金融(róng)界5月16日消息 国(guó)新办今日上(shàng)午举行4月份国民经济运行(xíng)情况新(xīn)闻发布会。现场(chǎng)有记者提问，4月份(fèn)CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原(yuán)因(yīn)有哪些？国(guó)家统计局(jú)如(rú)何看待(dài)未来的走势？

　　国家统计局新(xīn)闻发(fā)言人、国民(mín)经济综(zōng)合统(tǒng)计司司长(zhǎng)付凌晖回应称，当(dāng)前价格低位运行(xíng)主要是阶(jiē)段性的，当(dāng)前中国(guó)经济不存在通(tōng)缩(suō)，总的来看，下阶段(duàn)也(yě)不会(huì)出现(xiàn)通(tōng)缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比(bǐ)涨幅总体(tǐ)上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个(gè)月回落了0.6个(gè)百分(fēn)点，CPI走低(dī)主要是一些阶段性因素影响。

　　一是食(shí)品价(jià)格的(de)回落。随着气温的转(zhuǎn)暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应(yīng)增(zēng)加，市场价格有(yǒu)所回(huí)落。同时，生猪市场供应总体(tǐ)是充足(zú)的。进入4月份(fèn)以后，猪(zhū)肉消费(fèi)进(jìn)入淡季，猪肉价格(gé)下行，也(yě)带动了(le)食品价格的(de)回落(luò)。4月(yuè)份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回(huí)落2个百分点(diǎn)。

　　二是(shì)能(néng)源价格降(jiàng)幅扩大。今年以来，受(shòu)到世界经济复(fù)苏乏力、全球(qiú)能(néng)源(yuán)价格总体上趋于回落，对国内居民消费汽柴油价格输(shū)出(chū)型影响显现，4月份CPI中，能(néng)源(yuán)刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音价(jià)格同比下降5.4％，比(bǐ)上月降(jiàng)幅(fú)有所扩大。

　　三是国(guó)内(nèi)部分耐(nài)用消费品降(jiàng)价促销。今年以来，受到汽车优惠补贴政策去年底到期影(yǐng)响，国六B的排放标准在今年7月份切(qiè)换，车企降(jiàng)价(jià)促销力度(dù)加大，带动了价格的下行。我(wǒ)们看(kàn)到，4月份燃油小汽车(chē)价(jià)格环比还(hái)在下降。

　　四是上(shàng)年同期对比基(jī)数走高。上年(nián)同期受到疫(yì)情冲击(jī)，猪肉价(jià)格进入到(dào)上(shàng)涨周(zhōu)期等因素的影响，食(shí)品价格涨幅(fú)扩大。同(tóng)时，由于(yú)国(guó)际地缘(yuán)政(zhèng)治冲突、全球疫情影响，去年国(guó)际油价高涨，带动了CPI中能源价(jià)格上(shàng)升(shēng)。在(zài)这(zhè)些(xiē)因素共同影响下，去年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　付凌晖指(zhǐ)出(chū)，在价格中食品和能源由于受到短期(qī)因素影(yǐng)响，往(wǎng)往波动会比(bǐ)较大，看(kàn)价格总(zǒng)体的状况(kuàng)，更重要的(de)还要看(kàn)核心CPI。从核(hé)心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月(yuè)相(xiāng)同(tóng)，总体保持基本稳(wěn)定。从核心CPI目前的(de)情况来看，目前0.7％的(de)涨幅和疫(yì)情(qíng)前相比(bǐ)还是偏低的，很重要的原因(yīn)是(shì)服务需求(qiú)仍在恢(huī)复(fù)中，相关价格涨(zhǎng)幅(fú)跟(gēn)过去相比偏低(dī)。

　　他(tā)表示，随(suí)着经济社会恢复(fù)常态化运(yùn)行，服务需求稳步扩大(dà)，旅游(yóu)、交通(tōng)、住宿、餐饮等(děng)价格涨幅回(huí)升(shēng)，带动服务价格涨幅有(yǒu)所(suǒ)扩(kuò)大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上月扩大0.2个百分点，连续两个月(yuè)回升。未(wèi)来随着服务消费需(xū)求带动增(zēng)强，价格(gé)回升(shēng)也会(huì)推(tuī)动核心CPI涨幅回归(guī)到合理的水平。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到国内外(wài)多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影(yǐng)响因素(sù)有以下几个：

