金融界4月21日消息 自国(guó)家统计局4月11日发布3月份(fèn)物(wù)价数(shù)据后，近(jìn)日(rì)关(guān)于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首(shǒu)席经济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优(yōu)势(shì)，至少(shǎo)给决策层提供了充足的(de)政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能(néng)是一种优势

　　而我们从(cóng)疫(yì)情(qíng)中复苏走过(guò)3个(gè)月，并且(qiě)没有采取(qǔ)强刺激，更(gèng)多靠(kào)内生动力(lì)，由于我(wǒ)们产能充裕(yù)，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不(bù)来，有利(lì)于物价(jià)相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情之后(hòu)货币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不得不进(jìn)行加(jiā)息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又(yòu)带来银行(xíng)业(yè)震(zhèn)荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀可能是我们(men)的(de)优势，至少给(gěi)决(jué)策层提供了充足的(de)政(zhèng)策空间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中(zhōng)国通胀(zhàng)水平(píng)较低可以看(kàn)得更乐观(guān)一些，不必担心(xīn)中国会陷(xiàn)入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自(zì)强也(yě)指(zhǐ)出，这也是(shì)一(yī)个(gè)滞后(hòu)指标，不会(huì)率(lǜ)先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要(yào)经济(jì)环境(jìng)有明显改(gǎi)善、企业感(gǎn)到盈利、订(dìng)单有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务(wù)业率先复(fù)苏，就业为(wèi)什么也(yě)没有特别明显改善(shàn)？邢自(zì)强指出，现在还处于经济修复(fù)阶段，疫(yì)情前正常年份(fèn)服务(wù)业能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创造了(le)约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的(de)失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水(shuǐ)平(píng)，要恢复到原来(lái)的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷(mí)是有原因的(de)，跟(gēn)感受到的服务(wù)业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去(qù)年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才(cái)能(néng)够逐(zhú)步(bù)消(xiāo)化之前(qián)积压的潜(qián)在失(shī)业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可(kě)能要逐季恢复，大概在(zài)今年底回(huí)到疫(yì)情前的增(zēng)长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强(qiáng)调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物(wù)价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数(shù)）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速双双回(huí)落(luò)，一季度新增贷款却创纪(jì)录(lù)，引发了(le)关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数(shù)据，反映出(chū)供(gōng)需恢(huī)复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举(jǔ)行2023年一季度金融统(tǒng)计(jì)数据有关情况新闻发布会。央行(xíng)货币政(zhèng)策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我(wǒ)国不存(cún)在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理看(kàn)待，通缩一(yī)般具有(yǒu)物价(jià)水平持续负增(zēng)长、货币(bì)供应量(liàng)持续下(xià)降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我(wǒ)国物价仍在(zài)温(wēn)和上涨，M2（广义(yì)货(huò)币(bì)供应量(liàng)）和社融(róng)增长相对较快(kuài)，经济(jì)运行持续好转，与通(tōng)缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价回(huí)落是因为(wèi)经济基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜(lán)进一(yī)步解释，一(yī)方面，供给能力较强(qiáng)。在稳(wěn)经(jīng)济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生产持续(xù)加快恢复，物(wù)流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另(lìng)一(yī)方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未(wèi)消退(tuì)，消费(fèi)意愿尤其是大(dà)宗消费需求(qiú)回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也(yě)有(yǒu)所影响。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月(yuè)国际油价(jià)暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币(bì)信贷较快(kuài)增长与物(wù)价回落并(bìng)存，本质上受时(shí)滞影响。稳健货币政策(cè)注重(zhòng)从供给侧发力，去年(nián)以(yǐ)来支(zhī)持稳增长力(lì)度持续加大，供给(gěi)端(duān)见效(xiào)较快(kuài)。但实体经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流(liú)通、消(xiāo)费等(děng)环(huán)节(jié)的效应传导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信(xìn)心偏弱(ruò)，需求端存有时(shí)滞(zhì)。总体看，金融数据领先(xiān)于经济数据，实际(jì)上反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不匹配(pèi)的鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的现(xiàn)状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有出现通缩(suō)，下(xià)阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季(jì)度(dù)经(jīng)济(jì)数(shù)据发布会上(shàng)，国家(jiā)统计发言人付(fù)凌(líng)晖就近期市场热议的中国经(jīng)济是否会(huì)陷入通缩进(jìn)行了回应(yīng)。他表示，总的来看，当前中国经济(jì)没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出(chū)现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价(jià)会稳步恢(huī)复，价格(gé)带(dài)动(dòng)会逐步(bù)增(zēng)强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看(kàn)，由于去年基数较高，国(guó)际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保(bǎo)持(chí)低位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着(zhe)下半年影响(xiǎng)因素(sù)逐步消除，价(jià)格(gé)会(huì)回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗(ma)？券商(shāng)经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言(yán)，当前数据(jù)呈现复苏信号(hào)明显，通缩观点(diǎn)并不成立(lì)，预计下(xià)半年(nián)基数效应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同(tóng)比增(zēng)速将开始回升。

　　中(zhōng)金公(gōng)司称，“我们看到的是(shì)回暖，而(ér)非通缩(suō)”，当前物价下(xià)降既不全(quán)面亦难持续，货币(bì)供应创新高(gāo)，经济(jì)已步(bù)入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而(ér)作为(wèi)（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和(hé)房(fáng)价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀(zhàng)走(zǒu)势最重要的风向标之一。华(huá)泰(tài)宏(hóng)观(guān)认为，不论是(shì)从居(jū)民收入、居民消(xiā鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的o)费倾向(xiàng)、还是居(jū)民资(zī)产负债表(biǎo)的边际变化而言，居民消费能(néng)力(lì)和购房意(yì)愿在防疫政(zhèng)策优化后都在(zài)修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩的认定，其主要反映局部性(xìng)、外生(shēng)性与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱(ruò)看似反常，实(shí)则(zé)反映疫后(hòu)复苏结构性(xìn鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的g)特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而(ér)是(shì)与基数效应、前期非经济政策对企业家信心的(de)冲(chōng)击以及(jí)疫情后居民风险偏(piān)好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢(huī)复向好，并且呈现出(chū)服务业(yè)好于工(gōng)业、内需(xū)恢复好于外需(xū)的特点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济(jì)研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货(huò)币(bì)增(zēng)长大(dà)幅(fú)度超过经(jīng)济增长的(de)情况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪(wěi)命(mìng)题(tí)。货币走高，价格走低，这不是(shì)通缩(suō)，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反而推(tuī)高(gāo)不良债务(wù)，加剧(jù)产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前“类(lèi)通(tōng)缩”复苏(sū)的本质是货币与(yǔ)有效(xiào)需(xū)求或供(gōng)给的(de)不匹配(pèi)，背后是居(jū)民(mín)与企业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海(hǎi)外(wài)市场转向三个原因。经济预期在经历一轮上(shàng)修与下修(xiū)后(hòu)，当前(qián)宏观预(yù)期波动率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会持续至5月(yuè)之后，当宏观预期波动率(lǜ)下(xià)降后，“类通缩(suō)”复苏(sū)环(huán)境延续，长端利率依(yī)然(rán)有小幅下行空间，权(quán)益成长风(fēng)格会(huì)相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要(yào)外部因素，物(wù)价(jià)水平(píng)的回(huí)落多(duō)与有效需(xū)求不(bù)足相关(guān)，在传统周期(qī)行(xíng)业景(jǐng)气低迷的环境下，产业周期上行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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