度金融统计数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国(guó)不存在长期(qī)通缩(suō)或通(tōng)胀(zhàng)的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要(yào)合理看(kàn)待，通缩一般具有物(wù)价水平持续负增长、货(huò)币供应量持续(xù)下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义(yì)货币(bì)供应量）和社(shè)融增(zēng)长(zhǎng)相对较快(kuài)，经济运行持(chí)续好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物(wù)价回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步(bù)解释(shì)，一方面(miàn)，供给能(néng)力较强。在稳(wěn)经济一揽子(zi)政策有(yǒu)力支持下(xià)，国内(nèi)生(shēng)产持续加快(kuài)恢复(fù)，物(wù)流(liú)畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给(gěi)充足。另一方(fāng)面，需求(qiú)恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费(fèi)意愿尤(yóu)其是(shì)大宗消费需求回(huí)升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影响。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季(jì)节上(shàng)涨，也带(dài)来(lái)高基数扰动。货币信(xìn)贷(dài)较(jiào)快(kuài)增长与物(wù)价(jià)回落并存，本质上受时滞影响。稳(wěn)健货币(bì)政策注重从供给(gěi)侧发(fā)力，去年(nián)以来(lái)支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快(kuài)。但实体经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费等环(huán)节的(de)效(xiào)应传导有一个过程，疫(yì)情反复扰动(dòng)也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看(kàn)，金融数据(jù)领先于经济数据，实际上反(fǎn)映出(chū)供需恢(huī)复不匹配(pèi)的(de)现状。

　　统计局(jú)：当前中(zhōng)国经济没(méi)有出(chū)现通缩，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据(jù)发布(bù)会上，国家统(tǒng)计发言(yán)人付凌晖就近期市场(chǎng)热议的邵阳学院是几本大学中国经济(jì)是(shì)否(fǒu)会(huì)陷入通缩进(jìn)行了(le)回(huí)应。他表示，总的(de)来(lái)看，当前中国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会(huì)出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会(huì)稳步(bù)恢复，价格带动会逐步(bù)增(zēng)强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国(guó)际(jì)大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再加(jiā)上(shàng)国内受疫情影响供给偏紧，导致去年(nián)二季度(dù)CPI涨幅都(dōu)比较高(gāo)，这样影响(xiǎng)今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但(dàn)这不说明通货紧缩(suō)。随着下半年影响因素逐步(bù)消(xiāo)除，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预(yù)计下半(bàn)年基数效(xiào)应消退(tuì)后，CPI同比增速将(jiāng)开(kāi)始回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公司(sī)称，“我们看(kàn)到的是(shì)邵阳学院是几本大学回暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降既不全面亦难持续，货币供应(yīng)创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低(dī)估了服务业和其(qí)他(tā)不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大(dà)的“不可贸(mào)易品(pǐn)”，地(dì)价和房价“再通胀”是(shì)更广义的(de)通胀走势最重要的风向标(biāo)之一。华(huá)泰(tài)宏(hóng)观认(rèn)为(wèi)，不论(lùn)是从居(jū)民收入、居民消费倾(qīng)向、还是居(jū)民(mín)资产负(fù)债表的(de)边际(jì)变化而(ér)言，居民消费能力和购房意愿(yuàn)在防疫政策优化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季(jì)度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性(xìng)与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实(shí)则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下行不是(shì)通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企(qǐ)业家信心的冲击(jī)以及疫情后(hòu)居民风险偏好下降有关。当前中国(guó)经济仍在持(chí)续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复向(xiàng)好，并且呈(chéng)现出服务业好于工(gōng)业、内需恢复好于(yú)外需的特(tè)点。

　　国(guó)民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在(zài)货币(bì)增长大幅度(dù)超过经济(jì)增长的情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货(huò)币走高，价格走低(dī)，这(zhè)不是通(tōng)缩(suō)，是产能(néng)过(guò)剩和消费需求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况(kuàng)下货(huò)币扩张对促进增(zēng)长、扩大需求(qiú)不(bù)仅于事无(wú)补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观(guān)则认(rèn)为，造成当前“类(lèi)通缩”复(fù)苏的本质是(shì)货币与(yǔ)有效需求或供给(gěi)的不匹配，背后是(shì)居民与企业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历一(yī)轮上修与下修后，当前宏观(guān)预期(qī)波动率再(zài)次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏观预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环(huán)境延续(xù)，长端利率依然(rán)有(yǒu)小(xiǎo)幅下行空间，权益(yì)成(chéng)长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国(guó)海策(cè)略也指出，通缩环境下景气行业的(de)稀缺是促成成长牛的重要外(wài)部因(yīn)素，物价水平的回落(luò)多(duō)与(yǔ)有效(xiào)需求不足相关(guān)，在(zài)传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期(qī)上行的成长行业优(yōu)势(shì)凸显。

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