　　一是国际输入性因(yīn)素影响。我国部分大宗商品(pǐn)价(jià)格与国际市场联系比较紧密，今(jīn)年以来(lái)受(shòu)到世界经(jīng)济恢复乏力(lì)影响，国际(jì)大宗商品价格走低(dī)、国内石油、有色价格出现下降(jiàng)，4月份石(shí)油(yóu)和天然气开(kāi)采业价格下降16.3％，化学原(yuán)料和化学(xué)制品业价(jià)格(gé)下(xià)降9.9％，有色金属冶炼和压(yā)延加工业价格(gé)下降(jiàng)8.6％。

　　二是部(bù)分(fēn)行(xíng)业市(shì)场(chǎng)需求不足。经济恢(huī)复常(cháng)态化(huà)运行以后(hòu)，部分行业产能供给充裕，但市(shì)场(chǎng)需求相对不足，价格(gé)有所下降。比(bǐ)如煤炭(tàn)产能继续(xù)释(shì)放，进口持(chí)续增加(jiā)，而电煤(méi)需求季节(jié)性减(jiǎn)少(shǎo)，市场进入淡季，价(jià)格降幅有所(suǒ)扩大(dà)，4月份煤炭开采和洗选业价格下(xià)降9.3％。我国钢(gāng)材产能比(bǐ)较(jiào)充足(zú)，而(ér)市场(chǎng)需(xū)求还在(zài)恢(huī)复中，价格出现下降(jiàng)，4月(yuè)份黑色(sè)金属(shǔ)冶炼和(hé)压延(yán)加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价(jià)格变(biàn)动翘尾下拉(lā)影响加大(dà)。4月份上(shàng)年价格翘尾(wěi)影响是负2.6个百分(fēn)点，比3月份(fèn)下拉影响(xiǎng)扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下(xià)阶(jiē)段情(qíng)况来看，国际输入性影(yǐng)响还(hái)会持续，国内(nèi)市场需求仍在恢复中(zhōng)，部(bù)分工业品(pǐn)价(jià)格短(duǎn)期下行(xíng)情况还会延续。但是随着国内经(jīng)济恢复，市场(chǎng)需求(qiú)回暖，总的判断，下半年(nián)PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行(xíng)报(bào)告：当前我国经济没有出现通缩(suō)

　　值得注意的是，昨天央行发布的一季度货币政(zhèng)策报告也(yě)提及通缩。报告提(tí)到，我(wǒ)国通(tōng)胀水平处于温和区间(jiān)。过去一年、五年和十(shí)年，CPI年均(jūn)涨(zhǎng)幅都在(zài)2％左右。

　　今年以来物价涨幅(fú)阶段性回落，主(zhǔ)要(yào)与供(gōng)需恢复时(shí)间差(chà)和基数效(xiào)应有关。我(wǒ)国经济运行开局良好(hǎo)，同时(shí)通(tōng)胀保(bǎo)持温和(hé)，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅(fú)降至(zhì)0.1％，PPI近(jìn)几个月运行(xíng)在负值区间。

　　总的(de)看(kàn)，若经(jīng)济保持正常增长态势(shì)，CPI阶段性(xìng)回落的影响不宜夸(kuā)大。

　　本(běn)轮物(wù)价(jià)回落客(kè)观上有以下(xià)因素：

　　一(yī)是供给能力较(jiào)强。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，PMI生产分项保(bǎo)持在(zài)较高景(jǐng)气(qì)区间；农副产品(pǐn)生产稳定、物流渠道畅(chàng)通(tōng)，也保证了(le)居(jū)民“菜篮子(zi)”“米袋子”供应充足。

　　二(èr)是需求复苏(sū)偏慢。实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环(huán)节本身有个过程，加之疫(yì)情(qíng)的“伤痕效(xiào)应(yīng)”尚未消退(tuì)，居民(mín)超额储蓄向消费(fèi)的转化受(shòu)收入分(fēn)配分化、收入预期(qī)不稳等制约，特别是(shì)汽车、家装等大宗消(xiāo)费(fèi)需求偏弱。近期居(jū)民出现提前还贷现象，也一定程(chéng)度(dù)影响当期消(xiāo)费。

　　三是(shì)基数效应明显。去年国际油价一度逼近140美元大关，今年以来已回落至80美元附近，带动CPI交通工(gōng)具(jù)燃料和居住(zhù)水电燃料的同(tóng)比增速走低；疫(yì)情扰(rǎo)动使得去(qù)年3月鲜(xiān)菜价格反季节上涨，对今(jīn)年也存(cún)在高基数影响。GDP等宏观(guān)经(jīng)济数据同(tóng)样存在(zài)明(míng)显基数效应(yīng)，去年二季度受疫情冲击GDP同(tóng)比(bǐ)降至0.4％，低基数作用(yòng)下(xià)今年二季度GDP增(zēng)速(sù)可(kě)能明显回升。

　　未来几个月受高基数(shù)等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右(yòu)的高基(jī)数影响。但要看到，随着基数降低(dī)，特别(bié)是政策(cè)效应将进一步显现，市场机制发挥充分作用，经济(jì)内(nèi)生动力也在增强(q刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音iáng)，供需缺口有望趋于弥(mí)合，预计下半年CPI中枢可(kě)能温和抬升，年末可能回升至近(jìn)年均值水(shuǐ)平(píng)附近。

　　报告表示，当(dāng)前我国经济没有出现通缩。通缩主要指价格持续(xù)负(fù)增长，货(huò)币供应量(liàng)也(yě)具有下降(jiàng)趋势，且(qiě)通常(cháng)伴(bàn)随经济衰退。我国物价仍在温和(hé)上涨，特别是(shì)核心(xīn)CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相(xiāng)对较快，经济运(yùn)行持(chí)续(xù)好转，不(bù)符(fú)合通缩的特征。

　　中长期看(kàn)，我国经(jīng)济总供求基本平衡(héng)，货币条件合理适度，居民预期稳定，不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国金宏(hóng)观：通缩讨论，可(kě)以(yǐ)休矣(yǐ)

　　一问：通缩(suō)大讨论？通(tōng)缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经(jīng)济短周(zhōu)期(qī)波动的滞后指(zhǐ)标，不能仅以物价回(huí)落来评判经济(jì)进入“通缩(suō)”。过往经验显(xiǎn)示(shì)，经济(jì)的周期性(xìng)波动主要(yào)由需求驱动(dòng)，物价跟随需(xū)求变(biàn)化而变化(huà)，使(shǐ)得(dé)物(wù)价变化滞(zhì)后经济1-2季(jì)度左右(yòu)；经济复苏初期，需求才刚刚开始修复，对价格的提(tí)振尚不明显，使得物价指标(biāo)低(dī)位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先(xiān)指(zhǐ)标持(chí)续修复，显示经济处(chù)于复(fù)苏初期。以企业中长期资金来源刻画的有(yǒu)效社(shè)融(róng)增速，去(qù)年9月以来持续回(huí)升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效社(shè)融变(biàn)化领先经(jīng)济2个季度左(zuǒ)右(yòu)的经验规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见底(dǐ)回升，1季度经济指(zhǐ)标(biāo)已有所体现。

　　年初(chū)以来物(wù)价(jià)的回落，受(shòu)基数、供(gōng)给(gěi)和(hé)外(wài)需等影响较大；伴随(suí)拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年(nián)中(zhōng)前后开始抬升。除去(qù)年基数较高外(wài)，猪肉、鲜菜等(děng)食品价(jià)格回落，及(jí)油(yóu)、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的(de)拖累显著(zhù)，而线(xiàn)下活动相关(guān)服务、衣着等(děng)价格逐步(bù)抬(tái)升。伴随(suí)拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即(jí)将底(dǐ)部回升、PPI在(zài)年中前(qián)后开始(shǐ)抬升。

　　二问(wèn)：资(zī)金空(kōng)转(zhuǎn)加剧(jù)，政策托底(dǐ)无用(yòng)？周期启(qǐ)动，渐入(rù)佳(jiā)境

　　经济复苏(sū)初期，资金存(cún)在一定(dìng)空转较为常(cháng)见。经验显示，资(zī)金空转(zhuǎn)多发生在经济回落、货币明(míng)显宽松阶段，部分(fēn)资金(jīn)滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大(dà)，去(qù)年底以来也有类(lèi)似特征；有所(suǒ)不同的是，当(dāng)前资金多滞留在(zài)银(yín)行体系、而不是(shì)非银金融机构，与居民理(lǐ)财回(huí)表、购房偏弱带来的居民与企业之(zhī)间信用派生偏少(shǎo)等紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生(shēng)驱(qū)动和(hé)表征(zhēng)不(bù)同过(guò)往，企(qǐ)业有效信用派生自去年9月(yuè)以来持(chí)续改善，而房地(dì)产(chǎn)相关融资拖累(lèi)总体信用派生。传统周期下，信用扩张以房地(dì)产驱动为主，使得居民(mín)贷款(kuǎn)增长明(míng)显快于企业；相较(jiào)之下，本(běn)轮信用修复(fù)主要靠(kào)企(qǐ)业融(róng)资扩张(zhāng)，有效社融从去年(nián)9月开始(shǐ)持续回升，而(ér)居民信贷(dài)一度(dù)拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效应不同过往，有效信用派(pài)生对企(qǐ)业(yè)行(xíng)为的支持已开始显(xiǎn)现。去年3季(jì)度以(yǐ)来，资金加速流向制(zhì)造(zào)业(yè)，而房(fáng)地产相关融资(zī)显(xiǎn)著(zhù)弱(ruò)于(yú)以往(wǎng)，使得制造业投资(zī)表刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音现显(xiǎn)著强于(yú)房(fáng)地产；伴随融资的持续改善(shàn)，企(qǐ)业(yè)资(zī)本开支在1季(jì)度有所(suǒ)扩大。但房地(dì)产“缺位”，压低(dī)了信用(yòng)派生(shēng)和经(jīng)济增长(zhǎng)的(de)弹(dàn)性。

　　三问：中观(guān)数据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或被过度渲染

　　高频指(zhǐ)标报复性反弹后走弱，主(zhǔ)要缘于场景(jǐng)恢复(fù)的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤(bā)痕效应”的存在，使得大家容易产生悲观情绪。疫情政(zhèng)策调整，放大了“春(chūn)节效应”带(dài)来的经(jīng)济波动，部分(fēn)高频指标报复性反(fǎn)弹后出现走弱的迹象。其中(zhōng)，偏消费端的活(huó)动(dòng)多在2月底(dǐ)之后走(zǒu)弱，偏生(shēng)产(chǎn)端略(lüè)晚(wǎn)一点，导致宏观数(shù)据(jù)屡超预期的同时，市(shì)场信心反(fǎn)其道(dào)而行之(zhī)。

　　内生动能的修复(fù)已然开始，消费动能或被低估，前(qián)半程靠居民(mín)出行和(hé)企(qǐ)业(yè)消(xiāo)费，后半程靠(kào)居民消费能力的恢(huī)复。出行意(yì)愿的持(chí)续改(gǎi)善、企(qǐ)业经营活(huó)动(dòng)正(zhèng)常化(huà)等，皆指向场景恢复(fù)带(dài)来的消费修复持续性和弹性不宜低估；批发零(líng)售、住宿餐饮等服务业(yè)，及(jí)稳(wěn)增长相关行业招工需求在逐步修复，有(yǒu)助(zhù)于推动收(shōu)入与消费的正循(xún)环。

　　地产链条(tiáo)的“积(jī)极”信(xìn)号也(yě)在累积。地产大周(zhōu)期向下已是共识，地(dì)产(chǎn)链(liàn)条修(xiū)复会弱于传统周期；但小周期(qī)超调后(hòu)的(de)修复出现一(yī)些“积极”信号。1）高(gāo)能级城市地产供给(gěi)增多、质量改善，利于需求释(shì)放、形(xíng)成(chéng)供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加(jiā)码（可(kě)比口径增(zēng)长(zhǎng)近60％）、中西(xī)部地区收入修复等，有(yǒu)利于稳定低能级城市需求。

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